前海开源鼎裕债券A(003254) - 基金经理

二季度，国内股票市场虽然指数层面波动不大，但结构差异极大，以沪深300为代表的大盘类股票总体表现较好，以中证2000为代表的小盘股相对较差，转债市场同样如此，特别是考虑到转债对应正股中小盘股的占比更高的问题，转债市场总体表现相对较差，特别是在6月份叠加了评级调整、退市以及信用风险等，低价转债在6月下旬经历了剧烈的下跌。 从债券市场来看，央行从一季度货币政策会议开始提示长久期国债的风险，经过多次提示后直到近期可能进行卖出操作，我们对于后续债市走势持谨慎看法。 对于后续市场的走势，我们维持一季度的看法，股市总体好于债市，股市结构中，大盘股从全年看将继续好于小盘股。

一季度，国内资本市场经历了剧烈的波动，转债市场也同样如此。目前看这一波动很难从基本面的角度得到解释，可以理解为更多的是资金行为所主导。在这一剧烈波动的过程中，监管机构也通过各种方式对市场进行了引导，截止到一季度末，市场阶段性回归了常态。 从可转债市场的结构看，目前存量的500多只转债中，对应正股属于中证1000、中证2000和微盘股的转债在400只左右，所以转债正股等权指数与小盘股的指数相关性更大一些，虽然过去2-3年的时间里，小盘股的表现总体好于大盘股，但转债由于其较高的估值也没有给投资者带来较好的收益。 从年初资本市场剧烈波动以来，我们对当下和未来的市场作出如下判断，随着过去影响小盘股的资金效应的逐步结束，我们预计全年大盘股表现可能相对更好。因此在一季度的投资操作策略上我们也是提高了大盘股对应的转债的配置仓位，小盘股重点挑选基本面优异且扎实的转债作为配置，其他则主要以交易为主。 具体的投资操作上，当下的可转债总体看估值不算高，特别是偏债类转债出现了较多具有投资价值的品种，本基金相比过去会适当提高偏债类转债的比例。

2023年年初，在防控政策优化、经济快速恢复以及人工智能等产业突破的背景下，股票市场迎来了快速的反弹，但二季度之后，在国内房地产问题、产能过剩问题以及地缘政治问题多重压力下，社会风险偏好快速回落，股票市场全年延续了大幅度下跌，债券市场国内收益率继续下行。 本基金在全年的投资管理中，在三季度我们判断国内PPI总体趋势上将见底回升、宏观政策转向刺激经济的背景下，采取了较为积极的投资策略，适当提升了股票和可转债资产的仓位及弹性，但与资本市场的走势相比出现了偏离，导致基金投资业绩不及预期。

二季度10年期国债到期收益率在2.55%-2.70%的小区间内波动，且收益率的走势是先下后上。中证转债指数先涨后跌，以震荡为主，同期wind全A指数主要呈下跌走势，转债整体的转股溢价率水平继续有所上行。本季度内，本基金的操作相对积极，提升了股票的仓位，并提高了债券持仓的弹性水平。 三季度股票市场出现了较大幅度的下跌，这与我们之前的预期有所不同，也与债券市场以及商品市场的走势有所差异。从宏观经济的角度看，PMI从6月份开始已经连续4个月回升并在9月份转到荣枯线以上，PPI在6月份见底后也处于回升趋势之中。在我们之前的判断中，2023年全年的经济恢复路径仍在持续，二、三季度服务业改善但制造业相对较弱，居民就业和收入持续改善，预计四季度将进入到制造业和服务业同时常态化修复的进度中。从资本市场的角度看，2023年前三季度股市的表现与当下宏观经济的走势有所分化，这可能受到社会总体风险偏好下降、美国加息超预期以及地缘政治等因素的影响。 展望四季度，我们预期宏观经济进一步修复，房地产下行对于宏观经济的拖累大概率已经接近尾声，“一揽子化债”方案的出台将有利于提升风险偏好，我们看好股票市场和可转债市场的走势。从可转债市场正股估值、股性估值、债性估值三个维度看，我们认为当下处于正股估值较低、股性估值较高、债性估值中等的水平，后续的投资管理中，我们会维持三季度的仓位水平，并采用更加积极的操作方式。