前海开源鼎裕债券C(003255) - 基金经理

三季度，国内资本市场经历了剧烈的波动，股票市场从7月初到9月中旬持续下跌，但9月下旬出现了大幅度反弹，债券市场则在央行不断提示风险和市场预期波动的影响下也同样经历了收益率先下后上的走势。总体来看，股票市场和债券市场目前的主要驱动因素都是宏观政策的调整，目前从9月下旬货币政策的落地和中央政治局会议的表态看，宏观政策进一步加大力度应该是比较确定的。宏观政策的进一步发力对于宏观经济本身会产生怎样的影响，则取决于政策进一步发力的方向和结构，目前财政政策的总量和结构尚未披露，因此尚无法准确的估计后续经济的走势。但我们预期财政政策发力的方向应该是进一步刺激需求，引导CPI和PPI逐步回升。基于这样的判断，我们判断股市回升的基础是扎实的，对于债市的后续走势仍持谨慎的看法。 三季度，从7月下旬开始本基金采取了相对保守的投资策略，持仓以国债和低价的银行类转债为主，目前看双低类转债仍有很好的投资价值，后续我们或将提高低价转债的仓位，降低国债的仓位。

上半年，国内资本市场以沪深300为代表的大盘类股票总体表现较好，以中证2000为代表的小盘股相对较差，转债市场同样如此，考虑到转债对应正股中小盘股占比更高的问题，转债市场总体表现相对较差，特别是在6月份叠加了评级调整、退市以及信用风险等，低价转债在6月下旬经历了剧烈的下跌。 本基金在上半年的投资运作中转债部分以大盘转债为底仓，部分配置基本面较为扎实的中小盘转债。

一季度，国内资本市场经历了剧烈的波动，转债市场也同样如此。目前看这一波动很难从基本面的角度得到解释，可以理解为更多的是资金行为所主导。在这一剧烈波动的过程中，监管机构也通过各种方式对市场进行了引导，截止到一季度末，市场阶段性回归了常态。 从可转债市场的结构看，目前存量的500多只转债中，对应正股属于中证1000、中证2000和微盘股的转债在400只左右，所以转债正股等权指数与小盘股的指数相关性更大一些，虽然过去2-3年的时间里，小盘股的表现总体好于大盘股，但转债由于其较高的估值也没有给投资者带来较好的收益。 从年初资本市场剧烈波动以来，我们对当下和未来的市场作出如下判断，随着过去影响小盘股的资金效应的逐步结束，我们预计全年大盘股表现可能相对更好。因此在一季度的投资操作策略上我们也是提高了大盘股对应的转债的配置仓位，小盘股重点挑选基本面优异且扎实的转债作为配置，其他则主要以交易为主。 具体的投资操作上，当下的可转债总体看估值不算高，特别是偏债类转债出现了较多具有投资价值的品种，本基金相比过去会适当提高偏债类转债的比例。

2023年年初，在防控政策优化、经济快速恢复以及人工智能等产业突破的背景下，股票市场迎来了快速的反弹，但二季度之后，在国内房地产问题、产能过剩问题以及地缘政治问题多重压力下，社会风险偏好快速回落，股票市场全年延续了大幅度下跌，债券市场国内收益率继续下行。 本基金在全年的投资管理中，在三季度我们判断国内PPI总体趋势上将见底回升、宏观政策转向刺激经济的背景下，采取了较为积极的投资策略，适当提升了股票和可转债资产的仓位及弹性，但与资本市场的走势相比出现了偏离，导致基金投资业绩不及预期。