嘉实新趋势混合C(003294) - 基金经理

二季度，债市供需结构尚未逆转，“欠配”需求持续释放，尽管央行频繁提示长债风险，但收益率小幅波动后在基本面弱修复、宽松预期的支撑下，10年期国债收益率由2.29%再次下行至2.23%附近。　　一来，“稳地产”政策供需两端集中加码，基本面“弱修复”节奏延续，经济数据亮点不多，外需表现好于内需，结构分化特征显著 。制造业投资和出口具备一定韧性，但5月房地产投资累计同比降幅扩大，6月新房销售处于同期偏低，新政过后销售改善持续性有待观察；6月乘用车零售进一步走低，社零消费弹性偏弱；专项债发行偏慢，财政对基建的提振延迟体现。　　二来，货币政策框架出现新变化。一是，优化货币政策调控的中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，考虑对M1统计口径进行动态完善，有助于平抑指标波动情况；二是，健全市场化的利率调控机制，MLF作为中期政策利率的地位逐渐弱化，未来逐步理顺由短及长的利率传导机制，发挥市场对期限利差定价的决定作用；三是，央行持续关注长端利率风险，二级市场开展国债买卖或将作为调节基础货币和流动性供应的重要工具储备。　　三来，债市供需结构尚未逆转，助力利率易下难上。供给端地方债在项目清单和全年额度下达时点偏迟、以及让位特别国债的情况下供给节奏偏慢，新增专项债仍有2.4万亿待发；需求端禁止手工补息助力非银“钱多”格局，经济偏弱预期下交易盘追涨情绪较强，推动收益率多次下行至2.23%附近。　　​报告期间，组合以高等级信用债打底，利率债进行波段操作，整体保持了中性杠杆及偏长久期以获取资本利得收益

开年之初，资本市场延续了去年四季度走势，股市持续下跌，债市收益率曲线平坦化下行，一方面由于数据真空期，地产等高频数据仍下滑，市场对经济的预期很悲观；另一方面，股市因雪球产品陆续敲入和私募量化交易暴雷，流动性匮乏而大跌，整个资本市场风险偏好极低、波动率大幅上升。在此期间，组合保持股票低仓位，并阶段性利用股指期货进行了部分对冲，结构上主要聚焦在资源开采、运营商、公用事业等红利资产上。　　春节前最后一周股市出现V型反转，主要由于监管层强力救市向市场输入流动性，且陆续公布的经济数据部分缓解了市场的担忧，一直到一季度末市场呈普涨反弹趋势，风险偏好回升。组合在市场反弹后期大幅降低了权益仓位，兑现收益。　　债券市场前两个月由于投资者配置需求释放而持续走牛，至3月份中央增加今年特别国债发行、产业政策频出，中长端债券收益率才开始企稳震荡。虽然之后出口、工业增加值、制造业等经济数据偏强，但通胀和房地产数据仍弱，货币政策整体宽松，债市收益率曲线没有出现明显上行压力。组合整个一季度持有较高仓位的长端利率债，久期中等偏上，积极把握住了一季度债市行情。

2023年年初当国人从上一年的疫情阴霾中走出时，均摩拳擦掌准备大干一场，对全年抱有很高的预期，没有人能想到年初的股指和债市收益率几乎是全年高点，一季度之后一路下行至年底。其中原因既有经济复苏力度偏弱，更有资本市场投资者对短期政策的不信任和对长期信心的缺失。　　国内经济环比修复的动能在一季度达到高点，与经济强相关的消费、周期品等资产在一季度前期表现最为亮眼。但之后的高频数据表明经济复苏动能转弱，组合陆续减持上一年底配置的消费和周期板块权益资产。　　一季度中后期海外AI大模型爆发，带动整个TMT行业上涨，但全年来看，AI应用落地缓慢，真正能带来业绩兑现的只有上游硬件。TMT板块大起大落，组合重点参与了传媒、游戏、硬件等TMT板块，部分板块最终得以兑现收益，但其他大部分仅给组合贡献了波动性。　　二季度是全年经济环比最弱时期，直接引发了6月份开始的央行降准降息一系列放松货币政策，以及7月份中央政治局会议政策定调的转向。随后针对房地产、地方债务和股票市场的政策陆续出台，经济基本面数据在三季度企稳修复，整个下半年经济运行平稳。权益市场尽管期间有几次小反弹，但下行趋势并未得到遏制。组合期间参与的顺周期板块反弹行情，不得不止损，到四季度整体权益仓位降到较低水平，并大部分仓位切换到高股息红利资产。　　债券市场自1月份以来的收益率曲线平坦化下行，在8月份第二次降息后，对经济短期修复有所反应，除城投债受益于地方化债而持续下行之外，利率曲线一度反弹，但年底配置需求前置，债市再次下行。组合在二季度经济下行趋势确立后，开始加债券久期，8月地方化债方案推出后，增加城投债配置。四季度加仓长端利率债，但由于担心资金面不稳定，杠杆较低。　　全年来看，由于权益资产收益负贡献，债券久期和城投债配置不够积极，整体收益未达到预期目标，对投资者深表歉意。

三季度资本市场在经济弱现实和政策强预期之间博弈，出现了类似于22年四季度走势。三季度初经济延续回落态势，7月底中央政治局会议明确经济“需求不足”，定调政策方向为“加大宏观调控力度，加强逆周期调节”。8、9月份一系列政策陆续落地，包括央行降准降息，地方债务一揽子化债方案，房地产放松政策，降低股市印花税等救市政策。至三季度后半期经济数据环比改善，信贷、通胀、PMI等均有好转。　　不过三季度中后期股、债、汇和商品等市场对政策和经济数据的反应不一致，商品和债券市场定价了经济修复预期，但外汇和股票市场受外资流出和中长期问题短期化的影响持续缺乏信心，部分宽基指数一度创年内新低。　　本组合在政治局会议之后开始陆续减持3年以上期限债券，降低纯债久期。尽管没有预期到9月份银行间流动性如此紧张，但在降息后债券市场绝对收益率和利差都回到去年以来低位，性价比已很低。至9月初组合纯债仓位已大幅下降，剩余资金以逆回购形式获取确定性收益。债券结构上减持银行二永债和利率债，小幅加仓城投债，主要考虑到随着地方化债方案推进，城投债的尾部风险大幅下降。　　虽然三季度组合权益资产仓位较谨慎，在政策出台前后布局了消费、金融、地产顺周期，但地产数据迟迟未见明显好转，为控制回撤，组合及时减仓，并调整策略至更偏向确定性更强的红利低波板块，但整个三季度股票资产对组合净值仍产生了较大回撤，我们对投资者不好的持有体验深表歉意。