华夏圆和混合A(003300) - 基金经理

一季度，美国新增非农就业数据持续超预期，3月制造业PMI数据（50.3）更是环比提升2.5个百分点重回扩张区间；强劲的经济数据使市场对美联储货币政策的宽松预期持续降温，十年国债收益率已较上一季末提升了53个基点。然而，人工智能(AI)对全球经济高增长的推动预期战胜了降息节奏的延后，全球半导体、信息技术等高科技股猛涨，标普500指数累升10%创下历史新高，是5年来最好的首季升幅。“三大工程”和特别国债持续发力，国内宏观经济复苏趋势凸显：3月制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重回扩张区间，升至50.8%；1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，创2023年以来新高。“新质生产力”驱动各地低空经济、设备更新等创新投资热潮，家电和汽车更换政策拉动居民消费需求，多管齐下的政策驱动使经济修复动能有望持续。一季度，A股市场先抑后扬：因北向资金持续流出，以及雪球结构、量化基金等平仓冲击，市场在一月份经历了快速回调，其中小微盘风格跌幅更大；但伴随着中央维护市场稳定的政策持续出台，叠加经济复苏趋势振奋，沪深300指数从二月初的低位反弹接近13%。然而行业之间出现了较大分化，低估值、高分红的煤炭、油气石化、银行和公用事业涨幅居前；受益于需求复苏的家电、有色、汽车和食品饮料也表现不俗；受益于全球AI算力浪潮的国内映射，如光通讯、服务器等子行业也有较大涨幅；“光半军”、计算机和医疗等板块表现较差，下跌均在10%左右。本基金在期初维持了较高的股票持仓，且因小市值个股占比高而调整幅度较大；在市场下跌尾声降低了小市值个股的配置，导致未能跟随市场有效反弹；期末维持了75%左右的股票持仓。组合继续持有光伏设备、3D打印设备，集中增加了钙钛矿电池、固态电池，以及光伏辅材相关标的的配置。

2023年，国内经济经历了年初的疫情冲击后于二季度强劲反弹，下半年继续平稳修复；全年基建投资维持较高增速（8.24%）以对冲房地产开发投资的相对低迷（-9.6%），制造业投资增长保持韧性（6.5%）；社会消费品零售总额同比增速于5月创出阶段高点后虽有小幅回落但仍相对平稳，网上零售额更是比上年增长11%。华尔街对美联储降息节奏的乐观预期，使得美国主要指数持续上扬，虽有三季度的阶段性回调，但仍于年底创出新高；在科技股“七姐妹”的贡献下，纳斯达克指数全年上涨43.3%。 国内“资产负债表衰退”和复苏进程之辩，以及ChatGPT和人形机器人为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望“映射”，成为全年A股市场演绎的两大逻辑主线。当对“复苏”预期提升时，顺周期产业链，如地产、家居、汽车、工程机械、消费等板块关注度提升；当经济数据相对疲弱、剩余流动性充裕时，“中特估”及人工智能、机器人等板块成为估值提升的先锋。全年来看，远期宏大叙事的短期折现更胜一筹，通信、传媒、计算机板块涨幅居于前列，受益于“中特估”催化的石化、煤炭等央企以及顺周期弹性较大的汽车、家电板块并驾于其后；而美容、商贸零售和社会服务受累于下半年平淡的消费数据跌幅较大，新能源和光伏板块也因景气落差而表现欠佳。本基金维持谨慎乐观的操作策略，股票比例和持仓基本保持稳定；核心持仓如光伏设备、锂电/充电设备、减肥药原料药、机器人等领域基本保持不变；增加了对军工(中期调整后订单恢复)、3D打印设备(行业渗透率即将突破)、OLED材料(OLED行业中期景气)等行业龙头的配置。

三季度，国内宏观经济复苏动能偏弱，政策呵护继续加码；7月末政治局会议提及的保障房建设、城中村改造、地方债务化解，以及活跃资本市场等经济领域的重要指示均在8月陆续落地，稳定了市场情绪。但因人民币汇率波动、海外投资人过于悲观，持续撤离A股市场，沪深300单季仍下跌接近4%。稳定经济政策相关的顺周期板块，如煤炭、银行、非银、建筑、地产、白酒等行业表现优秀；而前期涨幅较大、估值偏高的科技和制造业板块表现欠佳，电新、计算机、游戏、通信、电子等板块跌幅均在10%左右。报告期内，本基金维持谨慎乐观的操作策略，在相对较低的股票比例（60%-70%）下，继续持有光伏设备、充电设备、减肥原料药、机器人等行业的龙头标的，但对个股有所调整，调出了业绩预期相对平淡的光伏辅料、药用玻璃等个股的持仓。

上半年，国内经济经历了一季度疫情政策调整后的强劲反弹，二季度复苏力度趋于疲弱。“资产负债表衰退”和“弱复苏”程度之辩，以及ChatGPT为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望，成为上半年市场演绎的逻辑主线。在此背景下，当对“复苏”预期提升时，顺周期产业链，如家居、汽车、工程机械、消费等板块关注度提升；当经济数据疲弱、剩余流动性充裕时，“中特估”及人工智能、机器人等板块成为估值提升的先锋。上半年来看，远期宏大叙事的短期折现更胜一筹，通信、传媒、计算机板块涨幅居于前列，受益于“中特估”催化的建筑、石化等央企以及顺周期弹性较大的汽车、家电板块并驾于其后；而商贸零售和社会服务受累于疲弱的消费数据跌幅较大，新能源和光伏板块也因景气落差而表现欠佳。本基金上半年下调了股票投资比例，分散了此前相对集中的新能源持仓。相对较低的股票比例（60%-70%）下，配置于光伏、锂电/充电设备、减肥原料药、机器人关键部件等长期成长空间较大的核心品种。