中信保诚至选混合A(003379) - 基金经理

从海外经济看，二季度美国经济虽然有放缓迹象，劳动力紧张和通胀情况有所缓解，但总体仍然保持较强的态势，周边市场也保持相对比较强的预期。国内经济延续之前趋势。在海外较好背景下，4-5月出口增速上行，韧性较强；消费整体符合预期；投资方面，基建和地产投资仍有待改善。制造业采购经理指数（PMI）在3、4月份站到50%上方后，在5、6月份又回到50%以下。 股票市场，本季度A股市场震荡下跌。沪深300、中证500分别下跌2.14%、6.50%。分行业看，银行、电力、交通运输逆势上涨；消费服务、传媒、计算机板块跌幅居前。债券市场，利率债曲线整体陡峭化下行，二季度资金面偏宽松，4月下旬央行提及长债利率与经济增长预期匹配，长端和超长端明显调整，之后震荡下行，10Y/30Y国债收益率季度低点分别在2.21%/2.42%附近；资产荒背景下信用利差和期限利差压缩至历史偏低位置。政策方面，4月政治局会议定调积极，强调政策保持必要力度，对地产表述发生明显转变，提及“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，5月17日央行下调首付比例、房贷利率等，宽松力度较大，各地逐步因城施策积极推动地产销售。 二季度，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，同时配置部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，考虑到资金价格偏高，短债的息差性价比一般，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡。 展望三季度，预期美国经济虽然有望继续维持韧性，但将有所降温，市场可能预期降息幅度和频次会减弱。欧洲经济仍然可能相对偏弱，以上因素或支撑美元走强。国内经济，预期出口表现可能依然较好，消费继续保持平稳修复，基建或有所改善。但在收入预期疲弱的背景下地产销售仍是等待好转。 股票市场，在估值相对偏低、经济具有韧性背景下，中长期继续保持乐观。因为无风险利率下降，低估值组合仍然是可以配置的对象之一；另外，随着国内社会经济活动回归常态，企业盈利将逐步恢复，传统行业和代表未来经济和产业方向的新兴产业公司盈利都可能增长。股票投资采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等选择个股，并注意适度分散。 债券市场，央行前期不断对长债交易提示风险，但效应日趋减弱情况下，7月1日公告将开展借入操作，直接导致长端利率明显上行，考虑央行借入国债卖出的实质性紧缩动作，以及政府债券发行有所提速，利率大幅下行空间不大，但基本面偏弱同样不支持利率大幅上行，整体可能维持区间震荡格局。信用方面，当前期限、信用利差进一步压缩空间较小，在利率偏震荡的情况下，信用票息价值也较为有限，需要继续提升信用持仓的流动性。

从海外经济看，一季度美国经济表现依然强劲，制造业PMI触底回升，劳动力市场供需紧张，通胀整体有所反弹，美债和美元指数上行，美联储降息预期降温。海外制造业回暖对国内出口订单支撑明显，带动生产和制造业表现相对偏强，外需整体好于内需。国内经济进一步回升。制造业PMI 在1、2月低于50%后在3月份站在荣枯线上方；非制造业商务活动指数则在荣枯线上方进一步扩张，表明经济活动进一步恢复。从工业生产看，1—2月份，按可比口径计算全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。从消费端看，1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。宏观政策方面，1月央行宣布2月5日降准0.5个百分点，公告时间和幅度均超出市场预期；地产政策持续放松，融资“白名单”不断落地，北上广深等地调整限购政策，2月5年期以上LPR利率下调25个基点；3月两会召开，政府工作报告提及GDP增速目标5%左右，赤字率按3%安排，拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元等。政策面继续保持积极的政策推动经济稳步增长。 股票市场，A股在1月份下跌后快速回升。沪深300、中证500、中证1000分别上涨3.10%、下跌2.64%、下跌7.58%。分行业看，银行、煤炭、家电、有色金属、公用事业等上涨；医药生物、计算机、电子等下跌。债券市场，一季度流动性整体充裕，资金利率有所下行，地产对经济影响依然明显，价格整体低迷，机构欠配压力较大，做多情绪延续，1月至3月初利率曲线继续下移，10Y/30Y国债收益率分别下行至2.27%/2.43%左右的低点，3月中下旬机构止盈情绪上升，收益率呈现震荡格局；信用债走势整体跟随利率，资产荒局面延续，短端下沉空间压缩后，市场对超长期信用债的关注度提升；转债方面，中证转债指数下跌0.8%。 一季度，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，考虑到资金价格偏高，短债的息差性价比一般，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡。 展望二季度，美国经济有望继续维持韧性，库存周期或将回升，二次通胀压力上升，而欧洲经济相对偏弱，以上因素或支撑美元走强，人民币仍将承压。国内出口表现可能依然较好，消费平稳修复，基建或进入开工旺季，但房价和收入预期疲弱的背景下地产销售或难以明显好转，基本面分化仍可能延续。通胀方面，预计二季度PPI同比读数有所抬升，CPI同比小幅正增。货币政策方面，经济内生动能不足，流动性可能保持合理充裕，如果债券供给放量，央行或有降准操作的配合。 债券市场投资方面，当前长端和超长端利率均已经隐含一定后续降息的预期，尽管并不极端，但短期内货币政策进入观察期，利率偏震荡，等待基本面或政策的进一步信号，关注二季度债券供给情况；信用方面，我们认为，当前期限、信用利差可压缩空间较小，在利率偏震荡的情况下，信用主要以票息价值为主，同时兼顾信用持仓的流动性；转债方面，当前转债绝对价格仍然处于2020年以来的低位，但转股溢价率、隐含波动率等仍然处于2020年以来中等偏高水平，后续主要观察股市反弹的持续性。 股票市场，在估值相对偏低、经济进一步向好的情况下，虽然短期可能有波动，但中长期继续保持乐观。因为无风险利率下降，低估值组合仍然是可以配置的对象之一；另外，随着国内社会经济活动回归活跃，企业盈利将逐步恢复，传统行业和代表未来经济和产业方向的新兴产业公司盈利都可能增长。股票投资采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等选择个股，并注意适度分散。

2023年，国内经济经历了快速修复到逐步放缓整固。一季度，制造业PMI 处于50%的荣枯线上方，之后回落、回升、回落，到12月份制造业采购经理人指数在荣枯线下方整固；非制造业商务活动指数虽然冲高后回落，但一直处于荣枯线上方。12月，经季节调整的非制造业商务活动指数为50.4；其中，12月建筑业商务活动、服务业商务活动指数分别为56.0和49.3。全年，GDP增速为5.2%，规模以上工业增加值比上年增长4.6%，并呈上升态势。全国规模以上工业企业利润下降2.3%，降幅呈逐步收窄趋势。从消费端看，全年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额422881亿元，增长7.3%。政策面，上半年，在保持定力的同时，继续呈积极态势对经济形成支撑；下半年，中央经济工作会议又提出2024年要“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。”海外，虽然一季度美国硅谷银行和签字银行、欧洲瑞士信贷的风险事件扰动了全球金融市场，但美国经济继续保持活跃；在通胀放缓的背景下，美联储暂停加息，市场对美国经济软着陆的预期增强。预期外部经济将保持正常水平。 股票市场，A股呈整固态势。沪深300、中证500、中证1000分别下跌11.38%、7.42%、6.28%。分行业看，通讯、传媒、计算机、电子、采掘等上涨；房地产、非银金融、银行等下跌。债券市场，上半年市场经历了“强预期强现实-强预期弱现实-弱预期弱现实”的转变，春节前利率有所上行，随后震荡，3月后趋势性下行；下半年同样先涨后跌，10年期国债收益率从9月底的接近2.8%到12月底降至2.6%左右。 全年，本基金仍然在控制风险的前提下力争获取超越业绩基准的绝对回报。本基金的股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡。债券投资，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短端品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆。

三季度，随着积极政策的推进和落实，国内经济进一步修复。继6月份制造业PMI回落幅度收窄后，7、8月继续收窄，并在9月份回到荣枯线上方，并且新订单指数也在8、9月份重回扩张区间。从生产端看，尽管1-8月全国规模以上工业企业利润增速仍为负增长，但呈逐月收窄趋势，并在8月利润增速由降转增，8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%。从消费端看，8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.31%。1—8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。政策面，7月份政治局会议后，出台了从提高个税专项抵扣标准、减半征收证券印花税、降低存款准备金率等一系列政策措施，各地也出台优化房地产政策，这些政策对经济和市场产生了积极支撑。海外，美国在经济较强的背景下，美联储可能继续保持较高利率。虽然高利率使其经济活动成本增加，但预期美国经济不会硬着陆；欧洲经济也继续维持之前的活跃水平。在前期调整后，预期外部经济将保持正常水平。 股票市场，三季度，A股有所调整。沪深300、中证500、中证1000在三季度分别下跌3.98%、5.13%、7.92%。从行业看，传媒、电气设备、计算机、通信跌幅较大；非银金融、采掘等有所上涨。债券市场，三季度债券先涨后跌。10年期国债收益率从6月底的2.67%一度在8月底下降到2.59%，之后震荡上行，又回到2.7%附近。 三季度，本基金仍然在控制风险的前提下力争获取超越业绩基准的绝对回报。本基金的股票投资组合继续以传统蓝筹为主，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时继续保持分散和行业均衡。债券投资，仓位仍然以利率债和短端信用债投资为主，其中利率债主要投资于短端品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆。转债方面，由于基金本身的定位，仅参与一级市场申购套利，不主动参与二级市场转债投资。 展望四季度，海外，预计美国欧洲等的经济增长将放缓，但不会硬着陆；国内，在积极政策推动下，社会经济或将进一步向好。预计政策也将保持积极，以保持经济长期稳定增长。 股票市场，预期短期仍然可能有波动，但在估值相对偏低、经济进一步向好的情况下，中长期继续保持乐观。随着国内社会经济活动回归活跃，企业盈利将逐步恢复，传统行业和代表未来经济和产业方向的新兴产业公司盈利都可能增长。债券市场，预期货币政策仍将相对积极，利率经过前期调整，预期后续水平相对平稳。 本基金股票投资继续采用定量与定性结合的方法，相信长期的基本经济规律。综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等选择个股，并注意适度分散。债券投资，预期货币政策仍将保持积极，利率曲线在前期上升后将保持平稳。信用策略上，在控制风险的基础上，关注超调带来的机会，信用底仓继续以稳健策略为主。股票仓位上，继续在保持股票在目标仓位区间的前提下，考虑维持低频率的小幅仓位调整以控制风险。