金鹰添盈纯债债券A(003384) - 基金经理

回顾2024年二季度，国内经济在新旧动能转换下表现依然偏弱，新质生产力下的货币政策更加注重内外均衡和预期管理，基于利率走廊及政策利率的利率传导机制也发生了重大变化，债券市场总体在震荡中维持牛市状态，债券各类品种轮动创造贝塔收益，信用债表现好于利率债，短端好于长端，利率曲线陡峭化。具体来看，4月份在基本面偏弱、政府债供给不及预期的背景下，伴随中小行陆续下调存款利率以及禁止手工补息，大量存款从银行表内向非银机构转移，银行间流动性充裕，在欠配压力下债市收益率快速下行至较低水平；月底央行提示关于长端利率波动风险，叠加表内存款大量流失，短期银行缺负债，大力提价吸收同业存单和存款，债券收益率迅速大幅回调。4月社融在“挤水分”背景下当月增速为负，结构上显示实体融资需求依然不足，5月制造业PMI环比重回荣枯线下，基本面维持弱修复状态；5月17日新一轮地产组合政策密集出台，财政发力开始提速，央行连续发声提示长端利率风险，好在超长特别国债发行节奏较为平缓，长端利率整体处于震荡格局；市场开始寻找超长久期的信用债的投资机会，长久期信用利差大幅压缩。5月银行贷款开始萎缩，缩表后负债压力也相应缓解，中短端在非银流动性充裕和大量欠配背景下开始抢跑，利率曲线陡峭化。5月社融信贷低季节性，M1增速创历史新低，经济数据延续外需强内需弱格局，6月以来地产去库存政策仍在持续加码，房地产处于底部修复中；而政府债供给节奏环比再次放缓，资产荒逻辑继续演绎，固本培元增强了多头底气，叠加市场担忧理财回表和赎回负反馈远低于预期，在央行呵护下跨季资金面整体平稳，机构继续向久期要收益，短端和长端下行比较顺畅。本基金在报告期内根据对债市判断以及组合负债端情况调整了投资策略，减少利率债增配信用债，在增厚组合票息同时合理安排久期和杠杆，在严控风险和保持较好流动性前提下，竭力为投资者获得稳定回报。

回顾2024年一季度，在经济内生动能依然不足、权益市场大幅波动、货币政策宽松和资产荒延续背景下，债券收益率大幅下行，收益率曲线两端表现最佳。具体来看，1月初，在12月CPI环比转正、社融同比多增以及1月15日MLF降息预期落空等因素扰动下，债券收益小幅回调震荡；随着年度经济数据披露和权益市场大跌，30年期国债备受各类机构和产品青睐，收益率明显下行，曲线牛平；同时1月24日央行超预期宣布降准0.5个百分点，并表态“为包括资本市场在内的金融市场的运行创造良好的货币政策环境”，10年期国债向下突破2.5%，短端收益率也迎来一波下行。进入2月，随着公布的1月CPI数据环比上涨、社融数据创新高以及权益市场走势偏强，10年期国债小幅上行至2.45%附近；春节后多家银行陆续下调存款利率叠加地产销售同比延续下降趋势，推动10年期国债向下突破2.4%。3月初在资金面宽松和央行表态“后续依然有降准空间”，债市情绪继续高涨，10年期国债向下突破2.3%，30年期国债向下突破2.45%。随着债券资产和银行保险等机构负债成本倒挂、农商行信息和超长期国债供给扰动等，债市开启一轮较大幅度快速调整；在汇率压力、地产信息扰动以及债券供给放量担忧下，长端进入震荡；短端在季末流动性宽松背景下继续下行，利率曲线陡峭化。本基金在报告期内根据对债市判断以及负债端情况进行配置，合理安排组合的久期和杠杆，在严控风险和保持较好流动性前提下，以相对较低波动和回撤为投资者获得稳定回报。

回顾2023年，海外经济韧性持续超预期，国内经济在“强预期”和“弱现实”碰撞切换下，避险成为市场主线，债券市场走出牛市格局。一季度，经济高频数据尤其是地产销售边际走强，信贷规模创历史新高，市场对经济复苏的预期较强，债市承压，带动10年期国债收益率向上突破2.9%；而后两会报告公布全年GDP目标低于市场预期，叠加出口数据低迷、通胀显著走低以及3月份货币政策宽松超预期等因素，债市情绪明显转好。进入二季度，PMI连续3个月处于收缩区间，信贷数据明显回落，而政治局会议关于总量刺激政策也落空，市场下修国内经济增长预期；在存款利率调降、结构性资产荒不断深化以及央行6月降息等背景下债市持续走强，带动10年期国债收益率下行至2.6%附近。三季度初，在资金面平稳、理财规模回流等配置力量加持下，债市维持震荡格局；8月中旬央行超预期非对称降息而5年LPR报价维持不变，市场对宽信用预期降温，10年期国债收益率最低下行至2.54%附近；随着8月末地产优化政策加码，一揽子化债方案落地，以及稳汇率压力和地方债加速发行，债市持续下跌，金融机构出于谨慎和止盈诉求大量赎回广义基金，10年期国债收益率向上跌破2.7%。进入四季度，在经济内生动能依然不足、特殊再融资债和政府债集中大量供给下，资金面成为主导债市的核心因素，短端上行幅度远大于长端；而12月初政治局会议和中央经济工作会议未释放强力刺激经济信号，债市演绎利空出尽，保险、基金等机构开始抢跑大幅加仓，在存款利率下调和跨年资金面缓和推动下10年期国债利率一路下行至2.55%附近。本基金在报告期内由于规模变化带来净值较大波动，以利率债投资为主，根据对市场判断合理安排杠杆和久期，力争有效控制并防范风险，竭力为持有人服务。

回顾2023年三季度，债券市场收益率先下后上，短端上行幅度大于长端，收益率曲线平坦化。具体来看，7月初资金面回归宽松，中旬公布的6月和二季度经济数据低于市场预期，叠加理财规模回流，债市配置力量增强，驱动利率震荡下行；7月底政治局会议提到加强逆周期调节和政策储备，市场对稳增长政策预期升温叠加跨月资金收敛和机构止盈诉求，利率快速上行；进入8月，信贷、通胀、经济等数据明显偏弱，尤其房地产投资累计同比降幅持续扩大，社融增速创新低，而稳增长强刺激政策没有出台，降准预期升温，债市持续上涨；8月中旬央行超预期非对称降息（MLF利率调降15BP至2.5%，7天逆回购利率调降10BP至1.8%），而5年LPR报价维持不变，市场对宽信用预期降温，10年国债收益率向下突破2.6%关口，最低下行至2.54%附近；从8月底到9月末，债市进入大幅回调阶段，资金持续收紧是直接因素，密集出台的稳增长政策、基本面小幅修复以及机构行为变化是推动力。8月下旬开始房地产优化政策逐步加码（一线城市“认房不认贷”、降低存量首套住房贷款利率等），一揽子化债方案落地，特殊再融资债券可能发行，叠加稳汇率压力、地方债发行进度加快以及9月信贷需求激增，资金面大幅收紧，债市持续下跌，银行等金融机构兑现浮盈和谨慎诉求大量赎回广义基金，赎回潮开启。虽然央行9月15日降准、增量续作MLF、公开市场增加跨季资金投放，但流动性依然紧缺，短端品种抛压较大，最终1年国债上行约30BP，10年国债上行约4BP。本基金在报告期内主要投资利率债品种，根据对市场判断进行配置，合理安排组合的久期和杠杆，在严控风险和保持较好流动性前提下，以相对较低波动和回撤争取为投资者获得稳定回报。