建信恒瑞债券(003400) - 基金经理

2024年上半年GDP同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点,分季度来看一、二季度当季GDP增速分别为5.3%、4.7%。同时上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速相比于去年全年增速回升1.4个百分点。整体看，宏观经济整体运行平稳，上半年出口和制造业投资增长部分对冲了地产需求不足对于经济的拖累，而消费需求在二季度的回落也反映企业部门和居民的风险偏好仍未回升至正常水平，宏观经济增长新旧动能转换阵痛犹存。　　物价水平方面，上半年消费价格水平及工业品价格均小幅回升，全国CPI上涨0.1%，月度上看CPI在一季度波动较大，进入二季度后维持在0.2%-0.3%区间，工业品价格指数上半年同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。　　政策方面，上半年央行继续保持货币政策的合理充裕，通过续作到期MLF、降准以及公开市场操作投放基础货币，并在一季度下调LPR等政策利率，降低全社会的融资成本。房地产政策方面，五月份各地陆续出台了进一步放松房地产限购和放宽居民购房贷款条件的各项政策。汇率方面，受美联储降息节奏偏慢的影响，人民币相对于美元小幅走弱，中间价从年初的7.0920贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　在此背景下，上半年债券市场各期限品种收益率普遍下行，曲线有所陡峭化，10年国债收益率相比于23年末2.56%的位置下行35BP到2.21%， 1年期国债和1年期国开债比去年末分别下行54BP和51BP。信用方面，受益于宽松资金面和机构对高收益资产的追求，票息略高的城投债、二级资本债等信用债交投活跃，各品种的信用利差均有所压缩。　　回顾上半年的基金管理工作，组合延续了中短久期信用债的票息策略，春节后组合适度拉长了久期和杠杆，在上半年收益率震荡下行的过程中获取了一定的投资回报。

2024年一季度宏观经济运行平稳，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在1-3月分别录得49.2%，49.1%和50.8%，在3月实现了超季节性回升，绝对值重回荣枯线之上，反映经济动能环比提升。投资方面，1-2月固定资产投资累计增速同比增长4.2%，相比23年全年回升1.2个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅略有收窄，1-2月同比增长-9.0%。消费方面， 1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相比23年全年回落1.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长5.5%，其中出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，均有明显回升。同时1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于23年全年增速2.4个百分点。整体来说，受益于春节假期消费的拉动和进出口的增长，一季度经济表现好于预期。　　物价水平方面，居民消费价格指数（CPI）在2月再度回正，录得0.7%的同比增速，工业生产者出厂价格（PPI）方面，1-2月PPI较2023年全年降幅收窄，收于-2.6%。政策方面，季度内政策侧重于稳定经济增长预期，财政政策层面，两会制定了万亿特别国债以及地方政府专项债的发行计划，将有望进一步促进基础设施建设投资和各项重大工程的落地。货币政策层面，一季度货币政策整体偏宽松，央行累计净投放MLF 1230亿元，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点以及5年期LPR 0.25个百分点。汇率方面，3月末人民币兑美元即期汇率收于7.2232，较2023年末贬值1.85%。　　在此背景下，季度内债券市场走出一波牛市行情，收益率大幅下行后在3月中旬转为震荡。整体看，10年期国开债收益率相比2023年末下行27BP至2.41%，而 1年期国开债季度内下行36BP 至1.84%，期限利差小幅走扩。信用方面，受益于宽松的资金面和机构对高收益资产的追求，票息略高的城投债、二级资本债等信用债的交投活跃，各品种的信用利差均有所压缩。　　回顾一季度的基金管理工作，组合季初延续之前的票息策略，春节后组合择机适度拉长了久期，在收益率下行的过程中，获取了一定的投资回报。

2023年宏观经济在消除疫情扰动后呈现先升后降的态势，GDP同比增长5.2%。消费层面，全年社会消费品零售总额同比增长7.2%，增速相比于上半年增速回落1.0个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，地产在一季度实现小阳春后持续下行，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%，制造业投资全年累计增速6.5%。进出口层面，全年外贸进出口总额同比下降5%，增速较上半年回升0.1个百分点。海外高利率环境对需求造成一定压制，中美关系紧张、西方重构供应链等因素亦对出口构成不利影响。整体看，宏观经济受地产增速下滑的拖累影响较大，上半年经济主要依靠内生动能复苏，增速前高后低，下半年经济托底政策陆续落地使得三季度经济增速提升，但四季度增长动能回落较快。通胀方面，居民消费物价水平及工业品价格均逐步回落，居民消费价格指数（CPI）全年同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）全年同比下降3.0%。　　政策方面，上半年整体政策保持定力，仍然强调房地产坚持房住不炒的导向并保持宏观政策的连续性、增强有效性，7月份中央经济工作会议后，在房地产政策、财政和货币政策层面均有所调整。房地产政策层面，陆续放松了各大城市的限购政策、首套房政策优惠以及下调存量房贷政策。财政政策方面，通过特别国债以及地方再融资债的发行，支持灾后重建以及化解地方平台公司的债务压力。货币政策方面，资金全年总体维持稳健偏宽松态势，三季度末四季度初资金面较为紧张，年底再度趋于宽松，并于6月到9月陆续降息降准，逆回购及MLF利率，累计降息20bp、25bp，1年期、5年期LPR分别累计调降20bp、10bp，累计调降金融机构法定存款准备金率50bp；汇率方面，全年人民币兑美元明显贬值，从年初的6.9514贬值到年末的7.0920，贬值幅度为2.02%。　　在此背景下，全年债券市场收益率整体下行， 10年国开债下行31BP到2.68%，10年国债收益率下行28BP到2.56%，整体收益率曲线小幅平坦化。信用方面，一季度信用债走出一波估值修复的独立行情，信用利差显著收缩，二季度随着经济复苏速度下降以及MLF等利率的调降，利率债表现优于信用债，下半年随着地方政府再融资债的发行，市场对城投债的风险偏好有所提升，城投债的信用利差再次显著收缩。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在一季度规模有较大的波动，投资策略延续绝对收益的投资思路，在保证流动性的基础上，以中短期信用债配置为主。二季度规模稳定后，组合适度拉长了组合久期和杠杆，取得了部分资本利得收益，下半年组合以票息策略为主，兼顾收益性和流动性精选个券。

三季度随着稳增长政策的陆续出台，宏观经济逐月改善，从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在7-9月分别录得49.3%，49.7%和50.2%，从6月起连续4月回升，绝对值也重回荣枯线之上，反映经济动能逐步改善。投资方面，固定资产投资增速继续回落，1-8月累计增速同比增长3.2%，相比上半年回落0.6个百分点，其中房地产累计投资增速跌幅持续走扩，1-8月同比增长-8.8%；消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增长7.0%，但两年平均增速相比上半年小幅回升0.05%；进出口方面，1-8月货物进出口总额美元计价同比下降6.5%，其中出口同比下降5.6%，进口同比下降7.6%，总体增速相比上半年明显走弱。同时，1-8月全国规模以上工业增加值在低基数作用下同比增长3.9%，两年平均增速相比上半年回升0.15个百分点。总体看，三季度在稳增长政策陆续落地生效后，带动宏观经济逐步企稳回升。  物价水平方面，三季度居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，1-8月份居民消费价格CPI同比低于23年上半年，收于0.5%；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄，1-8月全国工业生产者出厂价格相比23年上半年回落0.1个百分点，收于-3.2%。政策方面，7月份召开的中央政治局会议部署下半经济工作，提出在坚守高质量发展不变的前提下，要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。房地产政策层面，陆续放松了各大城市的限购政策、首套房政策优惠以及下调存量房贷政策；货币政策层面，整体货币资金较为宽松，并下调逆回购利率、1年期MLF利率和1年期LPR利率，在9月份下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。三季度人民币汇率总体先升后贬，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.3002，较二季度末贬值0.53%。  在此背景下，债券收益率一度下行创年内新低，9月份后由于资金面收紧及稳增长政策超预期，收益率震荡上行。十年期国开债收益率相比于二季度末下行3BP至2.74%，而1年期国开债收益率上行16BP至2.26%，期限利差大幅收窄，曲线平坦化显著。信用方面，随着部分区域债务化解方案的落地，市场对于城投债的风险偏好有所提升，弱资质城投债收益率出现较大幅度的下行。  回顾三季度的基金管理工作，在保证流动性的基础上，组合在三季度后期降低了久期和杠杆比例，力求为持有人获得较好的投资回报。