江信洪福(003424) - 基金经理

2024上半年对于经济来说是调整结构的阵痛时间，在未来，当跨过去艰难时光回首这段时间，相信大家会有“关关难过关关过”释怀感。但是对于我们此时此刻身处其中，需要扛过每分每秒。上半年的基本面除了GDP增长率仍在目标区间以外，其他要素表现都弱于预期。但是从经济结构来看，新质生产力的增长与占比在不断走强。有着这样的基本面基础，上半年的债券市场表现较好，收益率曲线呈现整体下行的牛平形态，各期限债券轮番走强，各类利差均压缩到历史极值。各市场参与主体已见未来，但未知何时来，各主体从自身考核、目标出发，混杂不同的需求，减缓了经济与市场出清转向的速度。报告期内，投资组合重视票息保护，重视运用久期策略，维持收益率曲线正常形态，谨慎防范风险，保持稳健中庸的操作策略，将继续严格管理，确保基金投资的灵活性与流动性安全。

一季度债券市场收益率延续去年四季度的走势保持震荡下行。1月份债券市场受降准、降息消息影响，外加当月债券净供给量相对较少而机构的配置意愿较强导致供需关系不平衡的情况下，1月债券市场收益率下行速度较快，尤其是长端国债的行情走出超出市场预期的表现。除此之外权益市场的持续性低迷和房地产仍处于寻底阶段也使得市场风险偏好降低，助推债券市场收益率快速下行。2月在宏观基本面修复仍然相对较缓、资金面较稳定且货币政策宽松预期持续的背景下，叠加降准落地、机构“资产荒”供需不平衡和股债跷跷板等多重因素共同作用下，当月债市继续走牛，长、短端利率整体震荡下行。10年期国债收益率较上月底下行约10BP，1年期国债收益率下行约9BP。信用债收益率多数持续下行，除地产债外整体利差收窄。3月债市经历了短暂的震荡调整后整体仍表现牛市格局，但下行速度减缓，下行空间有限。本月央行释放了降准预期信号，在“宽货币”预期加强、机构资产持续欠配以及经济基本面有所改善等局面下，当月1年期国债收益率下行约6BP，10年期国债收益率下行约4BP。信用债收益率较上月整体上行。一季度债券市场收益率整体一路下行，短期债市出现明显利空的概率是较小的，但是由于利率债在本季度的下行幅度较大，预计短时间内进一步下行的空间有限，仍然以震荡为主。信用债在地方政府债务风险得到有效缓释的背景下，当前风险可控。后续关注基本面数据、政策出台及新债发行供给压力对债市的影响。本基金积极调整仓位，根据市场的变化动态调整投资组合的久期及杠杆水平，均衡投资组合的流动性与收益性。

2023年是债券收益率大幅下行的一年，然而资产价格并不直接完全反映经济的态势。虽然名义利率处于历史低位，但是由于低通货膨胀的缘故，实际利率反而处于历史高位。叠加权益市场下行所带来的情绪冲击，使得债券收益率不断地超预期下行。资本利得在产品2023年的收益贡献中不可忽视，也是2023年独特的年度特征。在利率走势高歌猛进的过程中，应时刻注意风向的变化，虽然基本面并不支持利率向上，但是从资产价格本身的特征来看，是可能对于基本面过度定价的。报告期内，本基金重点配置高评级信用债及政策性金融债，保持投资组合合理且稳定的久期水平，同时通过利率交易策略增强收益。本基金未来在控制信用风险的基础上，注重投资组合的流动性和收益性，重点配置3年以内的金融债为主，降低投资组合的杠杆率和久期，争取获得超越业绩比较基准的收益水平。

2023年3 季度债券市场收益率先下后上。7月份，市场围绕6月降息后稳增长发力预期的交易情绪逐渐稳定，长债利率横盘震荡；月中市场对基本面弱数据钝化，而资金面偏松，宽货币发力预期抬升?，长债利率下行至年内低位，10年国债收益率水平至2.60%。7月24日政治局会议通稿落地，稳增长宽地产预期再度发酵，权益市场走强而股债跷跷板效应显现，长端利率宽幅波动回升至2.66%水平?。随后市场对经济弱复苏的趋势逐步确认，债券市场收益率持续下行。8月15日央行下调MLF利率15BP，下调OMO七天利率10BP，下调幅度超出市场预期，债券收益率快速下行，8月21日，央行公布LPR1?年期下调10BP,5年期LPR未做调整，主要是考虑缓解银行息差压力，债市解读为利好，债券收益率进一步下行，10年国债收益率创出季度内低点。9月初，降低存量首套住房贷款利率以及多地特别是?一线城市放开认房不认贷的政策对债券市场偏向利空，9月14日央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期流动性5000亿元，债券收益率有所下行，9月15日，央行对到期的4000亿MLF?超额续作金额为5910亿，同日上午8月份的经济数据公布，经济各项数据表现较好，债市收益率持续上行。从月度银行间质押回购利率DR007看，7月至9月份，D007月度均值分别为1.80%,1.86%和1.97%，季度均值约为1.88%，低于2季度平均利率约5BP，整体维持宽松，但季度内呈现上行趋势且9月资金利?率相对较高，也助推了利率上行。2023年3季度末1Y,5Y,10Y国债收益率曲线较2023年2季度末分别变化+30BP,+11BP,+4BP至2.17%,2.53%和?2.68%。三季度债券市场主要受政策和预期影响，债券收益?率波动较大。从现实层面看，经济依然处于弱复苏的状态，从预期层面看，市场对后续稳经济政策出台预期较强，叠加资金面扰动债券收益率走高，我们认为目前经济弱复苏的趋势没有改变，货币?政策依然有进一步宽松的空间，具体在实施方面要看经济复苏的节奏，总体而言债券市场依然处于较好的环境中。本基金积极调整仓位，根据市场的变化调整投资组合的久期及杠杆水平，增加投资组合流动性，重点投资3年期的信用债。