农银金穗定开债券(003526) - 基金经理

2024年上半年，中国经济呈现起伏波动的局面。年初经济有企稳回升迹象，制造业PMI在3月份冲高至50.8后继续回落至6月49.5的水平。从库存周期角度来看，经济周期处于库存周转期的底部，但企业快速补库的意愿并不强烈，库存增速在低位徘徊。虽然说整体经济已经来到一个相对底部的位置，但是由于本轮受房地产大周期的影响，经济受到负面冲击的程度或要更深，周期在底部区域阶段持续的时间或要更长。　　外需仍然形成较好支撑，但难以完全对冲国内经济的疲弱。中国经济复苏的基础仍不牢固，预期仍待巩固，未来一个时期内或呈现底部震荡的格局。　　经济依然疲弱的情况下，债券市场在上半年具备较好的外部环境。同时，由于社会融资需求偏弱，取消手工贴息等政策导致存款搬家，债券内部也存在供需不平衡的问题。债券收益率曲线整体下移，短端表现优于长短，信用债券表现优于利率债。超长期限品种由于受到央行喊话等制约，成为表现最差品种。　　操作上，我们采取了相对中性的策略。久期维持中性久期上的灵活调整，结构上采取哑铃型的平衡组合。基金整体还是追求相对稳健的思路。　　展望未来，我们预计继续保持目前思路的基础上做一些灵活调整。鉴于目前经济周期所处的位置、政策的不确定性以及债券收益率整体处于一个低位，保持一个相对谨慎的心态，提前做好风险防范的措施。

今年一季度，债券市场延续了2023年以来的牛市行情，10年国债收益率下行至2.29%的位置，处于过去10年以来的历史低点，与MLF2.5%的政策利率相差20bp左右。一年存单利率虽然同步下行，但由于隔夜价格始终在1.8%附近震荡，受到资金面的影响，存单利率下行至2.25%附近企稳，期限利差收窄。同样的，2024年以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬下行至阶段性低点。从历史数据来看，目前信用利差、期限利差均偏低。一季度，基金仍以AAA品种信用债为主要配置品种，杠杆与久期维持中性偏低的水平。

2023年债券市场整体走牛，10年国债到期收益率在一月份和四季度分别经历两波调整，总体来看收益率由年初2.8%附近下行至年底2.5%附近。短期存单收益率也呈现出前高后低的“M”型走势，资金环境整体宽松。全年来看，该基金配置资产以AAA评级的企业债和商金债为主，配以少量二级资本债和利率债，杠杆与久期维持中性偏低的水平，在严格控制风险的基础上，力争获取高于业绩比较基准的投资收益，为投资者提供长期稳定的回报。

三季度以来，资金面整体平衡，略有收紧。受到一级供给影响，银行类机构资金融出量明显减少，隔夜加权利率中枢抬升至1.8%-2%附近。8月，央行下调MLF利率15bp，非对称下调7天逆回购利率10bp，同时下调一年LPR利率10bp，五年LPR利率未见下调。 8月底，经济刺激政策频繁出台，特别是房地产政策的出台略超市场预期。同时，汇率压力的加大也制约了货币政策放松的空间。9月以来，短期利率明显上行，一年国股存单利率已经接近MLF2.5%的政策利率水平。10年国债收益率也上行至2.7%水平，超过MLF利率20bp。三季度，基金仍以AAA品种信用债为主要配置品种，杠杆与久期维持中性偏低的水平。