农银金穗定开债券(003526) - 基金经理

三季度，国内基本面仍然偏弱。PMI景气连低于荣枯线。9月份制造业PMI49.8，比上月有所回升。主要源于几方面的原因：一是房地产支持政策、设备更新、家电更新政策对需求有一定的促进作用；二是前期高温极端天气对生产和消费抑制作用减弱；三是9月份进入传统的旺季，季节性因素对环比有促进作用。但从分项来看，生产活动增速贡献最大，其他项环比上升较小，同时前期对经济支撑较强的新出口订单指数下滑1.2个百分点。非制造业PMI50.0，环比下降0.3。季节性因素和财政支出加快支撑建筑业活动企稳，但商务活动全面下滑。新订单、销售价格下降幅度较大。表明居民收入预期不稳定的情况下，需求进一步收缩。从企业利润来看，1-8月规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.5%，环比大幅回落，企业加大投资的意愿较弱。　　9月份最大的变化主要是政策做了比较大的调整。一是降低存量房贷利率政策落地；二是央行公布了支持股票市场的支持计划；与此同时，对财政刺激的期待有所升温。随着股票市场急剧升温，债券市场出现大幅回调。利率债调整幅度较小，以10年国债为例最高上行25bp；信用债上行幅度较大，同期限10年期债券普遍上行幅度达到30-50bp，低等级信用债上行幅度更大。　　展望未来，短期内关注点主要在后续财政政策是否发力以及刺激政策产生的效果。长期来看，还是要继续关注地产周期企稳以及海外经济周期走势。 　　操作上，金穗基金相对保守，主要配置短久期资产。基金杠杆和久期均保持在较低水平。

2024年上半年，中国经济呈现起伏波动的局面。年初经济有企稳回升迹象，一季度经济表现较好，二季度略有回落。制造业PMI在3月份冲高至50.8后继续回落至6月49.5的水平。从库存周期角度来看，经济周期处于库存周转期的底部，但企业快速补库的意愿并不强烈，库存增速在低位徘徊。虽然说整体经济已经来到一个相对底部的位置，但是由于本轮受房地产大周期的影响，经济受到负面冲击的程度或要更深，周期在底部区域阶段持续的时间或要更长。面对当前的经济环境，中央也出台了一系列逆周期调控政策，进一步降准降息，降低实体企业融资成本，支持经济稳健恢复；加大对房地产的支持力度；加大特别国债的发行，推进重点项目快速进展；预计经济在中央的全面部署下能较好完成全年任务。　　外需短期内仍然形成较好支撑。一方面短期内难以完全对冲国内经济的疲弱，另一方面，随着海外需求转弱，出口对经济的支撑作用也会同步转弱。中国经济复苏的基础仍不牢固，预期仍待巩固，未来一个时期内或呈现底部震荡的格局。　　经济依然疲弱的情况下，债券市场在上半年具备较好的外部环境。同时，由于社会融资需求偏弱，取消手工贴息等政策导致存款搬家，债券内部也存在供需不平衡的问题。债券收益率曲线整体下移，短端表现由于长短，信用债券表现优于利率债。超长期限品种由于受到央行喊话的制约，成为表现最差品种。　　操作上，我们采取了相对中性的策略。久期维持中性久期上的灵活调整，结构上采取哑铃型的平衡组合。基金整体还是追求相对稳健的思路。

今年一季度，债券市场延续了2023年以来的牛市行情，10年国债收益率下行至2.29%的位置，处于过去10年以来的历史低点，与MLF2.5%的政策利率相差20bp左右。一年存单利率虽然同步下行，但由于隔夜价格始终在1.8%附近震荡，受到资金面的影响，存单利率下行至2.25%附近企稳，期限利差收窄。同样的，2024年以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬下行至阶段性低点。从历史数据来看，目前信用利差、期限利差均偏低。一季度，基金仍以AAA品种信用债为主要配置品种，杠杆与久期维持中性偏低的水平。

2023年债券市场整体走牛，10年国债到期收益率在一月份和四季度分别经历两波调整，总体来看收益率由年初2.8%附近下行至年底2.5%附近。短期存单收益率也呈现出前高后低的“M”型走势，资金环境整体宽松。全年来看，该基金配置资产以AAA评级的企业债和商金债为主，配以少量二级资本债和利率债，杠杆与久期维持中性偏低的水平，在严格控制风险的基础上，力争获取高于业绩比较基准的投资收益，为投资者提供长期稳定的回报。