诺德成长精选A(003561) - 基金经理

2024年上半年，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，沪深300指数上涨0.89%、创业板指数下跌10.99%、中证500指数下跌8.96%、中证红利指数上涨7.75%。行业指数表现也各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、煤炭、公用事业板块分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而后三名的综合、计算机、商贸零售板块则分别下跌33.34%、24.88%、24.59%。整体来看，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　进入二季度以来，在各项政策的催化扶持下，新房二手房交易较前期冰点均有所回升，考虑到地产行业下行斜率已有所放缓，后续地产行业对整体经济的负向影响或逐步减弱。当前货币政策仍维持相对稳健宽松的态势，价格上CPI指数与PPI指数尚未见到明显回升，工业生产整体稳定，消费出行等数据温和回升，实体经济在地产行业下行的压力下展现了较强的韧性。5月份以来，尽管PMI数据显示制造业景气水平较前期略有回落，但预计后续伴随着优化经商环境、畅通融资渠道等相关政策的接续发力，制造业生产经营有望重回扩张区间。　　在当前位置上，基于前期市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期，市场多数股票估值目前仍处历史较低位置，我们认为全年维度市场仍然是可为的，后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，积极调整持仓品种，把握市场上涨机会。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在投资配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、科技、制造、医药等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。 　　全年来看，我们认为，当前位置风险的释放较为充分，今年整体上对市场仍持较为积极的态度。同时对新质生产力、医药消费以及部分周期反转板块将保持积极关注，未来将根据行业趋势陆续加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会，一是伴随经济进入稳定增长阶段，前期盈利和估值受到压制的部分顺周期板块，此类标的或将获得业绩增长及估值修复的双重收益；二是前期跌幅较大，估值回落到合理偏低，而行业景气有望在 2024 年下半年迎来反转的部分细分行业股票，如高端制造、医药等。　　另外，我们对科技行业也抱有较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，而科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。我们在科技行业的研究中，将重点关注公司的产品和核心技术，适当忽视短期事件造成的影响，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。本基金将持续重点关注先进制造、机器人、人工智能等领域的投资机会。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2024年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，沪深300指数上涨3.10%、创业板指数下跌3.87%、中证500指数下跌2.64%、中证红利指数上涨8.27%。行业层面，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、石油石化、煤炭分别上涨10.60%、10.58%、10.46%，而后三名的医药生物、计算机、电子则分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。市场在今年2月初阶段性见底之后走出了一波反弹行情，各板块均有修复，机器人、AI、飞行器等主题行情在反弹中表现较为突出，同时整体来看，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　目前，货币政策仍维持相对稳健宽松态势，价格上CPI与PPI尚未见到明显回升，地产行业虽仍处于下行阶段，但斜率已有所放缓，工业方面工业增加值与PMI指数等数据表现较为优异，经济结构调整初见成效。尽管地产数据持续下行给整体市场带来较大的压力，但经济也展现了较强的韧性，新出炉的经济数据显示，或许实体经济并未如悲观预期想象的那么差，同时年前市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期。在当前这个位置上，我们认为在2024年市场仍然存在操作空间，后续本基金将根据基本面变化逐步调整持仓品种，或逐步增加弹性仓位，争取交易全年的阶段性、板块性机会。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在投资配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、科技制造、医药等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。 　　全年来看，我们认为，2023年下半年对风险的释放较为充分，我们对2024年市场整体仍持较为积极的态度。红利板块尽管前段时间表现较为坚定，但更多体现的是相对收益，绝对涨幅有限，后续或仍有发展空间。同时对科技、高端制造、消费以及红利板块亦保持积极关注，未来本基金将根据行业进展陆续加大配置，主线仍以高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会，一是伴随经济进入稳定增长阶段，前期盈利和估值受到压制的部分顺周期板块，此类标的或将获得业绩增长及估值修复的双重收益；二是前期跌幅较大，估值回落到合理偏低，而行业景气有望在2024 年迎来反转的部分细分行业股票，如高端制造、新兴消费等。　　另外，我们对科技行业也抱有较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，而科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。我们在科技行业的研究中，重点关注公司的产品和核心技术，适当忽视短期事件造成的影响，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。本基金将持续重点关注先进制造、机器人、人工智能等领域的投资机会。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益，力求在全行业全市场选股，不拘泥于某一个或几个特定行业，从而达到分散风险的目标。在选股策略上，本基金始终坚持业绩增长与股价匹配原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2023年，市场除红利指数外，整体处于回落状态。其中，沪深300下跌11.38%、创业板指下跌19.41%、中证500下跌7.42%、中证红利指数上涨0.89%。行业层面，跌多涨少，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的通信、传媒、计算机分别上涨25.75%、16.80%、8.97%，而后三名的美容护理、商贸零售、房地产则分别下跌32.03%、31.30%、26.39%。总体来看，2023年市场整体偏弱，除上半年人工智能主题带动科技股有所表现外，其他期间内的主要宽基及行业指数整体表现相对不佳，同时，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　市场风格方面，小微盘指数表现相对优异，反映市场最小市值的3个指数从高到低依次是中证2000、万得微盘和北证50，全年分别上涨5.57%、49.88%和14.92%，均显著优于大盘指数。而从上市公司财报中可以看到，三季度单季度，沪深300、中证1000、创业板指（剔除温氏）、北证50单季度净利润同比增速分别为-1%、-11.3%、+9.6%和-23.9%，基本是越小市值公司业绩增长表现越差。因此，市场风格和基本面的背离，可以理解为在优质公司消化估值而缺少投资机会的过程中，前期系统性极度低估的小市值股票整体的估值回归过程。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、医药、周期等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。　　拉长周期看，A股的获利来源主要是上市公司盈利，也即经济增长的钱，2021年以来主要指数回落的主要原因是2017年以来赛道化景气投资导致的远期估值透支下的回归。经历近3年的调整震荡，很多龙头权重估值已经调整到与较低业绩增长（即较低经济增速）或海外对标估值相匹配的水平，主要指数股债收益差处于-2倍标准差附近，市场整体估值处于合理偏低水平。同时，伴随2023年主题投资的盛行，前期低估的小市值股票估值得到较大修复，相对优质龙头股票吸引力下降，2024年有望在市场出现企稳反弹的同时，风格亦转向优质上市公司。

2023年三季度，市场整体处于回落状态，其中，沪深300下跌3.98%、创业板指跌9.53%、中证500跌5.13%，中证红利指数涨1.74%。行业层面，跌多涨少，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的非银金融、煤炭、石油石化分别上涨5.62%，5.25%、4.36%，而后三名的电力设备、传媒、计算机则分别下跌15.67%、15.57%、11.70%。总体来看，涨幅靠前的非银金融、石油石化、煤炭本质还是股息率的支撑，这与宽基指数中的中证红利表现最强相匹配。 需要注意的是，1、红利指数的表现强势，由于多数成分股是相关行业龙头，自带权重，因此，主要宽基指数下跌空间被限制，这和第三季度以来市场表现是匹配的；2、自2020至2023年，相比沪深300，中证红利的超额收益分别为 -23.7%、+18.57%、+16.18%和+10.5%，这一方面是2021年起沪深300指数伴随“漂亮50”见顶而持续下跌，但也有供给侧下煤炭、石油为代表周期盈利转好并趋稳，纺服、电信运营商、公路港口等传统产业竞争格局固化下的龙头稳定盈利优势等因素。在上述因素共同作用下，中证红利已经连续3年大幅跑赢沪深300。当前时点下，将中证红利、沪深300和十年国债收益相比较，红利指数短期或仍有表现，但未来1年内，沪深300的相对收益或将回归，这也预示未来1年股票市场或将有较好表现。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配周期、医药、高端制造等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。　　拉长周期看，A股的获利来源主要是上市公司盈利，也即经济增长的利润，2021年以来主要指数回落的主要原因是2017年以来赛道化景气投资导致的远期估值透支下的回归。经历近3年的调整震荡，很多龙头权重估值已经调整到与较低业绩增长（即较低经济增速）或海外对标估值相匹配的水平，主要指数股债收益差处于-2倍标准差附近，市场整体估值处于合理偏低水平。同时伴随政府政策的起效，9月统计局公布的制造业PMI达到50.2，重返景气区间，叠加基数效应，预计后续较长时间内国内宏观经济和A股盈利亦将保持良好增长，从而为 A 股市场形成有效的基本面支撑。　　未来本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是伴随经济进入稳定增长阶段，前期盈利和估值受到压制的部分顺周期板块，此类标的或将获得业绩增长及估值修复的双重收益可能；二是前期受各种因素影响导致回调幅度较大的医药板块，在人口老龄化程度不断加深的背景下，百姓医疗健康需求或将持续增长，国内药企创新研发实力增强、国际化能力初步具备等支持产业长期发展的逻辑依然存在。本基金看好具备持续创新能力的创新药械公司、受医疗改革长期逻辑支撑的医疗服务公司以及具备较强产品研发与推广能力的公司等。 　　在投资策略上，本基金力求在全行业全市场选股，不拘泥于某一个或几个特定行业，从而达到分散风险的目标。在选股策略上，本基金始终坚持业绩增长与股价匹配原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。