创金合信资源主题精选股票C(003625) - 基金经理

本基金二季度减少了焦煤行业的持仓，动力煤持仓变化不大，增加了铜铝等行业的持仓，金银持仓变化不大。二季度减少焦煤持仓主要原因是地产开工持续低迷影响焦钢需求，山西一季度减产在二季度开始逐步复产增加了供给，焦煤价格整体承压；二季度动力煤持仓变化不大，主要因为市场对经济的情绪短期难以缓解，高股息的长协占比高的动力煤公司持续得到市场青睐；二季度增加铜铝持仓的主要原因是铜铝的长期供给受限逻辑逐步得到市场的认可，而需求侧新能源和电网投资拉动对冲了地产竣工下滑带来的影响，电解铝价格上半年在地产竣工增速大幅负增长的背景下依然大幅上涨，经受住了压力测试；6月美联储议息会议散点图显示今年美联储预计只会降息一次，不及市场降息两次的预期，但联储仍然预期明年要降息四次，金银价格短期承压但中期向上方向不变，因此二季度金银持仓比例变化不大。

报告期内本基金继续维持煤炭的重点配置，虽然煤价一季度出现下跌，但我们认为煤价二季度会企稳回升，因为一季度末库存已接近合理水位，中长期煤价在产能受限的大背景下价格的稳定性会比较强。报告期内本基金维持黄金的重点配置，因为美联储降息周期已经开启，叠加地缘政治的不稳定，金价处于上行周期。报告期内本基金小幅增加了铜的配置，因为海外铜矿减产强化了未来铜矿增速放缓的预期，铜价长期的稳定性在增强，行业估值有向上空间。报告期内本基金减少了锂的配置，因为锂价在产能充分出清之前很难开启上行周期，行业中短期处于底部震荡态势，以灵活交易为主。

2023年在美联储降息预期不断升温的大背景下，本基金重点配置了金融属性较强的铜和黄金。本基金在2023年前三个季度重点配置了电解铝行业，但在三季度末四季度初做了大幅减仓，主要因为地产销量持续低于预期。在2023年年初欧洲能源危机缓解后，本基金减少了煤炭的配置，但在7-8月份煤炭价格寻找到中长期底部后，大幅加仓了煤炭。本基金在上半年减仓了锂行业，主要因锂价进入下行周期，但在11-12月大幅加仓了锂，主要因为价格跌至底部区域，行业开始出现减产和停产现象。

报告期内本基金增加了煤炭行业的配置，减少了锂钴的配置，并维持铜、铝、黄金的重点配置。增加煤炭行业配置的主要原因是煤炭价格在7-8月已经探明中长期的底部，上半年需求走弱，进口大幅增加的背景下，煤炭价格仍然能够维持在历史较高水平，9月传统淡季煤炭价格大幅上行主要因为非电需求抬升以及部分高成本煤矿降低产能利用率，中长期来看，目前历史高位的进口量进一步增加的空间有限，核增产能都已经投产，新增产能也有限，一旦需求边际改善，煤价将易涨难跌，总的看，煤价未来几年仍将维持在历史中高位，港口现货750元/吨可能是中长期底部，在此基础上，煤企将维持较好的盈利，并有能力维持高分红，估值有大幅向上的空间。减少锂钴的配置主要在于，锂钴前两年的暴利刺激了大量新增产能，同时由于中游去库存比预期的时间更长，对锂钴的需求增幅是明显低于电动车销量的。预计锂钴下行周期仍有较长的路要走。本基金维持铜铝和黄金的重点配置，虽然美国经济持续超预期，最新一次的美联储会议也比预期更加鹰派，但高利率最终大概率会反噬经济，距离美联储结束加息的时间点是越来越近的，金融属性强的铜和黄金是时间的朋友。维持电解铝的重点配置主要因为国内电解铝产能已经触及政策设定的天花板，产能扩张已经受到了严格的抑制，一旦经济边际好转，电解铝行业会有较大的弹性。