宏利溢利债券C(003794) - 基金经理

上半年经济持续转型，有效需求不足的问题仍然存在。内需疲软，外需偏强，制造业的生产和投资在外需拉动下成为经济增长主要支撑。对经济形成拖累或存在多方面因素：一是地产投资增速持续下行，二是居民消费偏保守，三是基建投资进度较慢。在经济下行压力之下，4月政治局会议提出加快财政支出力度、地产去库存等，并在后续陆续出台相关政策。目前，地方债发行速度有所加快，但基建进度仍较慢，地产新政出台后效果有限。为稳固支持实体经济，货币政策持续发力，上半年央行通过公开市场操作、降息降准等政策维持流动性合理充裕。在基本面和宽松货币政策加持下，收益率曲线整体下移，期限利差呈现“先平后陡”，一季度机构投资者受资产荒影响，加速配置利率等债券品种，中长端利率下行至历史低位。4月之后，地产政策放松的效果不及预期，加上新债供给节奏缓和等，债券收益率在央行提示过程中仍震荡下行。　　报告期内，本组合以运用票息策略为主，主要投资短端利率债品种;在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，以期提高组合收益并应对收益率的波动。

一季度经济整体延续复苏趋势，需求端恢复较好的主要是制造业，相关投资和生产提升幅度均较大，显示库存周期有一定回升的迹象；地产销售仍然一般，竣工增速也下行，地产修复较为缓慢。消费增速受基数影响回落，但地产相关消费好转，或受近期二手房成交回暖拉动；出口增速略超预期。失业率季节性上行，但上行幅度略低，中小企业用人需求改善。受需求端改善影响，价格水平也有所回升，但主要受春节错位影响，后续可持续性尚待观察。3月政府工作报告中，对于财政支出的规模较为克制，且更为强调新质生产力，显示更注重“高质量”发展，在此背景下，预计经济短期内难以强复苏，继续呈现温和复苏状态。一季度央行超预期降准降息，非对称调降5年LPR25bp，资金面整体较为平稳。一季度以来，债券收益率整体为下行趋势，利率债尤其是超长端下行尤为顺畅。　　报告期内，本基金以运用票息策略为主，主要投资短端利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，提高组合收益并应对收益率的大幅波动。

2023年经济整体从疫情中修复，其中非制造业及消费恢复较快，但地产和出口对经济形成拖累，使得经济修复更为曲折，通胀也处于较低水平。债券收益率整体维持区间震荡下行走势，主要影响因素是基本面修复预期与现实之间的差距以及资金利率。信用债全年表现偏强，信用利差明显压缩。　　报告期内，本组合以运用票息策略为主，主要投资短端利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，力争提高组合收益并应对收益率的大幅波动。

三季度以来经济修复放缓，7月经济小幅回撤，但8月以来呈现触底回升的特征。从需求端来看，投资增速继续下滑，但制造业增速小幅上行；消费逐步企稳，地产、汽车及可选消费类上行；出口边际改善。生产端8月加速，制造业和高技术产业较为明显。失业率小幅回落，中小企业用人需求回升。制造业PMI也连续回升，显示经济有底部回升的迹象。从通胀来看，8月CPI和PPI均上行，四季度预计延续这一趋势。8月底以来，多项稳增长政策陆续落实，预计将提高居民可支配收入、促进地产销售企稳，经济修复趋势有望延续。三季度央行超预期降息后资金面由偏宽逐步收敛。央行公开市场操作保持弹性，在资金面有所收敛时及时降准投放资金，维护流动性合理充裕。利率债收益率三季度初持续下行至历史低位后反弹。　　报告期内，本组合以运用票息策略为主，主要投资短端利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，以期提高组合收益并应对收益率的大幅波动。