汇安丰泽混合C(003890) - 基金经理

2024年上半年，国内宏观经济呈现出供需双弱的特点，而财政政策发力偏缓，此外由于通胀粘性导致的美国降息预期削弱，A股市场开局不利。尽管经济数据偏弱，过去三年的市场下行也大幅释放了估值端的风险，因此市场上演了深V走势。截至6月28日，上证指数下跌0.25%，深圳成指下跌7.1%，各大指数分化明显，其中上证50和沪深300指数分别上涨2.95%和0.89%，中证500、中证1000、国证2000指数则分别下跌8.96%、16.84%和19.67%，万得微盘股指数大跌25.44%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，继续实行并增强了哑铃策略，一方面，继续增加以纺织服装和公用事业为主的低波红利方向的配置，另一方面，维持了科技（主要为半导体和人工智能方向）的配置，并大幅增加了供给端受限、竞争格局明晰的上游顺周期行业（主要为交通运输和有色金属）的配置。

2024年一季度，整个A股市场上演了深V走势。尽管宏观经济和政策情况不及市场预期，但过去三年的下跌大幅释放了成长行业的估值风险，此外，近三年持续跑赢的小微盘策略在一个半月的暴跌中也迅速实现了筹码端的出清。因此，不难理解，在出清状态下市场开启了一轮迅速的反弹。基金管理人在一季度坚持哑铃策略，一方面继续增持低波红利资产，增加组合的稳定性和抗风险能力，另一方面继续保持在科技领域的持仓，以期维持组合的进攻性。市场后续能否走稳或者进一步重拾升势呢？我们认为有两个重要因素需持续兑现，一是政策对市场的呵护以及交易制度的公平和透明化改革，目前看正在积极改善的过程中，另一个因素是经济能否真正走稳或者财政及货币政策有没有超预期的力度，目前看市场在此还是有明显的分歧。在此之前，市场预期处于混沌不清的状态下，各类风格和各类行业均有轮番表现的机会。

2023年，A股市场延续了上一年度的弱势表现，全年沪深300指数下跌11.38%，中证500指数下跌7.42%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。一方面，在地产政策放松和疫情解封的双重利好刺激下，宏观经济表现显著弱于预期，另一方面，政策对冲的时点和力度，与资本市场的预期存在明显的偏差。尽管如此，上半年市场的风险偏好仍然较强，投资者选择了以人工智能为代表的科技方向为突破口，形成了阶段性的机构行情，下半年在地产销售持续低迷的情况下，市场风险偏好急转直下，低波红利策略大幅跑赢。投资管理人在今年二季度开始认识到宏观和市场发生的变化，适度增配了科技和红利两个方向，在一定程度上对冲了组合的下行风险。但不足之处在于，投资人未能充分意识到新能源行业内卷加剧对估值的负面影响，尽管做了较大的减持，但组合内部关于新能源特别是光伏的持仓跌幅较大，拖累了基金的净值表现。

三季度A股市场延续跌势，市场结构分化较大，行业轮动频繁。指数表现上，代表价值的上证50和沪深300相对强势，代表成长的创业板和科创指数相对较弱。行业表现上，石油、煤炭、钢铁、建筑、金融、纺织服装、公用事业等相对强势，通信、计算机、传媒、电子、电力设备新能源等表现落后。市场快速变化的主要原因有三：一是美日荷对中国半导体设备和材料的技术限制加强，对人工智能领域进行限制的预期也在抬升；二是二季度科技领域的市值提升过快，机构资金大举流入，短期拥挤度偏高；三是，随着宏观经济数据持续低于预期，政策托底预期反而不断强化。7月24日政治局会议强调加强逆周期调节，特别是扩内需、促转型和提信心。最重要的是，政治局会议表述“适时调整优化房地产政策”，并首提“活跃资本市场，提振投资者信心”。我们认为，“政策底”已经显现，在经济数据改善，投资者信心恢复后很快将迎来“市场底”。今年以来，市场一直在预期和现实中反复摇摆反复纠缠。在政策预期强烈或者政策兑现度高的状态下，顺周期行业往往阶段性胜出，在弱经济现实或者行业有强催化的状态下，周期弱相关行业（如TMT、医药、纺服、大众消费品等）和类债性资产（公用事业等）往往阶段性胜出。在目前的状态下，我们倾向于同时配置两头，同时在行业内部努力寻找阿尔法。