广发景源纯债A(004027) - 基金经理

2024年三季度，债券市场震荡加剧，各品种和期限收益率的走势分化较大，整体看，国债收益率曲线呈牛陡走势，利率债表现好于信用债，信用利差大幅走阔。7月初央行宣布将“开展国债借入操作”，市场对国债交易结构的担忧加剧，利率债收益率全线上行，但随后受政策刺激预期落空、基本面数据走弱以及央行超预期调降逆回购利率等因素刺激，债券收益率再度下行。8月初海外货币宽松预期升温进一步加速了债券收益率下行，但随着资金面超预期收紧以及市场交易结构的变化，市场对债市的乐观预期出现分化，收益率随即快速反弹，信用利差触底反弹。9月中上旬，基本面高频数据的表现再次推升利率债做多热情，各期限收益率持续下行，但9月下旬政策面出现超预期变化，权益市场快速大幅反弹，股债跷跷板效应显现，债券收益率快速反弹，信用利差大幅走阔。报告期内，组合密切关注政策面和基本面的变化，根据各品种和期限利差变化灵活调整持仓券种结构，动态调整组合久期和杠杆水平，加大利率债交易力度。展望四季度，预计债券市场的主线在于风险偏好能否持续提升以及基本面修复情况。9月底，政策层明确提出“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，对民生、地产以及资本市场的关注度较高，有利于修正市场对基本面的预期。但市场风险偏好能否持续提升，取决于政策组合拳的力度和可持续性，特别是对总需求有直接刺激作用的财政政策刺激力度和落地情况或将对未来一段时间市场风险偏好的变化产生较大影响。另外，各项政策的推出、房地产市场止跌回稳能否有效实现、消费预期改善、基本面数据的持续变化都将对债券收益率中枢产生方向性影响。整体来看，债券市场在经历9月中下旬的收益率快速上行后，在基本面数据尚未显著修复前，短期将处于震荡调整期，当前收益率从赔率角度已明显改善，从胜率看仍需进一步观察，后续将持续关注政策和基本面变化对债券市场的影响。具体操作方面，我们将加大对胜率、市场供求关系以及投资者交易行为的研究，在胜率占优时积极进行久期择时，通过对收益率曲线和品种利差跟踪，积极进行品种轮换操作。

2024年上半年，债券市场表现较好，收益率整体下行，品种间表现略有分化，利率债收益率曲线呈现牛陡走势，信用债收益率曲线呈现牛平特征。具体而言，一季度，受地产数据走弱、风险偏好下行、央行降准等影响，债券市场全面走牛，利率债收益率下行幅度超过信用债；二季度，受资管类机构资金充裕、债券收益率曲线形态受到高度关注的影响，信用债和利率债收益率曲线走势出现分化，利率债10年期以上品种的收益率下行幅度减弱，信用债则在供需错配影响下全面走牛，信用利差进一步压缩。报告期内，组合密切关注收益率曲线的变化，根据政策面和基本面的变化，动态调整组合久期，优化持仓品种和结构。

2024年一季度，债券市场全面走牛，1年以内和超长久期利率债收益率下行幅度较大。具体而言，1月受权益市场调整、风险偏好下降的影响，长久期利率债收益率快速下行。2月，央行降准后，资金面边际转松，债券收益率转向全面下行。进入3月，降息预期落空、特别国债发行计划等对市场情绪有所影响，较低的绝对利率扩大了市场的短期分歧，利率陷入窄幅震荡格局。报告期内，组合坚持价值投资，积极调整组合信用债持仓品种和结构，获取确定性票息收益，同时密切跟踪市场动向，灵活通过利率债交易调整组合久期。展望二季度，我们对债券市场保持谨慎乐观。在政策端强调高质量发展的基调下，预计经济基本面仍将维持总量平稳、结构调整的特征。我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，信用扩张增速较慢，债市行情短期反转的风险不大。但随着地方债和国债发行的提速，财政政策有望更加积极，债券收益率经历一季度快速下行后，二季度在供给冲击下波动性可能有所加大，对赔率、市场供求关系以及投资者交易行为的研究显得更加重要。具体操作方面，我们将坚持票息优先策略，通过对收益率曲线和品种利差跟踪，在赔率合适时，积极进行久期择时和品种轮换操作。

2023年债券收益率曲线呈牛平走势。一季度宏观层面受经济复苏预期及信用扩张较快影响，利率债收益率横盘震荡，同时，在理财资金回流推动下，信用债收益率持续下行，信用利差迅速压缩。二季度，随着地产销售等高频数据走弱，市场对经济复苏的预期调整，各品种收益率全面下行。8月中旬开始，一线城市地产政策放松、财政政策发力，货币政策重心转向稳汇率、防空转，资金面边际收紧，收益率曲线呈熊平走势，短端在资金面扰动下快速上行至年内高点。12月中旬开始，资金面紧张状况缓解，宏观政策保持克制，市场风险偏好再次走弱，债券收益率再度转为下行，长久期利率债收益率创年内新低，短端收益率也较年初有小幅下行。报告期内，组合密切关注基本面和债券供求结构的变化，结合收益率曲线和品种利差的变化，积极对持仓券种进行动态调整，优化持仓资产久期分布。同时，组合根据资金面和市场变化，动态调整组合杠杆。