中信保诚至诚混合B(004158) - 基金经理

二季度，整体市场出现一定幅度下跌。5月地产新政出台短期对地产销售有一定刺激，但并未完全扭转居民收入预期以及消费者中期购房信心，顺周期类资产在经历短暂反弹后继续回落。同时，国内经济和消费在去年二季度低基数的基础上，改善幅度比预期略弱，出口方向又因为美国大选以及各国贸易保护倾向抬头等因素扰动面临一定加关税的风险。在此背景下，市场风险偏好进一步降低，顺周期类资产持续承压，低估值、高确定性、高股息类资产被市场进一步拥抱，市场风格演绎的较为极致。组合主要配置在食品饮料、家用电器、医药生物和农业等板块，考虑到当前市场风格，本期组合适度降低了权益仓位，选股思路上延续此前策略，在看重企业中长期成长潜力的基础上，对其安全边际的权重也会加大。 当前国内仍处于经济高质量转型的过程中，地产尾部风险仍在去化，叠加国内外形势的不确定性，资本市场的风险偏好仍处于较低水平，要扭转当前局面仍需要一定时间，且需要跟踪国内外后续政策端走向。静态看，当前A股整体估值已经处于历史较低水平，很多优质白马股的估值和预期均处于历史相对低位区间，部分过去的成长类资产的股息率都已经具备一定吸引力。从中期维度看，我们认为A股已经具备较大的潜在收益率，随着美联储降息时点逐步临近，以及国内政策效果逐渐显现，国内经济以及A股资金压力有望得到缓解，但是短期仍需关注基本面触底时间以及是否仍有资金持续流出压力。组合仍将维持前期选股策略，重视企业中长期成长性和商业模式，同时提高对估值和安全边际的权重考量。

市场观点：2023年经济数据呈现前高后低的趋势，很多行业一季度 也面临较高基数，一季度过后基数向下叠加需求恢复，数据有望呈现逐季改善的走势。同时，美联储下半年也有降息可能，国内货币政策也有继续宽松的空间，利好市场风险偏好提升以及外资流入A股，我们认为下半年市场潜在投资机会或更多。 国内经济处于由粗放式增长向高质量增长转化的过程，经济逐步进入新常态，但市场预期如果过于悲观，短期也有修正的可能性。一方面，组合希望能够挖掘并投资兼具好的商业模式和高成长的方向；另一方面，在没有那么多高成长方向的背景下，找到价值被低估的优质公司。同时，坚持盈利驱动的投资框架，控制整体组合的波动。基于上述观点，截止报告期末，产品 主要布局在老龄化消费、优质的高股息资产以及生猪养殖产业链。

2023年，受资金面和基本面约束，股市整体表现较弱。一季度后，受益于短期报复性消费以及政策预期抬升，消费短期领跑市场。但是步入二季度后，随着经济数据逐渐转弱、政策预期落空等因素影响，顺周期和成长板块均出现调整，市场表现较好的主要是AI和中特估等主题性机会，但是到了下半年，主题投资也有所熄火。全年来看，市场风格发生了较大的转变，由前几年看重企业成长性，愿意给商业模式和成长性更多估值溢价，转变为现在更看重短期业绩稳定性以及性价比，全年来看，市场表现较好的主要是一些低估值的价值股。 2023年，组合始终坚持盈利驱动，主要布局在食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业，也成功抓住了一些投资机会，包括中药、零食、养殖等方向。同时也低估了减量市场下部分成长行业的估值下杀程度，导致左侧过早地布局了一些公司，对部分公司基本面的研究和理解仍有提升空间。2024年，会总结经验，完善组合投资框架。

三季度，整体市场出现了小幅调整，其中价值行业的非银和周期性行业的煤炭、石油石化、钢铁表现较好；消费行业较上半年有一定企稳；上半年表现较好的AI方向出现了回调；新能源领域则继续回落。 国内方面，从宏观经济数据来看，尤其是步入8-9月份，已经有一定企稳态势。加上政策端也出台了一系列的对经济和股票市场的刺激政策，对市场预期起到了一定提振作用，政策底已经愈发明显。但考虑到地产和基建对经济拉动效果下降，且经济全球化持续面临挑战，预计经济从底部企稳向上的周期较以往会被拉长。 国外方面，美国通胀仍然维持较高水平，出口景气度较上半年有一定回升，但长期中美贸易摩擦预计仍将持续，出口企业需要考虑如何应对产业转移的风险。受限于高通胀，美国国债利率仍然维持高位，但是再加息空间也有限，年内预计最多再加一次利息，明年有望进入降息通道，当前市场对加息预期也较为充分，对市场整体风险可控。期间，本组合考虑到当前位置市场下跌风险有限，且进入年底市场会逐渐向明年展望，组合持仓中加大了部分估值具备安全边际，且明年业绩预期不高，但确定性较强的资产，主要集中在消费领域。 我们认为当前市场下跌风险有限，年底到明年市场机会较大。一方面，进入四季度市场会逐步向明年展望，一些具备中长期成长逻辑且明年业绩增长确定性较高的公司，表观估值会进一步消化，考虑到当前市场估值已经处于历史偏底部区间，我们认为年底到明年这类公司获得收益的概率较高；另一方面，随着美债利率持续走高以及高位维持的时间越长，市场对其定价也会越充分，我们认为当前市场正处于该阶段，而一旦美国进入降息周期，市场风险偏好有望提升，A股对外资的吸引力也会回升。