中信保诚至诚混合B(004158) - 基金经理

三季度，市场出现了比较大的波动。在924央行发布会之前，市场对于政策预期仍较为保守，且各项经济指标仍呈现出一定压力，居民消费信心低迷，市场成交量持续萎缩，导致出现很多公司的定价低于其内在价值，但是由于市场缺乏成交量，股价仍继续下跌。924央行发布会上，央行宣布降低居民存量房贷利率，年均减轻居民房贷约1500亿，有助于部分修复居民端资产负债表；另外，央行宣布推出两项创新金融工具，包括互换便利和再贷款支持，将有力保障股票市场的流动性，降低市场自身因流动性匮乏而导致的波动放大。 基于上述变化，组合在924会议前仍保持相对偏谨慎的仓位，且持仓主要集中在家电、汽车等有出口逻辑的方向以及部分价值行业的龙头标的。在924央行发布后，基于对市场流动性改善预期以及对未来潜在的财政政策的预期，组合加大了股票持仓，同时增加了部分顺周期以及成长方向上的配置，包括食品饮料、医药、农业等方向。 我们认为，央行创新性政策对市场流动性以及预期的改善，对股市估值修复有明显促进作用，虽然短期市场交易量放大势必导致波动加大，但是我们认为市场跌回前期低点的概率可能较低 。后续关注点在于财政政策以及制度改革的力度是否足够，能否顺利激发经济主体活力，带动经济复苏，改善居民收入预期和消费信心。如果上述情境超预期，股市有望在基本面和预期循环共振迎来较好的投资机遇。

上半年，市场整体呈现下跌走势，成交量和市场风险偏好都维持在较低水平。虽然国家出台了一系列刺激经济的政策，但是由于经济转型需要时间，地产也仍处于防风险阶段，导致居民收入预期以及消费信心处于较低水平，二季度国内经济和消费在去年低基数的基础上，改善幅度比预期略弱。出口方向又因为美国大选以及各国贸易保护倾向抬头等因素扰动面临一定加关税的风险。在此背景下，市场风险偏好进一步降低，顺周期类资产持续承压，低估值、高确定性、高股息类资产被市场进一步拥抱，市场风格演绎的较为极致。从二季度公募持仓结构来看，顺周期类资产仓位有明显降低，而红利类资产和电子板块持仓比例得到提升。 上半年，组合主要配置在食品饮料、医药生物、家用电器和农业等板块，整体表现欠佳。二季度考虑到基本面复苏弱于预期，组合有一定降低仓位。选股思路上，组合在看重企业中长期成长潜力的基础上，适当增强对安全边际的权重考量，尽量控制组合回撤。

市场观点：2023年经济数据呈现前高后低的趋势，很多行业一季度 也面临较高基数，一季度过后基数向下叠加需求恢复，数据有望呈现逐季改善的走势。同时，美联储下半年也有降息可能，国内货币政策也有继续宽松的空间，利好市场风险偏好提升以及外资流入A股，我们认为下半年市场潜在投资机会或更多。 国内经济处于由粗放式增长向高质量增长转化的过程，经济逐步进入新常态，但市场预期如果过于悲观，短期也有修正的可能性。一方面，组合希望能够挖掘并投资兼具好的商业模式和高成长的方向；另一方面，在没有那么多高成长方向的背景下，找到价值被低估的优质公司。同时，坚持盈利驱动的投资框架，控制整体组合的波动。基于上述观点，截止报告期末，产品 主要布局在老龄化消费、优质的高股息资产以及生猪养殖产业链。

2023年，受资金面和基本面约束，股市整体表现较弱。一季度后，受益于短期报复性消费以及政策预期抬升，消费短期领跑市场。但是步入二季度后，随着经济数据逐渐转弱、政策预期落空等因素影响，顺周期和成长板块均出现调整，市场表现较好的主要是AI和中特估等主题性机会，但是到了下半年，主题投资也有所熄火。全年来看，市场风格发生了较大的转变，由前几年看重企业成长性，愿意给商业模式和成长性更多估值溢价，转变为现在更看重短期业绩稳定性以及性价比，全年来看，市场表现较好的主要是一些低估值的价值股。 2023年，组合始终坚持盈利驱动，主要布局在食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业，也成功抓住了一些投资机会，包括中药、零食、养殖等方向。同时也低估了减量市场下部分成长行业的估值下杀程度，导致左侧过早地布局了一些公司，对部分公司基本面的研究和理解仍有提升空间。2024年，会总结经验，完善组合投资框架。