华商消费行业股票(004189) - 基金经理

三季度A股呈V型反转，期间内地消费指数上涨16.64%，同期沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，跑输大盘。从消费板块内部来看，调味品、酒店餐饮、景区旅游等出行相关产业链相对表现较好，养殖、动保等生猪产业链受制于猪价趋势回落股价表现落后。三季度组合配置方面，本基金保持相对稳定，以白酒、地产链、生猪养殖等行业作为主要配置方向。9月以来，一揽子增量政策陆续推出，政策拐点已经清晰，内需消费基本面整体磨底企稳，消费行业投资重新回到有利窗口期。当前消费行业预期和估值整体处于历史低位，部分行业龙头从高点50-100倍市盈率普遍回落至20倍以内，创近五年甚至十年新低，估值体系重估已经比较充分。部分上市公司加大分红，长期业绩稳定性和分红已经可以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观，因此我们保持了在消费复苏相关行业的核心配置，同时积极把握基本面拐点等待加仓时机。另外，我们左侧布局了地产后周期的配置，未来两年需求端随着新房占比不断减少，相关行业和公司的业绩稳定性会逐渐增强，估值也有望得到重估。生猪养殖板块进入盈利兑现阶段，行业由产能去化逐步开始补栏但速度不快，部分猪企成本仍不断下降长期竞争力加强，当前维持一定仓位。

上半年内地消费指数下跌2.9%，同期沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%。从消费板块内部来看，家电、汽车两条大宗消费产业链整体表现较好，受益于基本面相对稳健叠加相关行业政策预期推动。酒店餐饮、白酒等复苏链在上半年表现不佳，相关行业中小市值股票表现尤其不如人意。上半年组合配置方面，本基金以白酒、地产链、生猪养殖等行业作为主要配置方向。我们看好整体消费磨底企稳，当前预期和估值较低，同时部分上市公司加大分红，长期业绩稳定性和分红已经可以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观，因此我们保持了在消费复苏相关产业维持核心配置，同时积极把握基本面拐点等待加仓时机。另外，我们左侧布局了地产后周期的配置，未来两年需求端随着新房占比不断减少，相关行业和公司的业绩稳定性会逐渐增强，估值也有望得到重估。生猪养殖板块逐步进入涨价右侧，猪周期高度和长度需要观察后续能繁母猪趋势，我们适当减仓维持一定比例配置。

一季度以来A股整体呈现V型下跌反弹的市场趋势，一季度内地消费指数上涨4.34%，同期沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数下跌7.58%，消费板块整体跑赢大盘。从消费板块内部行业分布来看，白电、整车等板块整体表现较好。另一方面，动保饲料等养殖后周期、酒店餐饮等复苏链相对表现较弱。一季度组合配置方面，本基金变化不大。我们看好整体消费磨底企稳，当前预期和估值较低，同时部分上市公司加大分红，长期业绩稳定性和分红已经足以支撑目前市值水平，一旦基本面企稳向上，股价预期回报率可观，因此我们继续在消费复苏相关产业维持核心配置，同时积极把握基本面拐点等待加仓时机。另外，我们在一季度适当增加了地产后周期的配置，需求端随着新房占比不断减少，相关行业和公司的业绩稳定性会逐渐增强，估值也有望得到重估，当前位置进行了左侧建仓。生猪养殖板块逐步进入涨价右侧，今年有望迎来本轮猪周期的起点，我们维持相关配置。

2023年整体消费板块在全市场中录得中位数表现，全年来看内地消费指数下跌14.49%，同期沪深300指数和创业板指分别下跌11.38%和19.41%。从消费板块内部来看，全年风格主线主要是低估值高股息，包括黑电、白电、纺织服装等行业均有相对收益，全年产业主线主要是汽车零部件，与此同时，阶段性穿插着生猪、折扣零售等行情。另一方面酒店餐饮、啤酒、调味品、航空机场等由于消费复苏偏弱表现落后。2023全年来看，本基金主要围绕白酒、养殖等行业进行重点配置。全年来看超额收益主要来自：春节后及时判断复苏可能预期过高，大幅降低出行链配置，加大在低估值红利资产等防御品种的配置；四季度生猪养殖行情的较好把握；整体趋势下行中挖掘了部分个股贡献了较多超额收益。相对不足的地方主要是对汽车板块配置较少。