华泰保兴吉年丰A(004374) - 基金经理

经历了上半年前高后低的运行后，宏观经济整体没有太大的亮点，在全年5%的增长目标下，合理预期下半年的政策力度会比二季度适度加强。但我们暂时未能看到从更长期维度解决经济长期制约的政策，因此这种政策执行的修复可能只是短期的，并不会对长期的预期有多大的影响，而经历了这些年的磨练后，市场对短期的波动越来越不敏感，更关心长期的因素。 从证券市场角度看，各种风险、估值指标均已处于低位，继续大幅往下的概率不大。上证指数年线连续3年收阴在历史上也未曾出现。但是如果回顾历史的话，2011-2014年的后四万亿传统经济出清和现在的房地产市场出清有很多相似的点。当时是依靠棚改货币化刺激了地产需求以及供给侧改革止住了工业品价格的连年下跌，同时以新能源汽车、光伏风电为代表的战略新兴行业为宏观经济带来了较好的发展阶段。本轮地产连续3年负增长，对宏观造成了巨大的冲击，其影响力大于2011-2014年的传统经济出清，因当年的经济出清并未对居民端的资产负债表产生影响，而本轮的地产冲击不但对整个产业链造成了巨大的冲击，也直接影响到了居民端的资产负债表，因此才会出现内需较弱且很难通过传统政策刺激起来的情况。现在能看到的为数不多的希望是，商品房的租金回报率已经接近无风险利率，但如果经济继续下滑导致租金继续下降的话，房价的负循环可能仍然无法被打破。简单总结，权益市场临近底部，但需要有更大的政策止住经济长期往下的因素，才能让市场看到往上的动力。经过上半年证监会的改革，我们认为股票本身的制度上的问题得到了较大的改善和缓解，现在更多的问题跟基本面和预期相关。 风格方面，大市值公司的逻辑更好，在宏观较弱以及融资难度较大的环境下，小公司的机会更少、挑战更大、逆袭的概率更低，有较好客户基础、资产负债表压力较小的大公司更容易活下来，等待下一轮产业机会。价值和成长较难判断，但是价值的基本面在二季度也受到了来自宏观维度的影响，基本面的稳定型产生了波动。对成长而言的话，整体挑战应该大于机会，但是其中结构性的机会仍然值得我们重视，且从过去2-3年的情况来看，市场是有效的，当期景气度高但长期存疑的行业基本都被证伪，在整体产业趋势不多的情况下，要求我们在成长行业做选择的时候需要更加谨慎，尤其是对股价已经有较大幅度上涨、估值较高（PB为主，PE有时候会因此当前阶段高景气而误导投资者）的行业，要格外当心。 行业方面，我们主要选择供需两端有变化的行业，但对需求较好但是供给约束较弱的行业保持谨慎。具体而言，我们继续看好海风行业未来几年国内重启+海外高速发展的机会，尤其是格局较好的海缆公司以及极个别的有丰富海外交付经验的塔筒公司将保持较好的发展。快递行业有望有益于高频线上购物以及线上购物下沉，保持较好的需求增速的同时，适度控制供给上的无序竞争。航空行业受到飞机交付的影响极大，今年对需求端做了一次压力测试，牺牲了部分票价换取了较好的客座率，未来有望持续受益于供需两端的改善，大公司虽然面临成本较高的影响，但是从单客机市值角度均在历史底部区域，具备较好的性价比。科技行业中，我们继续看好半导体设备和材料的国产化，在美国大选的背景下，科技自主可控的急迫度有所提升，部分龙头公司明年估值往电子组装厂靠近，具备较好的性价比。出海方面，我们认为整体需要谨慎，但是个别目标市场在欧洲非核心国家与一带一路国家的公司，值得关注。我们对传统的新能源仍然保持谨慎，行业格局仍然较差，现阶段只看到了利润表的受伤，资产负债表受损程度有限，供给端还能抗意味着行业出清之路仍将继续。对传统的提价、推高价新品、扩渠道的消费品也保持谨慎，难做的生意在人口长期下滑的背景下似乎才刚开始。