国寿安保稳寿混合A(004405) - 基金经理

虽二季度出口仍然保持强劲态势，但国内地产、基建等逆周期力量均出现见顶迹象，消费及制造业投资延续温和修复路径，宏观经济整体向上的方向相对明确，但复苏的节奏出现放缓。二季度社融和信贷增速有所放缓，局部信用收缩背后的原因包括房地产三道红线政策、地方隐性债务约束、地方债发行后置等。通胀方面，二季度中国面临一定的输入性通胀压力，但核心CPI处于偏低水平，原材料价格上涨向中下游的传导并不顺畅，总体呈现低CPI与高PPI共存的格局。　　货币政策方面，二季度央行延续灵活精准、合理适度的货币政策基调，通过公开市场、MLF等工具向市场投放流动性，保持流动性合理充裕，货币市场总体平稳，市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。　　二季度债券市场未摆脱震荡的大格局，收益率延续低波动状态，流动性宽松、经济动能边际放缓、通胀预期钝化、财政投放后置及信用收缩带来结构性“资产荒”等因素均带动债券市场震荡走强。　　股市方面，二季度，发达国家经济复苏迹象明显，引发了市场对流动性的担忧，全球股市波动剧烈。部分行业产品价格上涨，带来相应上市公司业绩暴增，股市呈现结构性行情。A股方面，指数震荡加剧，前期“抱团股”波动较大，长期前景较好的行业，比如光伏、新能源汽车、半导体等板块反弹幅度较大。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续以中等久期、中等评级信用债为主要持仓，并对利率债进行波段操作。权益方面，持仓以蓝筹股和估值合理的成长股为主，尽量均衡化配置，主要持仓行业包括银行、电子、食品饮料、汽车、机械等。

2024年一季度，全球延续“高通胀、高增长、高利率”的状态。美国劳动力市场稳健，房地产与制造业回暖，股市表现支持家庭部门财富扩张，通胀放缓的速度则低于预期，导致美联储降息的紧迫性和必要性均有所下降。国内方面，宏观经济继续呈现工业生产强、消费热情高但消费金额少、地产分化走弱、出口基建相对稳定的结构特征，主要的亮点集中在消费持续复苏及全球制造业周期回升带动外向型生产的提速。但整体来看，宏观经济依旧没有走出底部波浪式运行和结构分化的特征，总需求保持偏弱态势，微观主体活力仍显不足。政策方面，一季度继续精准有效实施稳健货币政策的基本取向没有改变，央行下调存款准备金率50bp，维持公开市场操作和MLF利率不变，春节及季末流动性保持平稳。　　债券市场方面，由于经济内生性融资需求偏弱，政府债券及非金融信用债供给处于低位，资产荒状况持续，带动债券市场全面走强，各品种各期限收益率均有大幅下行。　　权益市场方面，在经历了年初的大幅回调之后，各主要指数的估值已经趋于近年的最低值，性价比凸显。尤其是以食品饮料、新能源等为代表的优质蓝筹股，因极端情绪影响而被明显低估。宏观方面，一季度出口数据显著超预期，为经济增长注入了强劲动力。总体来看，不管是流动性、估值还是基本面，都在朝有利于权益市场的方向发展。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中短久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，仓位偏高运作，持仓依旧以优质的蓝筹股为主，行业包括食品饮料、银行、家电、新能源等。

2023年海外货币政策一波三折，上半年突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点，缓解了美联储步步紧逼的加息压力。但随着零售、地产数据整体回暖推升美国三季度GDP预期，能源价格上涨推动通胀超预期上行，美联储再度回归偏鹰态度。四季度之后，全球经济动能减弱、通胀压力下行、就业需求下降为美联储降息提供了必要条件，金融市场积极交易降息预期。但至年底，过于激进的降息预期开始被市场逐步修正，海外围绕美联储转向的宽松交易渐显疲态。同时，红海局势发酵、伊朗地缘扰动等事件共同表明中东地区仍充满不确定性，油价出现反弹，叠加依然较高的核心服务通胀，令美联储不得不考虑二次通胀风险的可能性，何时降息存在较大的不确定性。国内方面，宏观经济整体表现为一季度脉冲式反弹，二季度超预期下行，三季度边际修复，四季度再度回踩的低水平、波浪式复苏特征，需求不足、供给冲击、预期转弱的三重压力持续存在，且房地产、债务、人口、地缘政治关系等中长期制约因素集中体现在短期预期中。同时，各项前瞻指标连续处于回落区间，显示宏观经济景气度持续回落，需求不足问题愈发突出。　　政策方面，2023年央行保持了稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出，下调政策利率和存款准备金率，但8月下旬之后在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。进入四季度后，一级供给量压力、信贷改善、稳汇率压力，叠加银行间体系流动性水平整体偏低等因素导致短期资金面大幅收紧，10-11月资金面显著恶化；至年末，随着央行投放力度增加，一级市场及外部压力缓解，流动性状况缓解，跨年资金供给充裕，价格波动平稳。　　2023年债券市场走势基本上被预期和现实所主导，资金面波动及机构行为继续成为利率波动的放大器，同时在货币政策宽松的助推下，债券市场整体走出一波小牛市行情。具体来看，1-2月政策放开后经济逐步恢复，市场对经济预期偏强，叠加理财赎回影响，债市走势偏弱，收益率上行后高位震荡。随后，3月初两会定调“不要有大干快上的冲动”，GDP目标5%偏低，市场对强刺激的预期减弱，叠加3月中旬意外降准，在经济弱现实及货币政策带动下债市开启一波牛市行情，行情延续至8月中旬央行调降MLF及OMO利率，10年国债收益率下行触及2.6%一线。8月下旬开始，地产政策纷纷加码，引发市场调整；9-10月汇率压力加大、债券供给持续偏强、央行打击资金空转等因素导致资金面显著收紧，带动各品种收益率整体上行。进入11月之后，伴随政府债券发行高峰结束，流动性趋于缓解，且宏观经济边际再度走弱，开启了年内的第二轮上涨行情，各期限收益率接近或突破8月中旬的低点位置。　　权益市场方面，2023年海外股市表现较好，美股、欧洲股市陆续创历史新高，日本股市也创多年来新高。海外地缘政治事件依旧严峻，俄乌战争持续激烈、巴以冲突又起波澜，金融市场避险情绪升温，黄金价格有所反弹、原油价格剧烈波动。2023年国内经济在年中触底，下半年有一定回升迹象，但市场预期依旧较弱，A股出现单边下跌行情，外资持续流出。资金避险情绪加剧，除煤炭等高股息板块略有表现以外，其他板块均下跌较多，尤其是以电子、新能源为代表的周期成长板块。分行业来看，2023年消费数据表现好于预期，尤其是以餐饮旅游为代表的出行链，相比疫情期间有明显恢复；新能源汽车销售持续超预期。消费电子等板块在下半年有所恢复，库存去化良好、华为手机回归等因素带来整体行业补库存，相关产业链出货情况有所好转。但新能源等周期成长板块进入去库存阶段，产业链预期偏谨慎。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。　　权益投资方面，本基金报告期内保持了相对适中的股票占比，风格上以大盘蓝筹为主，行业包括银行、家电、食品饮料等，行业配置会根据基本面判断做一定增减。组合在个股配置上适当做了分散，前十大个股有一定延续性，整体换手率适中。从行业配置上来看，关注相对稳定，周期波动较小的行业。可能有些行业跟国内宏观经济有一定相关性，但总体来讲还是稳定性占主要。包括一些消费类行业，食品饮料、医药等长期成长空间较大的行业；另外，家电、银行等行业估值较低、分红率较高，也在一定程度上降低了组合的波动性。从个股选择角度，优先考量估值，其次看中公司的财务经营数据，尽量选择估值合理偏低、分红率有保障的优质公司。

2023年三季度，零售、地产数据回暖整体推升美国三季度GDP增长预测，能源价格上涨则推动通胀超预期上行。考虑到美国GDP、PMI、非农就业、职位空缺等关键指标明显超预期，衰退概率下降，美联储延续偏鹰态度，加息预期有所升温。受经济持续改善及供给失衡影响，美债整体下跌，10年美债收益率一度上行至4.7%附近。国内方面，三季度经济活动呈现边际回升的态势，消费出行、出口及社融表现均相对较好，而通胀数据也略低于预期。结合PMI及高频数据来看，短期基本面筑底的特征较为明显，但增长的长期问题依然存在，且短期增长的弹性和可持续性依然存疑。　　政策方面，三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出。三季度央行下调政策利率和存款准备金率，并在货币政策例会中强调“持续用力”和“逆周期”，意味着货币政策稳中偏松的取向没有发生变化。但8月下旬以来在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。　　债券市场方面，在宏观调控政策及资金面紧平衡带动下，三季度债券市场先扬后抑，整体震荡下跌。在季初资金面宽松及政策定力较强的预期下，收益率整体下行，10年国债收益率一度向下突破2.6%。随后伴随稳增长政策集中发力、短期经济筑底、资金利率中枢上行等因素，各品种收益率震荡上行，债券收益率曲线整体平坦化上移。　　权益市场方面，三季度在全球流动性收紧的背景下，全球资本市场震荡加剧，A股有所回调。从行业上看，三季度仅煤炭获得正收益，银行、非银金融、等低估值板块跌幅较小；跌幅较大的是电力设备、传媒等周期成长板块，沪深300、创业板指、上证综指等主要指数均录得负收益。从行业基本面来看，周期因素带动半导体销售降幅收窄、存储等产品价格企稳回升，展望谨慎乐观。国内汽车销量，尤其是新能源汽车销量持续增长，电动车产业也在全球展现出竞争优势。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，报告期内本基金净值出现一定波动，但总体可控，为应对市场波动我们主动做了调整。目前权益部分占比适中，持仓以估值合理偏低、有较好成长性或者分红率较高的股票为主，适当均衡配置，主要持仓行业包括银行、汽车、家电、食品饮料等。