前海开源多元策略混合C(004497) - 基金经理

上半年国内经济整体呈现弱复苏，海外宏观不确定性有一定程度的抬升，证券市场在上半年走势较为震荡，上证指数最低下探到2635.09点，而最高至3174.27点。截至6月30日，上证指数收盘点位为2967.4点，上半年累计小幅下跌0.25%。 市场走势大体分为三个阶段。首先，年初至2月初市场预期呈现悲观，市场逐渐走弱；其次从2月初至5月底，资金面好转，各种利好政策频出，市场震荡上行；最后5月底至年中，预期经济在政策呵护下的复苏路径或呈现一定曲折，资金观望情绪较重，市场走势较为震荡。行业端分化明显，以能源、资源、银行等产业为代表高股息板块为上半年主线。 我们主要持有的组合结构没有太大变化，主要包括：1、估值水平相对更低的香港市场上的券商股。这部分公司在港股普遍估值在1倍净资产以下，长期来看轻资产转型以及居民财富向权益类资产转移的趋势或将持续。2、黄金类资产。黄金商品期货在二季度创出历史新高后呈现了冲高回落的状态，黄金类公司整体随之进入调整。随着通胀放缓，市场预期美联储以至全球其他央行实施宽松货币政策，是推动金价走强的关键因素之一，另外黄金类资产也有一定的避险属性，我们将继续持有黄金类公司。3、基建类资产。该资产类别包含了部分央企类公司，此类资产估值仍然不贵且部分公司开拓一带一路市场为其提供一定成长性。4、军工类资产。这部分持仓没有太大变化，去年军工板块受部分短期因素影响订单节奏上有所延缓，但今年需求开始逐步展现，行业整体进入温和复苏的状态，部分军工公司具备民品需求复苏逻辑的我们将会重点关注。总体来说军工产业中长期经营趋势相对稳定，军工类公司在未来国际关系可能趋向紧张的情况下存在需求爆发的可能性。

一季度A股主要股指涨跌互现，其中沪指一季度上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，而创业板一季度则下跌了3.87%，科创50跌超10%。市场在二月初见底后走出了一波温和反弹的行情，而大盘蓝筹股明显强于中小盘股，特别是供给收缩而需求较为刚性的部分资源品表现较好。市场无论从估值以及情绪方面看，低位特征仍然较为明显。从各项数据参考，经济温和复苏的趋势在持续。 我们主要持有的组合结构没有太大变化，主要包括：1、估值水平相对更低的香港市场上的券商股。这部分公司在港股普遍估值在1倍净资产以下，长期来看轻资产转型以及居民财富向权益类资产转移的趋势或将持续。2、黄金类资产。黄金商品期货在一季度走势较强，国际金价继续创出了历史新高，带动黄金类公司强势上行。随着通胀放缓，市场预期美联储以至全球其他央行实施宽松货币政策，是推动金价走强的关键因素之一，另外黄金类资产也有一定的避险属性，我们将继续持有黄金类公司。3、基建类资产。该资产类别包含了部分央企类公司，此类资产估值仍然不贵且部分公司开拓一带一路市场为其提供一定成长性。4、军工类资产。这部分持仓没有太大变化，去年军工板块受部分短期因素影响订单节奏上有所延缓，但中长期经营趋势相对稳定，军工类公司在未来国际关系可能趋向紧张的情况下存在需求爆发的可能性。

2023年，宏观经济总体呈现国内弱复苏叠加海外高通胀。年初国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，同期美国十年期国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内部分经济数据较为一般，通胀、固定资产投资等数据不及预期，而美国在通胀压力下持续加息，使得美国十年期国债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。7月底政治局会议召开以及后续出台的一系列维护市场稳定、促进投资者的信心和参与度、为投资环境带来公平和公正的相关政策、制度，标志着政策底的出现。通过观察大部分公司的估值水平以及市场情绪，当前A股位置已在低点。 投资方面，我们主要持有的组合结构没有太大变化，主要包括：1、估值水平相对更低的香港市场上的券商股。这部分公司在港股普遍估值在1倍净资产以下，长期来看轻资产转型以及居民财富向权益类资产转移的趋势或将持续。2、黄金类资产。黄金商品期货走势明显强于黄金类股票公司走势，国际金价在12月初创出了历史新高。我们观察到美国加息节奏已经开始边际放缓，整体或利好贵金属板块，如果国际金价保持强势，将利好黄金类公司经营。3、基建类资产。该资产类别包含了部分央企类公司，此类资产估值仍然不贵且部分公司开拓一带一路市场为其提供一定成长性。4、军工类资产。四季度我们继续增加了军工类公司的分散度，择机增加了部分军工类新品种的持仓。今年军工板块受部分短期因素影响订单节奏上有所延缓，但中长期经营趋势相对稳定，军工类公司在未来国际关系可能趋向紧张的情况下存在需求爆发的可能性。

A股三季度仍然呈现震荡走弱的格局，整体沪市强于深市，值得注意的是各项政策支持力度较大，“政策底”的特征比较明显，另外从各项指标看经济企稳并逐步回升的趋势也较为明确，资本市场从估值以及情绪等方面看低位特征也比较明显，部分低估值、高股息板块较为抗跌，而部分前期涨幅较大、估值水位较高的公司下跌幅度较大一些。投资方面，我们主要持有的组合结构没有太大变化，主要包括：1、估值水平相对更低的香港市场上的券商股。这部分公司在港股普遍估值在1倍净资产以下，长期来看存在轻资产转型以及居民财富向权益类资产转移的长逻辑。三季度券商板块整体呈现冲高回落的态势，港股券商类公司估值仍低，后续我们将持续关注这个板块的机会；2、黄金类资产。该资产类别整体表现较好，美国加息周期可能边际放缓，利好贵金属板块。另外若全球部分经济体进入衰退周期，黄金类资产可以提供部分对冲功能；3、基建类资产。该资产类别包含了部分央企类公司，此类资产估值仍然不贵且部分公司开拓一带一路市场为其提供一定成长性；4、军工类资产。军工板块受部分短期因素影响订单节奏上有所延缓，但中长期经营趋势相对稳定，军工类公司在未来国际关系可能趋向紧张的情况下存在需求爆发的可能性，我们将继续持有军工类资产。