红塔红土盛商一年定期开放债券A(004708) - 基金经理

2024年一季度，经济基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端。1-2月份，社会消费品零售总额累计同比上升5.5%，增速较上年同期提高2个百分点；固定资产投资累计同比增长4.2%，制造业增速显著回升；出口同比增速从2023年12月的2.3%大幅上行至7.1%，显著超市场预期；同时国内通胀低位温和回升。总体来看，虽然外部挑战仍大、国内一些重点领域，如房地产市场仍存不确定性，但在稳增长政策的持续发力下，国内经济数据实现开门红，大大提振了市场信心。资本市场表现上，一季度A股市场经历了较大幅度波动，整体呈现V型走势，目前已逐步企稳。但主要指数表现分化，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指下跌3.87%；债市因利率降幅超预期，收益率总体走低，10年期国债收益率由季初的2.56%下行至2.29%，30年期国债收益率由2.84%下行至2.46%。　　本基金2024年一季度的组合配置上，债券部分因考虑年度经济增长目标的设定，国内经济稳步复苏态势明确，且综合考虑利率债的性价比，重点配置了中短债及部分中长债；权益部分重点配置了业绩稳健增长的大型央企、受益于进口替代的科技短板行业以及部分细分行业龙头公司。后续，本基金将适度淡化行业配置，坚持绝对收益理念，坚持绝对收益，深度挖掘优质公司的中长期投资机会，并适当提高组合集中度。

2023年，全球经济放缓，外部环境复杂性、不确定性上升；“疤痕效应”的持续影响也使得国内周期性、结构性矛盾较多，经济存在下行压力。但党中央作出一系列逆周期决策部署，推动中国经济稳步回升，2023年度GDP126万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，增速比2022年加快2.2个百分点。但从结构上看，地产仍是投资的主要拖累、价格指数维持低位显示国内有效需求不足、外部的复杂环境也将拖累出口，同时社会预期偏弱等问题也仍然存在，后续政策稳增长的空间和力度仍然值得期待。　　资本市场上，2023年沪深A股主要宽基指数普遍回调。分行业来看，整体涨少跌多。其中，TMT表现亮眼，通信、传媒、计算机、电子行业分别实现25.75%、16.8%、8.97%、7.25%的全年涨幅。然而，在需求不足和房地产市场调整的背景下，大部分行业的表现并不理想，全年跌幅最高的五个行业分别为美容护理、商贸零售、房地产、电力设备和建筑材料。利率债市场上，2023年大幅上涨。1月至3月初，经济切实出现恢复，政策刺激预期弱化，利率高位横盘；3月中旬至8月中旬，经济回落叠加降息宽松，利率重归下行；8月下旬至11月末，政策集中发力，地产、基建等发力稳增长，利率回调；12月，稳增长政策被市场消化，积极的货币政策信号和存款利率的下调驱动了利率快速下行。总体上，2023年全年“股弱债强”的格局仍在延续。　　报告期内，本基金在大类资产配置上，债券部分，总体判断随着逆周期稳增长政策的出台，经济弱复苏态势较为确定，认为中长债或面临上行压力；同时结合股债性价比，重点配置了中短债和绩优可转债。权益部分，从行业景气度和估值综合考虑，重点配置了高科技、中特估、顺周期和消费等行业，组合结构上整体较为均衡。

2023年三季度初，国内经济复苏放缓，多项宏观数据不及预期。为应对经济减速压力，一揽子宏观逆周期政策持续发力，包括降准、降息、支持民营经济发展等，叠加经济本身也存在的自发修复动能，目前看当前经济回暖的积极因素正在增多，“稳增长”政策效果正逐步显现，基本面反弹基本得到验证。价格指数方面，CPI和PPI均呈现环比拐头向上态势，预计四季度在基数效应下还会有所延续。资本市场上，因缺乏增量资金且外资阶段性大幅流出的影响，市场延续着“股弱债强”的格局。  本基金2023年三季度的组合配置上，债券部分，考虑到国内经济弱复苏态势，大致判断中长期利率下行空间有限，性价比不高，因此重点配置了中短债；权益部分，继续保持高科技、消费和部分资源品的配置，但由于A股市场持续弱势，也使得本基金净值遭受了一定程度的损失。但大致判断，目前国内经济回稳迹象较强、外资流出已近尾声、市场估值处于较低的水平，A股反弹可期。因此，本基金也保持了一定水平的权益持仓，并增加了超跌绩优股的配置，同时保持组合配置结构的风格均衡。

2023年上半年，经济总体呈现弱修复态势。一季度国内疫情快速过峰，经济呈现脉冲式复苏反弹；二季度国内经济受制于内需不足和外需转弱的困境，经济景气度下行，消费者和企业家信心低迷，制约消费增长潜力和民间投资活力。CPI涨幅的回落、PPI跌幅的扩大都表明需求端的恢复速度慢于供给端。同时，地产的拖累还在持续，地产投资仍在继续下行。上半年5.5%的GDP累计增速也是小幅低于Wind一致预期。  实体经济恢复增长不足叠加PPI持续下行，工业企业盈利承压仍大，国内流动性仍保持在合理充裕区间。资本市场上，上半年权益资产价格呈现先升后降的震荡走势，除具有长期逻辑的“中特估”和TMT主题行情外，A股市场总体走势偏弱；债券市场利率总体下行，上半年10Y国债收益率震荡下行，由年初2.83%下行至2.63%附近。  报告期内，本基金没有使用杠杆，组合内债券和权益持仓较为均衡。债券组合上，考虑到信用风险和流动性，2023年上半年主要配置了中短利率债和一部分绩优可转债；权益部分从谨慎和稳健角度考虑，本基金采取了均衡配置，重点配置了TMT、消费和“中特估”等。就整个上半年来看，除TMT行情具有持续性外，“中特估”波动幅度较大，消费类整体走势较弱，以上因素都使得本产品报告期内净值未能达到预期的上涨。