汇添富添福吉祥混合(004774) - 基金经理

债券市场方面，资金面整体平稳但中枢有所上行，债券收益率和利差均触及历史最低水平，折射出全社会过于回避风险资产与追逐安全资产，使得市场微观结构极为脆弱，负债端赎回很容易引发资产端短期剧烈调整，9月底信用债出现大幅调整。期间十年期国开债收益率从2.29%下行至最低2.11%，季末又反弹至2.25%；三年期AAA信用债收益率从2.14%下行至8月初最低1.98%，后震荡上行至季末2.32%。结构上利率债持有期回报优于信用债，信用债尤其是超长期信用债表现最差，债券资产内部结构配置是重要胜负手。经济基本面和政策预期主导了三季度的债券市场行情，未来需关注经济基本面复苏情况及财政政策出台的节奏和力度。转债市场方面，中证转债指数上涨0.58%，7-8月份连续下跌近5%，9月则超跌反弹近6%。结构上分化明显，前期领涨板块和公用事业等行业表现相对偏弱，前期超跌较多的TMT、新能源等板块表现较弱；策略上双低和等权策略表现较好，高评级策略表现偏弱。权益市场方面，受政策刺激驱动，主要指数在9月底实现大幅拉升从而带动全季收益实现较大涨幅；成长风格大幅跑赢价值风格，大小盘风格不明显；上中下游表现出现反转，下游消费品亮眼，上游资源品表现相对落后，三季度中信上游指数上涨7.97%，中信中游指数上涨15.91%，中信下游指数上涨17.59%，“上肥下瘦”格局初步扭转。组合操作上，本基金积极参与中长久期国债配置和波段交易机会。报告期内，纯债部分，主要配置利率债，沿着收益率期限结构曲线均衡配置各期限利率债；转债部分，维持近30%比例转债仓位，根据基本面和估值情况不断动态优化结构，力争跑赢中证转债指数，积极把握转债市场结构性机会；股票部分，从基本面出发重新审视未来，基于胜率和赔率两个维度优化了组合结构，提升了组合的进攻性，结构上降低了上游资源品占比、提升下游消费品占比，风格上降低大盘价值占比、提升大盘成长和小盘成长占比。展望2024年四季度，我们等待理财和基金赎回负反馈充分发酵之后的债券重新配置机会，预计利率债配置机会会领先于信用债；权益市场和转债市场则看好以下几个方向；（1）公用事业、交运、石油石化等稳定经营行业中2024年业绩有望继续修复、估值合理、股息率较高的个券/个股，这也是我们从去年以来的底仓品种，但鉴于整体上涨较多、未来预期收益空间下降，我们会进一步聚焦预期收益较高的细分品种；（2）三季报业绩有望超预期、2024年全年展望积极、估值便宜的中小市值个券/个股；（3）转债里面双低平衡型个券。

债券市场方面，资金面维持宽松，债券收益率除了4月中下旬小幅反弹外整体维持下行趋势，下行幅度较大。4月初至4月底十年期国开债收益率从2.43%下行至最低2.29%，后快速反弹至2.45%，此后一路顺畅下行至季末，季末收益率为2.29%；三年期AAA信用债收益率从4月初的2.50%持续下行至季末的2.14%，虽然4月中下旬也有上行扰动但幅度不大。结构上信用债表现优于利率债，旺盛的配置需求使得信用债持有体验优于利率债。房地产预期与通胀数据仍是行情的核心驱动因素，未来债券市场核心矛盾聚焦在国内经济基本面恢复节奏。转债市场方面，中证转债指数上涨0.75%，4月和5月表现较好，6月回落较多。结构上分化明显，公用事业、金融等行业表现突出，医药、科技等表现较弱，策略上AAA高等级、大盘和双低策略表现较好，低评级和小盘策略表现较弱。权益市场方面，上证50下跌0.83%，沪深300下跌2.14%，中证500下跌6.50%，中证1000下跌10.02%。价值风格继续大幅跑赢成长风格，大盘继续大幅跑赢小盘；上游继续大幅跑赢中下游，二季度中信上游指数下跌1.64%，中信中游指数下跌7.80%，中信下游指数下跌8.93%，“上肥下瘦”格局持续演绎。组合操作上，本基金积极参与中长久期国债配置和波段交易机会。报告期内，纯债部分，主要配置中长期利率债，适度降低久期；转债部分，维持近30%比例转债仓位，力争跑赢中证转债指数，积极把握转债市场结构性机会；股票部分，在坚守价值基本风格的基础上，根据成长性、估值和短期基本面趋势等维度综合考量，动态优化组合结构和个股比例。展望2024年下半年，虽然纯债面临赔率下降的风险，但整体收益率上行风险不大，依旧具备配置机会，鉴于信用利差处于历史极低水平，我们认为利率债相比信用债更具性价比，且流动性更好。权益市场和转债市场看好以下几个方向：（1）公用事业、石油石化、交运等稳定经营行业中2024年业绩有望继续修复、估值合理且有望重估的个券/个股；（2）2024年业绩扎实、估值便宜、商业模式稳定的中小市值个券/个股；（3）转债里面绝对价格低、高YTM且信用风险可控的个券，尤其是央国企个券。

债券市场方面，资金面维持宽松，债券收益率持续下行，整体下行幅度较大。年初至3月初十年期国开债收益率从2.72%下行至2.36%，此后维持震荡；三年期AAA信用债收益率从年初的2.71%下行至最低2.45%，此后维持小幅震荡。结构上信用债与利率债持有期回报相当，核心是久期长短。本季度房地产预期与通胀数据是行情的核心驱动因素，未来债券市场核心矛盾聚焦在国内经济基本面恢复节奏。转债市场方面，中证转债指数下跌0.81%，1月份表现最差下跌近4%，2月则超跌反弹近3%，3月延续反弹但幅度有所放缓。结构上分化明显，公用事业、金融等行业表现突出，医药、科技等表现较弱，策略上双低策略表现较好、小盘策略表现较弱。权益市场方面，上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%；价值风格大幅跑赢成长风格，大盘大幅跑赢小盘；上游大幅跑赢中下游，一季度中信上游指数上涨10.19%，中信中游指数下跌4.84%，中信下游指数下跌4.55%，“上肥下瘦”格局持续演绎。组合操作上，本基金积极参与中长久期国债配置和波段交易机会。报告期内，纯债部分，主要配置中长期利率债；转债部分，维持近30%比例转债仓位，力争跑赢中证转债指数，积极把握转债市场结构性机会；股票部分，春节前积极加仓基本面优秀、被错杀的中小市值个股，随着春节后市场企稳，组合较好地把握住了估值修复的过程，3月份逐步减仓中小市值个股，并将仓位逐步转移至大盘价值和公用事业行业个股。展望2024年二季度，纯债虽然有供给扰动，但整体收益率上行风险不大，依旧有配置机会；权益市场和转债市场则依旧看好以下几个方向；（1）公用事业、交运等稳定经营行业中2024年业绩有望继续修复、估值合理的个券/个股；（2）一季报业绩有望超预期、2024年全年展望积极、估值便宜的中小市值个券/个股；（3）转债里面绝对价格低、高YTM且信用风险可控的个券。

2023年，国内房地产需求下降和海外美联储加息节奏是核心宏观驱动因素，国内经济复苏进程不及预期。年初市场风险偏好较高，股票市场交易经济复苏主线，债券市场则维持震荡，3月开始经济恢复不及预期，同时货币政策维持宽松，股票市场开始下跌、债券市场持续稳步上涨。2023年债券收益率稳步下行，10年期国开债收益率由年初2.99%下行至年末的2.68%；3年期AAA企业债收益率由年初3.17%下行至年末的2.71%。股票市场方面，2023年全年市场整体下跌，价值风格大幅跑赢成长风格，小盘跑赢大盘；海外通胀背景下，上游资源品表现较好，全年中信上游指数上涨0.61%，中信中游指数下跌15.01%，中信下游指数下跌7.51%。行业方面分化也较为明显，煤炭和公用事业板块表现亮眼，新能源车、军工、消费等表现较弱。转债市场方面，中证转债指数全年下跌0.48%，表现优于股票，估值被动提升，但行业和个券表现分化依然显著，结构性机会较多，高股息策略表现突出，公用事业、纺织服装、交通运输等行业个券涨幅较大。组合操作上，本基金以中短久期、高隐含评级信用债作为底仓，精选信用个券把握信用债市场结构性机会，积极把握收益率曲线和杠杆套息机会，积极参与中长久期国债配置和波段交易机会，力争获取稳定的持有收益。报告期内，纯债部分，主要配置利率债和高等级信用债，同时积极参与超长期利率债波段交易；转债部分，积极把握市场结构性机会，主要配置了高股息大盘转债和中小市值平衡型转债。