富荣富乾债券A(004792) - 基金经理

本报告期的主要矛盾在于股票市场在期末五个交易日的反转，在巨量资金的推动下，股市主要宽基指数连续大幅上涨，到报告期末基本都处于一年新高的水平。我们基金在报告期间一直保持较高的股票仓位，因此充分抓住了期末股市的大幅持续上涨带来的收益机会。基金的股票组合采用以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略，在弱市中表现稳健抗跌，在上涨行情中也能跟得上宽基指数（例如上证50）的涨幅。债券投资部分，主要配置利率债，平均久期控制在2.0-2.5年之间。9月24日以来，央行、金融管理局和证监会宣布的组合利好政策，以及中央政治局会议公布的促进房地产止跌回升、加大财政逆周期调节力度和就业优先战略意见书等宏观经济利好政策，已经扭转了股市的趋势和资金流动性的偏好。本报告期末短短的五个交易日，股债两个市场都发生了强烈逆转，代表A股的中证全指累计上涨了+26.0%，而30年期国债期货累计下跌了-4.6%。面对股价短期急速上涨和累计的盈利，市场投资者的心态开始焦虑，是否应该获利了结，还是应该坚持长期投资？借用胡猛的话，“焦虑背后是什么?是对周期的抗拒。当我们以成长的角度看待未来，总是处于焦虑之中；当我们以周期的角度来看待未来，突然觉得世界海阔天空。”虽然A股主要宽基指数在报告期末数日大幅上涨，但截止9月30日，根据Wind万得数据显示，沪深300指数TTM市盈率为13.2，中证全指TTM市盈率为18.1；作为对比，标普500指数TTM市盈率为27.9，纳斯达克指数TTM市盈率43.4。资产估值孰高孰低，不明而喻。而美元已经开始了降息周期，股票投资部分，随着人民币汇率压力的减轻，我国政府刺激支持经济政策的运作空间大大拓宽。风物长宜放眼量，我们将保持进取成长的投资态度，适当地提高股票投资组合的收益弹性。债券投资部分，我们将延续过往投资策略。

基于对我国利率下降长期趋势的判断，在第二季度我们果断地提高了债券组合的加权久期，从原来约1.0年提高至约2.5年，从而获取了较为理想的资本利得收益。股票投资部分，今年第一季度，我们采取了较为进取的投资策略。但今年第二季度，股市大盘指数不仅没有继续第一季度的涨势，反而震荡而后反复下跌，仍然没有摆脱下行弱势，主要宽基指数从五月份高点到报告期末有-5%到-10%的跌幅，我们在五月份增加的股票仓位，招致了一定幅度的负收益。比较令人欣慰的是，基金的股票组合采用以大盘蓝筹个股为主的深度价值策略，在弱市中表现稳健抗跌。

回顾2024年一季度，年初受元旦、春节传统节假日影响，基本面数据呈现一定空窗，高频基本面数据整体呈现出制造业略好于基建地产，其中制造业部分一定程度上来源于外需支撑。金融数据方面，通胀信贷需求偏弱，国内政府债发行偏慢，基建需求回升偏缓，地产整体景气度仍处低位，销售恢复仍不理想。通胀略好于预期，主要体现在节假日影响下，食品价格和出行消费带动的服务价格适度恢复，但后续通胀持续回升还有待内需持续进一步扩张。信贷方面，实体融资需求仍有待进一步改善，一季度信贷表现平稳，未来财政扩张和PSL等工具投放的影响有待显现，两会后大规模设备更新等重点领域的支持政策有待观察。2024年一季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，以组合安全性为首要目标，灵活参与中长期限久期品种博弈。展望2024年二季度，整体经济仍处于新旧动能转换、固本培新阶段，地产托底政策稳步有序推出，全年看财政政策有望进一步发力，货币政策仍有进一步宽松的空间，配合财政政策共同发力背景下金融支持实体经济的意愿和力度持续。目前市场预期今年1-2月国内实际GDP同比增速预计可能略高于5%的全年经济增速目标，一季度国内经济景气还是基本保持上升态势，但市场对经济恢复的斜率仍有一定分歧，关注基本面后续是否会有超预期变化情况。组合策略方面，二季度债券供给可能使得债券市场阶段性承压，关注货币政策对冲路径和效果。债券部分组合仍将以配置高等级银行存单、存款、利率债等固收品种为主，关注票息配置机会；根据市场波动，适时调整组合久期，辅以灵活的杠杆操作，密切关注利率债、存单等品种的交易机会，力争增强组合整体收益。权益部分，从大类资产配置角度出发，仍将保持一定配置比例，持续关注行业轮动可能带来的机会。

回顾2023年，内外部经济环境日趋复杂多变，但国内经济整体呈现有序复苏态势，体现出波浪式发展、曲折式前进的特点。从外部环境看，2023年全球经济面临诸多挑战，俄乌战争、巴以冲突等地缘政治事件一定程度上推高了能源价格；全球多个国家央行开始调整货币政策；欧美银行业危机频发等。总体看，美欧日三大发达经济体表现呈现分化，美国经济增长韧性较强，通胀压力可控。欧元区通胀高位回落，但经济增长力度和持续性相对其他发达国家表现相对一般，全面恢复仍需要一定时间。日本逐步走出“低通胀”，出口强劲带动经济有序复苏。从内部环境看，开年经济运行总体良好，经济活动场景的快速恢复有效带动了企业端及居民端投融资需求的快速好转，就业改善消费提振，经济向良性循环逐步回归。但需要关注的是，房地产销售和开发投资仍然对整体经济恢复保持拖累，出口增速修复缓慢，居民对就业和收入改善的预期转弱，消费需求恢复一般，经济基本面持续处于量质转变过程。政策方面，宽信用进程仍是政策的主要关注点，地产政策持续调整，因城施策背景下各地地产刺激政策频出。货币政策年内两次降准降息，保持流动性合理充裕。财政政策保持积极，地方化债发行特殊再融资债券、新增国债等为地方债务风险化解提供了一定稳定环境。 2023年，本基金投资以绝对收益为目标，债券投资为主并辅以权益投资，增加组合收益弹性。