国寿安保安盛纯债3个月定开债券发起式(004797) - 基金经理

二季度债市延续普涨行情，央行指导带来的长债调整急促而短暂，利率债收益率曲线整体陡峭化下行。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中，超长端信用债走出亮眼行情。　　从当前债市面临的环境看,地产政策放松的过程中，商品房销售自6月中旬以来出现明显好转，但销售修复的持续性以及从销售修复再到拿地、新开工的改善需要时间，房价下跌带来的负反馈尚未结束，基本面条件尚未形成核心利空。债券市场收益率在绝对水平上处于低位区间，且从相对利差来看息差偏低，短端利率下行空间受到融资成本约束。同时，央行及官媒自一季度货币政策例会以来，多次公开表态关注长期国债收益率的变化，成为压制利率下行空间的重要因素。总体上，地方债和金融债供给集中放量前，“资产荒”的局面延续，债券以稳定配置为主，收益率低位环境下避免过度暴露久期风险。中期而言，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好信用债的基础配置。

一季度，债券市场表现强势，各期限收益率普遍下行，利率超长端表现最优。在本次普涨行情中，呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价；信用债方面，资产荒行情延续。低票息环境下，市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。一季度债券供需矛盾突出加剧了市场资产荒，但二季度可能会迎来供给集中释放的阶段，需等待供求再平衡过程中的重定价。基本面方面，经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前，基本面环境对债市的冲击有限，市场降准降息预期仍在。往后看，疫情后居民资产负债表恶化，加剧了地产周期钝化和需求端弱势的问题。在这种情况下，宽信用的弹性变弱，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好信用债的基础配置。

经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市，全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。　　具体来说，年初市场对经济复苏预期乐观，风险偏好压制债券市场情绪，利率债整体震荡上行。信用债得益于估值优势，高票息资产供给压缩以及一揽子化债政策压降城投债信用风险等因素，整体表现较强。3月至8月，基本面偏弱叠加央行降准降息等宽货币政策，利率债趋势下行。信用债阶段表现强于利率债，且呈现出从短端向曲线中端传导的扩散行情。8月下旬至11月，汇率压力，政府债供给放量及资金中枢持续抬升，政策方面松地产、稳增长信号频出，债券市场止盈情绪推动收益率曲线平坦化上行，利率债短端调整幅度较大，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。11月下旬至12月，稳增长政策力度逐步消化，利率长债、超长端走出亮眼行情，信用债普涨。　　回顾这一轮债券牛市，经济动能修复，政策博弈，机构行为主导了年内利率走势；信用债方面，整体表现强于利率债，期限利差、信用利差、等级利差大幅压缩至历史低位，在机构普遍欠配的形势下，市场追逐高票息资产，配置需求压平各类收益率凸点，城农商二级、央企地产债、过剩产能、城投等收益率相对较高的品种涨幅明显。　　本基金以利率债及中、高等级信用债为投资对象，通过久期与杠杆率的调节，应对市场波动，维持基础久期的同时适度增强了信用债配置。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中曲线中短端受到明显冲击。利率债收益率普遍上行10-30bp，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。　　近2个月资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市所处的宏观环境尚不友好。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　投资运作方面，本基金密切跟踪基本面、资金面和市场情绪的变化，做好信用债的基础配置。