华泰柏瑞生物医药混合A(004905) - 基金经理

2024年上半年，医药行业反腐继续，长期有益于行业发展。如果说2010年开始的医药投资是“黄金十年”；那么2021年开始的医药投资可能是“淬炼成钢”的阶段。我们很难想象医药行业回到10年前的状态，但是依然可以相信“美好健康生活的向往”不会改变。中国的医保制度已经完成了广度的覆盖。在这个时候，医保已经达到了相当大的规模，可能很难在总量上进一步突破。因此，中国的医改伴随着医保的改革，进入到真正的深水区。相信在接下来的几年时间内，中国的医改能取得突破性的进展。

毫无疑问，2024年一季度的医药投资是艰难的，行业充满了不确定性。如果说2010年开始的医药投资是“黄金十年”；那么2021年开始的医药投资可能是“淬炼成钢”的阶段。我们很难想象医药回到10年前野蛮生长的状态，但是依然可以相信“美好健康生活的向往”不会改变。中国的医保制度已经完成了广度的覆盖，但是覆盖深度是不够的。在这个时候，医保已经达到了相当大的规模，大到很难在总量上进一步突破。因此，中国的医改伴随着医保的改革，进入到真正的深水区。我一直觉得中国医改的核心问题不是各种价格和流程，而是医生的待遇问题；相信在接下来的几年时间内，中国的医改能取得突破性的进展。　　目前是医药产业链价值重新分配的时候，我们将进一步聚焦在公司的“能力、壁垒”来选择标的。民企将更多承担“创新”的任务，这是民企的能力圈，包括创新的研发和高端制造的国产替代。国企更多作为行业利润压舱石，自身的壁垒和行业地位在不断强化。在这种情况下，我们坚持看好创新药，以及国企提升管理效率。国企将通过整合外部，优化内部，出现比较好的投资机会。　　我们最重视的依然是创新药行业，未来中国制药行业一半以上的收入会来自创新药的销售，而现在这个比例只有10%左右。在当前（2023-2024）创新药投融资低谷的时候，每年新药研发的数量依然保持比较高的水平。而且中国传统药企转型成功的可能性也在变大，不能低估中国企业家的破局能力。

回顾2023年，国内疫情的冲击逐步消退的，但中国经济恢复的动能偏弱，仍需要时间积蓄力量。美联储加息大概率暂停即将进入降息周期，但美国通胀回落的同时衰退预期又甚嚣尘上，俄乌战争持续的同时巴以冲突又起，面临如此复杂的国内国际形势，投资面临巨大挑战。展望2024年，以美国为首的多个重要经济体面临大选，美联储的货币政策仍有可能因为经济数据或者风险事件而摇摆不定，中国经济的复苏仍需要更多耐心，但同时我们也看到AI、医疗领域的突破等产业浪潮的兴起也为投资提供了掘金机会，我们认为2024年仍是机遇和挑战并存的一年。　　在医药投资方面，回顾2023年全年，医药板块整体呈现震荡走势，全年下跌8%~9%，内部结构性相对突出，年初中药、创新药均有不俗表现。年中受反腐影响，设备、非刚需类的品种受影响较大，但很快随着卫健委的积极表态，指数反弹明显。进入2023年四季度，医药板块整体呈横盘震荡走势。受医疗反腐预期缓和以及避险情绪推动，医药板块阶段性走出强势走势，但整体市场下跌的压力依然传导到了医药板块，限制了反弹空间。从板块上看，三季度制药板块表现抢眼，受反腐政策预期缓和的带动，前期受冲击较大的院内用药板块的估值有明显的修复，创新药中的出海标的也有所表现。医疗服务板块整体受消费大环境影响表现惨淡，眼科、医美等板块的核心标的快速下跌，反应了市场对于消费信心明显不足。医疗设备和医疗耗材板块中的出海标的表现亮眼，市场对于海外收入占比高且具备产品竞争力的公司给予了较大关注度和估值溢价。中药在经历了三季度的持续回调之后，部分涉及国企改革、基药目录调整，高股息概念的标的有所反弹。我们四季度加大了对于药店、消费医疗板块的配置力度，减持了部分药品和医疗耗材标的。

进入2023年，疫情的冲击在逐步消退，美联储政策加息节奏可能放缓甚至暂停，俄乌战争也有可能在2023年划上句号，这些事件性冲击的逐步消退都对股市是好消息。与此同时还是要警惕全球经济衰退和中国经济复苏动力一定不足的风险，2023年仍是机遇和挑战并存的一年。　　在医药投资方面，进入2023年三季度，医药板块走势先抑后扬。受医疗反腐影响，医疗板块有所波动。到8月底随着影响一定消弱，指数开始上涨。从板块上看，三季度制药板块表现抢眼，主要因为在反腐的大背景下，院内的辅助用药长期空间被压缩，而院内的刚性用药受影响更小，且可能会填补辅助用药腾挪出的空间，尤其是创新药，未来在院内的占比可能会有更大幅度的提升。医疗服务板块整体受消费大环境影响表现平淡，一些高价手术和产品的增速均有所下滑。医疗设备板块在此次反腐中受影响相对较大，主要因为决策层级相对较高，单笔金额偏大，耗材方面高值耗材受反腐影响更大。以低值耗材为代表的的出口产业链主要受中美关系影响，新增订单疲软，整体表现一般。中药板块前期涨幅较大，叠加今年四季度和明年一季度业绩基数较高，板块一直处于回调状态。　　我们三季度加大了对于药品板块的配置力度，减持了部分设备和耗材标的。展望2023年四季度，机遇与挑战并存；挑战层面，宏观环境仍有不确定，国内经济环境面临一些压力，消费需求存在一定不足，海外高利率环境持续，通胀也体现出比较强的粘性，海外货币环境难言宽松。聚焦医药领域，为期一年反腐行动仍在继续，对于医药活动的影响也仍将持续，短期看医药板块三季度报表端或有明显承压。机遇层面，医药经过前期剧烈调整对于疫情和政策的影响已经消化充分，估值目前已经处于历史较低位置。此外板块内部仍有结构性机会可以挖掘，例如创新药海外授权带来的事件性催化；针对医疗设备的贴息贷款为设备公司带来增量；国产替代的长期机会都值得重视。　　2023年，我们将采用估值和基本面相结合的选股思路，努力控制回撤风险，力争做到业绩的可持续、可复制。当前医药板块估值已经有明显回调，部分标的已经具备较强的估值吸引力。而且长远去看，我们认为行业高景气的基本面没有改变，医药行业的长期比较优势也没有改变，因此我们对组合的中长期表现依然保持信心。　　展望2023年四季度，疫情对于经济短期冲击终会过去。医疗消费立足于人口老龄化的长期逻辑，在后疫情时代可能恢复确定。医疗器械虽然在疫情阶段显著收益，但新基建带来的增量有望消化疫情相关订单退坡的影响，增长确定性可能突出。　　越来越多的创新药产品在国内上市，也相信会有更多的中国创新产品走向世界，更多具备新兴商业模式的医药企业登陆A股资本市场。我们会关注相关投资机会，努力取得稳健的投资回报。