广发品牌消费股票A(004995) - 基金经理

2024年三季度，上证综指和沪深300的表现分别上涨12.44%和16.07%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，商贸零售上涨27.50%、社会服务上涨25.43%、传媒上涨23.06%；涨幅靠后的有农林牧渔上涨9.20%、纺织服饰上涨9.70%。三季度行情波动较大，7月1日至9月23日，上证指数回撤7.36%，9月24日至9月30日，上证指数上涨21.37%，上涨主要集中在三季度的最后6个交易日。三季度市场对经济的预期发生了较大的扭转，从消费基本面看，7月、8月的社会消费品零售总额分别增长2.7%、2.1%，增长温和；从预期上，9月24日以后对经济支持政策及后续的消费市场增长预期出现触底回升，使得前期基本面弱、估值高度压缩的顺周期板块，包括食品饮料、美容护理，出现了快速、明显的反弹。我们的组合配置了较多出口相关的板块，包括家电、纺织服饰，在本轮反弹中表现落后，导致季度跑输基准较多。未来，我们依然会加强自下而上的选股，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期变化和业绩弹性；在选股标准上，我们会进一步提高选股的市值门槛、安全边际要求，努力实现组合的超额收益。

2024年上半年，上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，家用电器上涨8.48%，汽车仅下跌了3.28%，是表现相对较好的行业；而食品饮料、纺织服饰、美容护理、社会服务、商贸零售等都出现了明显回撤，分别下跌15.11%、16.66%、14.28%、24.05%及24.59%。 回顾2024年上半年，市场对内需消费景气度的预期有一个变化的过程：一季度春节消费数据靓丽，体现了大众消费的韧性，市场对消费整体预期乐观，进入二季度，我们观察到消费数据环比走弱、房地产销售数据持续下行；内需较弱的背景下，我们也在出口方向上寻找机会，包括家电、轻工、服装等出口敞口较大的板块，这些板块在一季度一度有不错的表现。但随之面临的是海运成本、原材料成本的上涨以及可能的贸易摩擦担忧。在2023年年底，我们基于“内需相对温和、外需库存周期底部复苏”的判断，对组合顺周期板块仓位进行了控制、自下而上选择了家电、服装出口方向标的及周期养殖标的，虽然我们抓住了几个阶段性阿尔法个股、甚至做了不错的买卖决策，但由于组合结构不够极致地偏向家电，除少数阿尔法个股表现佳外，其他标的都出现了明显回撤，整体组合表现不佳。

2024年一季度，上证指数和沪深300分别上涨2.23%和3.10%。在本基金投资范围中，根据申万一级行业分类，涨幅最突出的是家用电器，上涨10.26%，汽车上涨0.58%，食品饮料下跌0.88%；回撤较多的板块为电子、社会服务、商贸零售及农林牧渔，分别回撤了10.45%、7.32%、6.61%以及5.97%。基于对经济形势的综合判断，一季度我们加大了以家电、轻工为主的出口链、经济弱相关的农林牧渔以及以纺织服装为主的红利资产的配置；调减了顺周期板块，特别是饮料制造行业的权重。但在实际的经济运行中，消费韧性超预期，顺周期板块在低估值情况下实现了明显反弹；虽然我们持仓的出口链、红利资产有较好的表现，但农林牧渔整体跑输，给组合造成了一定的拖累。我们反思并总结经验，应该更全面地考量企业的安全边际和内在价值，在自下而上微观观察发生变化时，对自身的自上而下的假设及时调整和修正。接下来我们依然会加强自下而上的选股策略，把握组织变化、渠道变化、产品变化等带来的企业经营周期和业绩弹性，努力实现组合的超额收益。

回顾2023年全年沪深300下跌11.38%，上证指数下跌3.70%；申万一级行业中，大消费板块中涨幅靠前的板块是传媒、家用电器、汽车以及纺织服饰，分别上涨16.80%、3.77%、3.29%以及0.34%；跌幅较大的板块包括美容护理、商贸零售、社会服务、食品饮料，分别下跌了32.03%、31.30%、22.01%以及14.94%。回顾2023年的运作，我们对顺周期的预期是发生了变化的，一季度对消费场景恢复从而拉动消费增长我们持乐观态度，在股票的配置上我们保持了饮料制造、餐饮供应链的配置；从二季度开始，消费复苏不及预期，我们调减了顺周期消费的配置比例，增加了经济相关性较弱同时自身周期属性较强的农林牧渔板块。除了自上而下的行业选择，我们在2023年加强了自下而上的个股挑选，尝试寻找了一些组织变化带来企业效率提升的企业，这些企业分布在家电、食品、服装等行业，取得了一定的正贡献。