中金瑞安混合发起C(005006) - 基金经理

回顾2024年上半年，市场先下后上又再度回落，整体走平。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。随着以汇金为代表的国有资本入市增持ETF，2月6日市场开启强势反弹，上证指数至4月末突破3100点，至5月中旬冲高至3170点的阶段高点。2月初至5月中旬反弹期间，成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。5月下旬至年中，受外围环境扰动加大、内需延续疲弱、股市流动性趋弱等多重因素影响，市场持续调整，6月末上证指数跌破3000点重回2950附近。市场持续回调期间，大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格再次遭遇流动性冲击出现大幅回撤。高股息防御板块仍然表现突出，消费和顺周期板块表现延续落后，成长板块分化，光模块、消费电子和半导体等细分行业涨幅领跑市场。　　在上半年波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值较低、业绩有望困境改善的周期成长标的，增配部分超跌的低估值成长标的。整体来看组合回撤有所修复，上半年实现正收益。

回顾2024年一季度，市场先下后上，整体上涨。年初市场较为悲观，上证指数从2023年末2975点附近一路下跌至2月初的2700点附近，在下跌期间大盘风格表现显著好于中小盘，微盘风格遭遇流动性冲击出现大幅回撤，高股息防御板块表现突出，成长、消费和顺周期板块表现落后。2月6日市场开启强势反弹，至3月下旬上证指数接近3100点，反弹期间成长板块和上游周期表现显著领先，高股息防御板块和消费板块表现落后。　　在一季度波动较大的市场环境中，我们的持仓配置思路仍然关注防范回撤风险、努力获取绝对收益：维持高股息、高安全边际的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品作为底仓，继续持有部分估值底部、业绩有望困境改善的周期成长标的，减配部分业绩确定性不足的中小市值标的，增配部分超跌的低估值成长标的。整体来看组合回撤有所修复，一季度实现正收益。　　当前时点基金经理对A股市场后续表现谨慎乐观。美联储降息预期又有反复，但美债利率高点已现，全年来看海外市场环境对港股和A股为代表的新兴市场压制有所缓和；2023年8月末以来提振资本市场政策、地产托底政策、重启PSL等财政政策持续出台，显现出政策稳增长、稳信心的决心坚定；监管对维护资本市场稳定也表态积极。3月初两会明晰了全年经济增长目标为5%，经过前期下跌后的持续反弹，投资者信心有所修复，市场整体估值仍然偏低，权益投资性价比仍然较高。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济预期改善的优质高股息银行，负债端承保周期有望触底企稳的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（医药、纺服、家居、家电等）关注受益于需求修复、困境反转、出口拉动的低估值标的；在制造板块（汽车、机械、电新等）把握优秀制造企业困境反转、国产替代、出口拉动带来的增长机遇，精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。

回顾2023年，市场整体高开低走，顺周期资产、“AI”主题、“中特估”主题阶段性占优，最终风险偏好下降后红利资产全年表现更为突出。1月在国内经济复苏预期叠加外资流入的共同驱动下，市场整体呈现估值修复行情，与经济增长相关性更强的价值风格表现领先。2月市场休整整体震荡，风格趋向均衡。3月月初两会定调2023年GDP增速目标为5%，市场对经济增长预期调整为弱复苏；同时在人工智能发展进程超预期的情况下，整个数字经济为首的科技板块成为市场超额收益的主线。4月进入业绩密集披露期，市场整体风格趋于均衡，期间“中特估”主题接力3月的“AI”主题表现亮眼。5月、6月国内高频经济数据环比进一步走弱，市场对经济增长动能减弱的担忧加剧使得市场整体风险偏好下降明显；人民币汇率破“7”，A股市场外资流出加剧；年初以来偏股型基金赚钱效应较差使得新发基金规模进一步缩减至历史较低水平。多重因素影响下5月市场整体下跌较多，6月至7月中上旬市场延续低位震荡。7月底受益于政治局会议后市场政策预期改善出现反弹，顺周期的金融地产和消费板块表现领先；8月中上旬政策出台真空期市场情绪进一步走弱，叠加外资持续大幅流出，市场整体承压创年内新低。8月底提振资本市场信心政策和地产托底政策落地拉动市场在9月初小幅反弹，此后市场情绪回落持续下行，10月下旬上证指数跌破3000点。10月末汇金增持四大行等利好带动下市场情绪有所修复，11月上证指数反弹至3000点附近震荡。进入12月市场进一步走弱，月底上证指数一度跌破2900点。小微盘风格在四季度整体表现好于大中盘风格。10月高股息防御板块补跌后11月和12月继续表现优异。　　开年受益于顺周期资产配置较多，产品业绩表现较好。3月、4月部分基于深度价值投资策略挑选出的持仓标的有所受益，并在部分标的估值修复至我们认为较合理的水平后进行了适度减持。7月开始随着经济托底和资本市场维稳政策不断出台，我们因为对中国经济的未来发展并不悲观，仍然持有较多的顺周期大盘价值和周期成长标的，在三季度较为悲观的市场环境中有所回撤。四季度我们持仓配置思路有所调整，更关注防范回撤风险，更加聚焦能力圈：增配了部分高股息、高安全边际、机构持仓集中度较低的价值蓝筹标的和供给端确定性较强的上游资源品，减配了部分低估值成长标的，继续持有部分有望困境反转的周期成长标的，继续配置部分受益补库周期和出口改善拉动需求确定性较好的消费、制造标的。整体来看产品业绩四季度有所改善。

回顾2023年三季度，在二季度经济增长动能减弱后，三季度市场表现整体下跌。7月中上旬市场延续低位震荡，月底受益于政治局会议后市场政策预期改善出现反弹，顺周期的金融地产和消费板块表现好于TMT和防御板块；8月中上旬政策出台真空期市场情绪进一步走弱，叠加外资持续大幅流出，市场整体承压创年内新低，行业相对表现与7月相反；随着8月底提振资本市场一揽子政策和地产托底政策超预期落地，市场有所回暖但反弹有限，9月初后情绪进一步回落，防御板块较为抗跌，顺周期的金融地产、消费板块以及成长风格的TMT板块继续下跌，红利指数逆势小幅上涨，沪深300和创业板指数创年内新低。　　三季度红利资产超额收益较好，究其原因有三：从基本面来看，高股息的防御板块多为已进入成熟期的行业（煤炭、石油、钢铁、金融地产、建筑建材、交运、纺服、家电等）或需求较为刚性具备逆周期特征的行业（公用事业、医药、必选消费等），在对经济增长预期较为悲观的市场环境下基本面相对受影响更小；从资金面来看，除少部分消费行业外防御板块整体机构持仓较少，在低利率环境下高股息资产对绝对收益型资金的吸引力有所增强；从估值面来看，防御板块整体低估值，在弱市中提供了较高的安全边际。我们有部分基于深度价值投资策略挑选出的高股息标有所受益。但因为对中国经济的未来发展并不悲观，我们仍然持有较多的顺周期大盘价值和周期成长标的，在三季度较为悲观的市场环境中有所回撤。　　当前时点基金经理仍然对A股市场后续表现偏乐观。海外通胀压力整体缓解，美联储加息接近尾声，海外经济增速放缓使得港股和A股为代表的新兴市场对海外资金吸引力有望增强；8月末落地的提振资本市场政策和地产托底政策较为超预期，9月经济数据呈现边际企稳迹象。经过前期下跌，估值回落后权益投资性价比进一步提升。　　本基金在权益投资策略上会继续坚持深度价值投资策略，仍计划保持较高权益仓位运行，坚持静态低估值为买入前提，基于逆向投资理念在个股/行业估值具备安全边际时，通过基本面研究精选高性价比个股进行配置，争取在个股/行业估值修复至合理时开始卖出，规避有估值透支风险或低估值陷阱风险的标的/行业，适度分散配置降低组合波动。　　具体的配置方向来看，本基金会在整体行业配置适度分散的前提下，更加关注自下而上力争精选业绩确定性较高、估值性价比较高的个股进行配置。重点关注的投资方向包括：　　低估值的大盘价值股：如有望受益于经济回暖的优质银行，负债端承保周期有望触底企稳的寿险公司，自身经营稳健同时有望受益于供给侧出清的头部优质地产公司；　　低估值的周期成长股：聚焦基础化工、石油石化、煤炭、有色金属、造纸、交运等周期性行业，通过自下而上深入研究捕捉竞争优势较为显著、产能持续扩张有望拉动市占率持续提升的周期成长股，基于逆向投资理念尽量在产业下行周期接近尾声时进行左侧配置；　　此外，在消费板块（黄金珠宝、纺服以及地产竣工链的家居、家电等）关注受益于需求修复和困境反转的低估值标的；在制造板块（汽车、电新、机械、军工等）把握优秀制造企业渗透率提升和国产替代带来的增长机遇，力争精选其中的低估值、高性价比标的；在科技板块（通信、电子、传媒等）自下而上寻找阶段性估值回落、性价比提升，同时基本面有望边际改善或业绩确定性较高的优质公司。