交银丰盈收益债券C(005025) - 基金经理

本报告期内，债市收益率震荡下行，曲线形态陡峭化。PMI降至荣枯线下方。银行理财规模增长较快，非银资金充裕，债券市场配置需求强劲。央行多次提示长期国债收益率风险，叠加五月多项地产宽松政策落地，十年和三十年国债收益率在下行中经历回调震荡，但最终重拾下行。六月，政策宽松基调未改。截至二季度末，一年国债较季初下行18BP至1.54%，十年国债下行8BP至2.21%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行33BP、40BP、43BP，评级利差和期限利差继续压缩。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，考虑到利率震荡下行和信用利差水平偏低，整体维持了中性久期和杠杆水平，采取票息策略为主的思路，并择机进行中长债的配置和交易。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，优质城投债是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们配置了部分优质银行二级资本债。　　展望2024年三季度，考虑出口延续韧性，政府债发行提速拉动基建投资，经济延续回升向好态势，但外部环境更趋严峻复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，地产政策密集出台后的效果值得观察。通胀方面，预计三季度国内通胀压力整体可控。货币政策方面，降准降息依然可期。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘和骑乘策略运用。同时，考虑到年内货币宽松仍有空间，我们将密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易机会，择机参与以期增厚组合收益。

本报告期内，债市收益率大幅下行。一月至二月，利率快速走低，三月突破历史低点后转为震荡。年初，经济修复偏慢，春节期间居民出行和消费数据热度较高，叠加货币宽松预期发酵，一月央行宣布降准50BP；二月，五年期LPR下调25BP，部分中小银行宣布下调存款利率，使得收益率快速下行，十年和三十年国债利率分别下行至2.27%和2.43%，创历史新低。随后市场对债券供给压力担忧加大，叠加止盈情绪升温、经济数据改善、权益市场修复等因素，债券收益率回调后步入震荡。截至一季度末，一年国债较年初下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。信用债以一年、三年、五年期AA+中短期票据为例，收益率分别下行20BP、21BP、35BP，评级利差和期限利差均大幅压缩。　　组合操作方面，组合以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，并考虑到收益率快速下行和信用利差偏窄的环境，我们将组合久期提升至中性水平，采取票息策略为主的思路，并择机进行了利率长债的配置和交易。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，优质城投债是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、绝对收益和利差水平等因素，我们配置了部分优质银行二级资本债。　　展望2024年二季度，考虑财政政策靠前发力，传统基建投资和“三大工程”逐步推进，经济同比增速或在二季度有所抬升，但消费和地产的反弹力度、海外经济放缓导致出口回落仍是潜在预期差。预计通胀压力可控，PPI跌幅或将持续收窄，年中或小幅转正，CPI预计维持低位震荡。政策方面，两会公布今年新增一万亿超长期特别国债发行，预计后续政府债发行提速，二季度财政仍将加力提效来托底基建。资金面预计保持平稳，但阶段性波动增大。总体来看，我们认为二季度债券市场或呈现震荡偏强的态势。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，我们将继续对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘和骑乘策略运用。同时，考虑到年内货币宽松仍有空间，我们将密切关注利率债、银行二级资本债等品种的交易机会，择机参与以期增厚组合收益。

2023年，国内经济在转型与高质量发展中前进。一季度，国内经济实现经济修复；二季度，经济下行压力上升；随着稳增长政策力度提升，三季度国内经济指标呈边际回暖态势；四季度，经济动能再次转弱。我国制造业景气度在一季度重返50%以上的扩张区间；二季度，降至荣枯线以下；三季度，逐步回升至扩张区间；四季度，再次降至荣枯线以下。消费增长是2023年经济的亮点，对全年经济增长的贡献度较高。投资方面，受房地产市场调整影响，2023年房地产投资下行压力较大，但基建投资与制造业投资保持较高增速。出口方面，一季度我国出口增速曾有所修复，但二季度至四季度下行承压。物价方面，全年PPI降幅处于下降通道。政策方面，下半年稳增长力度加大。一方面，财政政策与货币政策加大了宽松力度；另一方面，房地产政策稳增长力度提升；三季度，广深、北上等一线城市先后松绑限购限贷政策；四季度，增发一万亿国债；十二月，中央经济工作会议要求“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策……继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策……要增强宏观政策取向一致性”。　　货币政策方面，央行加大逆周期操作力度，通过降准降息等措施支持实体经济发展。2023年，央行降准两次，降息两次：3月27日央行降准25BP；6月13日在公开市场上调降7天逆回购利率10个BP，随后在六月中下旬陆续同幅度调降MLF利率与LPR；8月15日央行调降公开市场7天逆回购利率10BP与MLF利率15BP；9月15日下调存款准备金率0.25个百分点。除了降准降息之外，央行通过逆回购与MLF加大了公开市场投放力度，维护市场资金面平稳。　　资金面上，今年银行间市场资金面波动较大。一季度，市场资金面趋紧，资金价格中枢显著抬升；但是二季度市场资金面整体上比较宽松。在下半年，七月资金面宽松，货币市场利率降至低位；但八月中下旬至十一月，资金面不确定性上升，货币市场利率中枢显著抬升；十二月，央行加大公开市场操作力度，资金面转松，平稳跨年。债市方面，一季度利率债小幅震荡，信用债表现好于利率债。二季度至八月下旬，由于经济下行压力上升，以及央行超预期降息，债市大幅上涨。但八月下旬之后，随着房地产等领域稳增长政策力度提升，市场预期开始发生变化，债市进入调整状态。十月下旬以来至年底，由于对经济下行担忧上升，债市走出上涨行情。十二月底，10Y国债YTM较去年底下降28个BP，AAA评级三年期中票较去年底下降46个BP以上。　　基金操作方面，报告期内本基金以信用债投资为主，并且参与利率债操作。在六月超预期降息后减持了利率债；八月下旬，控制组合久期与杠杆，尽量回避市场不确定加大的风险；四季度，本基金调整组合持仓结构，管控信用风险，为持有人创造稳健的回报。

2023年三季度，随着稳增长政策力度提升，国内经济企稳的概率在上升，局部指标已呈边际回暖态势。三季度，我国制造业景气度低位回升。九月，中采制造业PMI重返荣枯线以上，供需两方面均有所改善。投资方面，尽管房地产投资与基建投资继续下行承压，但八月制造业投资有所反弹。三季度，消费增长依旧是一大经济亮点。出口压力仍有压力，但降幅有望收窄。物价方面，三季度PPI降幅开始收窄。政策方面，七月的稳增长政策打开了更大的空间。八月，增长措施密集落地，一方面货币政策加大了宽松力度；另一方面房地产政策稳增长力度提升，广深、北上等一线城市先后松绑限购限贷政策。　　货币政策上，三季度央行加大了逆周期调节力度，先后降息降准释放稳增长信号。8月15日央行调降公开市场七天逆回购利率10BP与MLF利率15BP。9月15日下调存款准备金率0.25个百分点。并且在八月与九月资金面趋紧时，通过公开市场加大逆回购投放力度，维护市场资金面稳定。　　资金面上，三季度银行市场资金面波动较大。七月，资金面宽松，货币市场利率降至低位；但八月中下旬开始，资金面不确定性上升，货币市场利率中枢显著抬升。债市方面，三季度债市波动较大。八月下旬之前，受政策力度不及预期及八月中旬央行超预期降息等影响，债市以上涨为主，但下旬之后，随着房地产等领域稳增长政策力度提升，市场预期开始发生变化，利率债与信用债先后进入调整状态。三季度末，10Y国债YTM较二季末上升4个BP，AAA评级三年期中票较二季末上升9个BP以上。　　基金操作方面，三季度本基金调整了持仓结构，并且在八月下旬控制组合久期与杠杆，尽力回避市场不确定加大的风险。　　展望2023年四季度，随着稳增长政策效应的逐步累积，预计国内经济企稳的概率进一步上升，稳增长与防风险政策仍有空间。预计短期内我国央行货币政策将维持宽松态势。我们将继续关注房地产与国际局势等领域的边际变化。组合管理方面，本基金将跟踪研判宏观经济走势与央行货币政策操作，保持较好的流动性，力求把握市场波动机会，尽力管控信用风险，努力为投资者创造稳健的回报。