鹏华研究精选混合(005028) - 基金经理

市场自5月中旬阶段性见顶以来，进入持续的下跌，并于9月中见底。在9月24日相关会议召开后，市场对政府政策调控的预期转变，市场暴力反弹。  在8-9月市场持续缩量与阴跌的过程中，我们当时已经看到红利相关个股在不断缩圈，最后只有水电龙头与高速公路公司股价相对坚挺。我们认为市场已经进入安全的区间，且股价实际上已经隐含了较悲观的预期。  我们在三季度对组合进行较多的调仓。从风格上看，组合整体减仓了偏红利价值的仓位，适当增加了成长的仓位。即增加了中报已经出现好转的行业，以及未来即将出现盈利拐点的行业的配置。从行业上看，减仓了上游的银行电力与石化、中游的轨交与电网，增加了包括光伏逆变器、创新药、保险与券商、电子等成长股的持仓。并在9月底市场大涨时获得了较好的超额收益。  我们认为政府对于经济的态度已经转变，且现在已经有部分行业走出盈利逐步改善的趋势。虽然市场短期反弹较多，但不改变有多数优质股票的股价具备较好性价比的判断。我们对中长期市场运行方向持乐观态度，未来也会逐步增加组合中成长方向的配置，提高组合弹性。

资本市场在一季度开年时持续大跌，之后大幅反弹，二季度进入调整。虽然波动较大，但市场呈现较为明显的风格特征。价值风格相对走强，成长风格虽然在2月份反弹，但之后依然偏弱；大盘股明显强于小盘股。由于美国经济较有韧性，国内经济相对压力较大，与全球相关的资产与行业表现更为强势，与内需相关的资产较弱。体现在行业上，上游与中游行业跑赢，消费与TMT行业跑输。  我们在2023年的年报时就开始阐述，我们希望寻找未来拥有发展确定性，资产质量较好，且估值合理的资产。我们认为未来的市场中，确定性、高质量在投资中的考虑顺序应该较以前提前，成长性反而位置偏后。我们利用一季度市场市场大幅波动的机会进行调仓，整体增加了价值与周期股，减少了成长股，也更加偏好大市值个股。  除了年报时我们已经配置的出口链的电网设备以外，一季度组合增仓了上游与中游行业中受益于供给刚性且需求仍在边际向好的行业，包括上游的有色与化工，中游的船舶、油运、商用车。二季度组合继续在此思路上进行了个股的优化：组合增加了上游的大金融、油气产业链、电力行业；中游的工程机械。同时，组合减少了大消费与TMT行业的配置。  随着海外对中国制裁的不断扩散，估计部分出海链的行业未来可能呈现一定压力；另外，下半年美国选举的结果也将对市场产生较大的影响。以上都是我们需要重点关注的外在因素。

年初以来，A股经历了流动性冲击，在1月大幅下跌后2月强劲反弹。年初以来，价值风格相对走强，成长风格虽然反弹幅度大但整体依然偏弱。进入3月份，国内与美国PMI数据超预期，再加上美联储偏鸽派的表述，上游大宗品期货表现强劲，周期与价值行业表现也较强。  如年报时阐述时，我们希望寻找未来拥有发展确定性，资产质量较好，且估值合理的资产。我们认为未来的市场中，确定性、高质量在投资中的考虑顺序应该较以前提前。  除了年报时我们已经配置的出口链的电网设备以外，我们增仓了上游与中游行业中受益于供给刚性且需求仍在边际向好的行业，包括中游的船舶、集运、商用车；上游的有色与化工。减仓了业绩确定性不高的乘用车零部件与TMT行业，但仍然保留了AI中的硬件产业链。在消费领域，我们继续看好创新医疗器械在国内外的发展机会。  进入4月份年报与一季报期，我们仍然遵循业绩为主的思路，优选基本面扎实、业绩向好且估值相对便宜的资产进行配置。

2023年虽然是疫情结束后的一年，但对于投资端，却是我们投资生涯中最难的一年。年初在疫情放开后，国内各行业对经济复苏充满信心，但自二季度后急转直下；年初市场对美国的经济的预期是逐步减弱，减缓加息，但美国财政政策与经济韧性远强于预期。年初，国外AI技术突破，带动新的一轮科技创新浪潮。总体上，今年资本市场对经济预期落空，并在外围汇率等多方面巨大压力的背景下，全年A股呈现A型走势。上半年仍有顺周期、AI等较大的行情，下半年急转直下。  组合在年初相对乐观，我们认为疫情结束后，各行业运转将趋于正常。组合在年初增加了顺周期的仓位；并在二季度初增加了AI产业链的配置。但经济复苏较弱后顺周期行业大跌，而AI在年中大涨后快速下跌，组合净值开始调整。其它行业中，我们认为医药行业的集采已趋于缓和，传媒行业版号发放也正常化，因为加大这两个行业的配置；但这两个方向在下半年的反腐以及游戏管理办法征求意见时，都经历了暴跌。