鹏华研究精选混合(005028) - 基金经理

资本市场在一季度开年时持续大跌，之后大幅反弹，二季度进入调整。虽然波动较大，但市场呈现较为明显的风格特征。价值风格相对走强，成长风格虽然在2月份反弹，但之后依然偏弱；大盘股明显强于小盘股。由于美国经济较有韧性，国内经济相对压力较大，与全球相关的资产与行业表现更为强势，与内需相关的资产较弱。体现在行业上，上游与中游行业跑赢，消费与TMT行业跑输。  我们在2023年的年报时就开始阐述，我们希望寻找未来拥有发展确定性，资产质量较好，且估值合理的资产。我们认为未来的市场中，确定性、高质量在投资中的考虑顺序应该较以前提前，成长性反而位置偏后。我们利用一季度市场市场大幅波动的机会进行调仓，整体增加了价值与周期股，减少了成长股，也更加偏好大市值个股。  除了年报时我们已经配置的出口链的电网设备以外，一季度组合增仓了上游与中游行业中受益于供给刚性且需求仍在边际向好的行业，包括上游的有色与化工，中游的船舶、油运、商用车。二季度组合继续在此思路上进行了个股的优化：组合增加了上游的大金融、油气产业链、电力行业；中游的工程机械。同时，组合减少了大消费与TMT行业的配置。  随着海外对中国制裁的不断扩散，估计部分出海链的行业未来可能呈现一定压力；另外，下半年美国选举的结果也将对市场产生较大的影响。以上都是我们需要重点关注的外在因素。

年初以来，A股经历了流动性冲击，在1月大幅下跌后2月强劲反弹。年初以来，价值风格相对走强，成长风格虽然反弹幅度大但整体依然偏弱。进入3月份，国内与美国PMI数据超预期，再加上美联储偏鸽派的表述，上游大宗品期货表现强劲，周期与价值行业表现也较强。  如年报时阐述时，我们希望寻找未来拥有发展确定性，资产质量较好，且估值合理的资产。我们认为未来的市场中，确定性、高质量在投资中的考虑顺序应该较以前提前。  除了年报时我们已经配置的出口链的电网设备以外，我们增仓了上游与中游行业中受益于供给刚性且需求仍在边际向好的行业，包括中游的船舶、集运、商用车；上游的有色与化工。减仓了业绩确定性不高的乘用车零部件与TMT行业，但仍然保留了AI中的硬件产业链。在消费领域，我们继续看好创新医疗器械在国内外的发展机会。  进入4月份年报与一季报期，我们仍然遵循业绩为主的思路，优选基本面扎实、业绩向好且估值相对便宜的资产进行配置。

2023年虽然是疫情结束后的一年，但对于投资端，却是我们投资生涯中最难的一年。年初在疫情放开后，国内各行业对经济复苏充满信心，但自二季度后急转直下；年初市场对美国的经济的预期是逐步减弱，减缓加息，但美国财政政策与经济韧性远强于预期。年初，国外AI技术突破，带动新的一轮科技创新浪潮。总体上，今年资本市场对经济预期落空，并在外围汇率等多方面巨大压力的背景下，全年A股呈现A型走势。上半年仍有顺周期、AI等较大的行情，下半年急转直下。  组合在年初相对乐观，我们认为疫情结束后，各行业运转将趋于正常。组合在年初增加了顺周期的仓位；并在二季度初增加了AI产业链的配置。但经济复苏较弱后顺周期行业大跌，而AI在年中大涨后快速下跌，组合净值开始调整。其它行业中，我们认为医药行业的集采已趋于缓和，传媒行业版号发放也正常化，因为加大这两个行业的配置；但这两个方向在下半年的反腐以及游戏管理办法征求意见时，都经历了暴跌。

今年三季度，市场继续下行探底，市场仍旧分化明显。其中TMT大幅下跌，价值股相对强势。    在经济数据持续疲软背景下，政治局会议之后，经济与资本市场相关的扶持政策快速出台。地产放开认房不认贷等措施，资本市场降低印花税等，力度相对较大。但市场反应仍较弱，更多反应的是对政策持续性与效果的观望的态度。我们判断市场的信心恢复仍然需要持续的基本面印证，仍需要一定时间。    组合在三季度增加了顺周期行业的配置，包括了建材、有色与金融。我们认为政策底部已现，经济在不断探底过程中，即使没政策，预计下行也会趋缓。随着政策的托底，预计会迎来一定的修复；且政策的出台预计仍未结束。顺周期行业的部分龙头个股在中报均显示出较市场预期更强的韧性，比如建材、金融、钢铁等龙头个股。    在成长赛道，根据中报业绩表现，我们减轻了在游戏行业的持仓，保持了业绩较好的通信龙头持仓。同时，我们适当增加了汽车零部件的配置。    在医药领域，我们减仓了一些品种。    我们认为中期维度经济仍将处于磨底状态。由于美国不大可能在短期内开启降息周期，国内经济的恢复也不可能一帆风顺。但资本市场已进入相对底部状态，经历了大幅调整后，各行业的个股，特别是龙头企业，进入估值合理偏低位置，迎来较好的长期布局时机，因此我们保持相对较高的仓位。