富荣福康混合C(005105) - 基金经理

2024年第二季度，市场整体权益表现较弱，尤其是进入到5月中旬以后，回调明显。从各类风格指数的跟踪情况来看，只有红利指数、富时A50指数表现相对较好，反映出市场对于风险偏好的全面降低。我们在产品中一直以来坚持的投资策略在二季度表现依旧不佳。医药行业中CXO板块等风险性事件依旧让市场对整体的医药行业保持了观望的态度；而我们在医药行业中选配的一些具备成长属性的中小公司也受到了市场对市值因子极度偏离的影响。站在6月份的时间节点，通过深入复盘，我们认为因风格偏离带来的成长折价终将被纠偏。全球经济不确定性风险仍未解除的当下，拉满韧性的环节无疑会被市场提出质疑。我们的策略仍然将以防守为主，在这一过程中依然从安全边际和中长期成长确定性的角度选择超配医药生物行业。2024年，在全球不确定性被放大的预期下，中美等主要经济体的战略定力和经济韧性依然是投资的核心基石。面对外部竞争的惊涛骇浪，中国的持续性产业升级和新质生产力突破性发展才是真正的新增量。因此，我们中长期的研究和投资重心将依然放在包括生物医药在内的具有全球竞争优势的高新技术产业中。展望下半年，我们将在医药生物行业中，持续优中选优，力争找到无惧外部风险、具备长期稳定增长能力的优质公司；同时，我们也将进一步加强对国内外宏观数据的紧密跟踪，细化对大宗商品以及国内具备竞争优势的商品和化工产品的深入学习。

2024年伊始，市场延续了从2023年以来的内外需双弱的悲观预期--地产销售为代表的内需和出口为代表的外需在2023年的增速均为负增长。同时，国际政治经济局势的不确定性放大，全球市场避险情绪升温，成长板块深度回调。2月份，利好政策密集出台，各项举措频发，市场信心在呵护下又重新回归。在上述的演绎中，市场的短期变量和短期情绪成为主导，中长期维度出发的投资策略在短期失效。我们在这一过程中依然从安全边际和中长期成长确定性的角度选择超配医药生物行业，希望避免一些高拥挤度策略交易的同时，也避免掉与宏观强关联产生的风险。但是在一季度，医药生物行业本身迎来一个重大变化：美国对华重点生物医药企业相关的议案被抛出，背后代表着全球政治局势剧烈演绎之下，生物医药行业“遗世而独立”的避险性被完全剥离，生物医药企业出海这一核心逻辑被披上浓厚阴霾。不过，在宏观层面，我们跟踪到一些确定性的趋势。在逐月披露全球各项宏观的数据中，外需的韧性得以验证，铜铝、石油等大宗商品的强势演绎也在为此做出背书。因此在配置上，3月份开始，我们从以攻防兼备的超配医药行业，逐步转向到减配一部分医药行业中有海外业务风险的企业，增配一部分受益于海外需求韧性的、景气度有所复苏的有色金属、化工等强周期性企业。展望2024年，在全球不确定性被放大的预期下，中美等主要经济体的战略定力和经济韧性依然是投资的核心基石。当前的情况，属于经济基本面的现实强于预期，需求端的修复是现阶段的趋势。同时，美联储政策年内拐点上的大宗商品的博弈，欧美和新兴经济体各自补库周期的共振，以及逆全球化之风下实物资产相对于美元信用的挑战，都是今年年内能催化商品相关的周期性行业超预期表现的核心看点。对此，我们将保持紧密跟踪。但是，长期视角下，大宗商品在需求端季度性的超预期是难以为继的，流动性政策的博弈也有望在年内看到终局。面对外部竞争的惊涛骇浪，我国的持续性产业升级和新质生产力突破性发展才是真正的新增量。因此，我们中长期的研究和投资重心将依然放在包括生物医药在内的具有全球竞争优势的高新技术产业中。展望二季度，我们将在医药生物行业中，持续优中选优，力争找到无惧外部风险、具备长期稳定增长能力的优质公司；同时，我们也将进一步加强对国内外宏观数据的紧密跟踪，细化对大宗商品以及国内具备竞争优势的商品和化工产品的深入学习。

回顾2023年，市场整体表现不佳。一方面，与地产产业链高度相关的传统周期性行业需求疲弱；另一方面，光伏锂电等新兴制造业面临着严峻的成本竞争和出口端的不确定性；此外，受宏观经济复苏不及预期的影响，市场对消费行业也较为悲观。面对如此市场环境，我们以中期维度为考量周期，从安全边际和成长性的角度出发选择了超配医药生物行业，希望以此避免与宏观强关联所产生的风险，并通过把握中低端消费品和科技行业自主可控板块的结构性行情来增强收益。这一策略在2023年的上半年取得了不错的相对和绝对收益，其中以中药板块表现较为突出。但是2023年6月份到8月份期间，医药行业迎来了自身行业的风险性事件，叠加市场的全面悲观情绪释放，医药行业整体超跌。2023年三季度末期，我们在总结和反思之后，认为市场整体情绪已经反应充分。站在新起点上，市场风险偏好或将回升。因此，我们超配了医药行业中的创新药板块以及华为产业链的弹性标的。总结来看，2023年我们努力践行中期维度景气行业轮动策略，以景气度具备相对优势的行业对抗整体宏观下行风险。

2023年第三季度，我们继续维持一直以来的策略，在市场风险偏好较低的环境中从自上而下角度选配估值安全边际较高、中长期增长较为确定的行业。因此，我们保持了对医药以及消费行业大类的看好，在仓位上也保持着对医药行业的超配。但医药行业在第三季度遭到了深度的调整，尤其在七、八两个月份，医药行业继中药、中特估、院内诊疗恢复之后，明显缺乏主线。CXO上半年业绩分化，国内业务为主的企业业绩改观不明显，难以形成板块行情；同时，创新药投资情绪受加息影响一直被压制；行业内的器械，疫苗龙头等也均处在消化估值的阶段。市场在整体且全面回调的过程中选择了煤炭等估值较低、股息率可观的板块进行防守，医药行业“短期表观业绩回落”，“反腐冲击”等伪逻辑被无限放大。九月底，医药行业逐步呈现触底反弹的趋势，海外投融资数据的回暖，全球创新药企业业绩的逐步兑现，以及减肥药、AD药物行情的演绎让市场对医药行业的关注度重新回归。当前，医药行业的估值仍然处近三年历史较低的位置，我们深入研究的公司所处的细分市场空间仍处在起步阶段，我们将继续保持对医药行业的重点关注。我们认为，随着内外部风险的逐步化解和出清，随着市场内各主体对中国经济高质量发展的深入理解，随着一系列宏观和行业的共识逐步形成，A股投资信心有望得以修复。展望未来，国家对于宏观经济和重点行业发展的政策方针仍将是我们理解和把握市场的重要准绳。我们希望基于对于中国经济阶段性核心矛盾的把握，继续超配一些符合中长期竞争优势的行业，加强对行情结构性的把握。在重点关注的行业中，我们认为医药行业在业绩和估值两个角度性价比突出。国内政策监管和全球投融资趋势来看，估值的压制逐渐减轻；从疫情扰动和创新突破两个角度，大部分企业有望即将重新回到业绩增长的通道上。我们站在2023年Q4以中长期的视角去审视，医药行业未来的增长确定性较高。其中，我们从政策支持力度、实际国情需求、行业竞争壁垒等角度比较看好康复养老、慢病管理、OTC、SMO、创新药出海等板块的投资机会。同时，我们会继续保持对食品饮料、轻工板块的数据追踪，我们在Q3减配了一些仓位，但我们认为，这些行业的基本面依然较为坚实，经过估值消化和切换之后，依然具备充分的投资机会。此外，我们将继续加强对科技行业中，半导体板块以及华为产业链的高度关注。