华商上游产业股票A(005161) - 基金经理

2024年二季度市场整体收正，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境继续围绕“百年未有之大变局”的方向演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系，同时也成了全球秩序遭遇挑战的根源。在市场表现上，4月的美国叙事遭遇挑战，具有估值优势的中国资产整体表现较为强势，5月市场延续价值风格形成震荡走势，6月出于对全球内生性需求的担忧略有所走弱。过往一个季度的市场表现意味着，经过财报期校准的整体预期仍然偏中性，对需求展望也较为谨慎。本基金依然是以资源股为战略仓位，期间资源股的总持仓保持稳定，结构上进行了不同程度的成分股择时交易，去努力实现更好的净值表现。展望后市，美元信用依然面临挑战，但非美发达国家的汇率问题也不容忽视，美元弱化进程可能略有平滑，国内需求的修复依然在进行中，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。

2024年一季度市场整体收跌，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境大体围绕“百年未有之大变局”的方向继续演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系。在市场表现上，一季度呈现V型走势，下行主因在于流动性冲击，上行动力来自于政策层对市场的支持，结构上“红利+AI”成为市场共识，红利背后呈现的是市场对稳定性的追求，而AI+则折射市场对成长性的渴盼，地产链条依然是需求端的薄弱环节。本基金依然是以资源股为战略仓位，结构上发现市场对以铜为代表的有色板块出现供需两端的误判，进而在一季度显著增仓。与此同时，在市场剧烈起伏的过程中，对稳定性板块持仓权重也有所提高。展望后市，美元信用有望维持弱势，国内需求的修复和政策呵护依然是关键，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。在产业展望上，以有色为代表的核心资源股依然是本基金的重中之重。

2023年延续上年海外金融紧缩的宏观环境，同时国内需求相对预期较弱，叠加下半年的预期转弱，在下半年体现为北向的持续净卖出，整体市场表现较弱。分季度看，一季度市场预期内需回暖+海外衰退，复苏交易抢跑较为显著，二季度需求边际走弱，市场呈现为强主题行情的特征，三季度旺季兑现成色较为一般，北向进入较强的净卖出阶段，四季度产业端ROE焦虑较为显著，市场进一步走弱。在过去的2023年里，本基金全年均以资源股为战略持仓，其中金属资源股为重中之重。在季度间，一季度增仓了贵金属和新材料，二季度增仓了农业和电力设备，减持新材料，三季度增持黄金，减持了电力设备，四季度增仓了传统能源和生猪，清仓了建材板块。总结而言，全年都在不断根据宏观和产业环境优化持仓的预期收益率和风险敞口，力求实现更好的收益率。

2023年三季度基本在调整的进程中度过，筹码压力来自于北向的持续卖出，产业压力来自于部分企业业绩表现偏弱，叠加十年美债利率的快速上行。在市场表现上，风格上价值占优，价值板块又以资源更为强势，资源中表现最好是能源板块，即煤炭、石化等行业，本质上是市场对于风险的担忧，兑现了以信息产业为代表的收益率，投资策略表现得较为保守。本基金依然是以资源股为核心战略仓位，结构上对黄金进行了一定程度的增持，主要是表达对美国增长持续性的担忧，同时对电新板块进行了减持，核心是在其产业调整期中，筹码问题限制了板块中结构性机会的呈现，仍需时间去消化该问题。展望后市，海外美元走弱是核心线索，国内需求的修复和政策呵护是关键变量，对前者维持强弩之末的判断，对后者依然需要保持耐心，基于购买力平价的视角，我们最看好的依然是以有色为代表的资源股。