富国精准医疗灵活配置混合A(005176) - 基金经理

医药上半年指数表现较差，没有体现出医药的防御属性。从我们的观察上看，主要原因体现在业绩的表现不如预期。由于院内合规治理的影响，从23年三季度开始至今，整个院内用药的增速放缓。从中药OTC的角度来看，由于新冠以及去年的流感把需求推高，从23年下半年开始出现增速放缓的趋势延续至今。整个板块从细分子行业的比较上看，只有创新药板块具备行业β，但这种行业β更多的会体现在具有竞争力的细分公司上。从我们选股的维度上看，我们会把持仓的重心放在个股的选择上。

从医药行业一季度的情况上看，板块排名相对靠后，主要原因还是在于去年一季度相对基数水平较高，导致行业一季度业绩预期较弱，市场对于医药行业的持仓比例下降。但从中长期的角度上看，我们认为医药行业在老龄化的趋势下，未来业绩的成长性相对确定。从内部结构上看，我们认为整体医药板块上依旧存在着分化的行情。我们依旧看好以创新作为核心竞争力的企业的中长期机会。由于国内药品特别是院内处方药更多的是以新产品带动业绩增长，未来国内创新药获批的数量在持续加速上市，同时国内的政策端也逐步对于创新药品，国谈药品有政策支持，未来创新药以及器械存在板块性机会，特别是以创新药为代表。从去年的情况上看，国内ADC板块爆发，国内药企 liscense-out很多ADC品种，授权费用也是历史新高，随着国内企业研发端更加多样性，我们认为国内创新药企业逐步从以国内市场为主，过渡到通过liscense-out使得药品走向全球。我们也会沿着产业趋势继续寻找优质标的。

从24年的1月份的情况上看，板块出现了比较大幅度的调整，由于处于业绩真空期，个股的涨跌更多的是非基本面的因素调整，但板块的估值水平已经处于相对较低的位置。从医药的属性上看，我们认为还是具备长期成长性的，特别是在老龄化加速的背景下，医药的刚需属性更为明显。从政策的角度上看，整体的药品以及器械的招标正在从之前的不可预测性向可预测性发展，体现在一些招标更多的趋于温和，未来创新和出海在我们看来依旧是未来行业发展的主旋律。

从三季度的情况上看，医药行业在经历了事件性冲击下跌后，逐步见底反弹，从一个中期维度上看，我们依旧看好医药行业反弹的持续性。从成长行业上看，医药由于老龄化加速的原因，未来行业需求持续加速，虽然医保资金依旧面临自身支付能力的问题，但我们觉得结构性的机会依旧存在。行业受益于新药审批制度，我们认为未来企业的竞争格局会优化。在政策端上看，从2022年的第七批集采开始，医药制剂的股价跟随集采的影响变小，体现在上市公司的药品受到集采的影响比例越来越小，同时政策端多家中标，不过于追求降价幅度，保证供应稳定和药品质量，也在一定程度上缓解了企业端由于不中标带来的收入和利润的大幅度影响。从2022和2023年的创新药续约谈判的规则上看，规则也更为清晰，一定程度上给创新药品带来有序的招标和降价规则。政策的逐步清晰使得我们更能清晰的评价药物的销售情况，更加容易评估企业的价值。从投资策略上看，我们依旧维持之前的选股框架，比较看好医院端的刚性复苏，从非药投资向院内药品投资转移。在创新药方面，ADC是未来2-3年国内的热点，同时我们也看到一些企业可以向海外授权自身研发的品种实现全球化销售。这有利于打开创新药的估值空间。我们也关注有特色的创新药出海企业以及在全球范围内临床较为靠前的创新药品种，同时我们认为市场对于医药行业新的创新品种的估值水平可能也会持续提升。