银华多元动力灵活配置混合(005251) - 基金经理

回顾第三季度A股市场，按板块风格划分看，大金融板块股价韧性相对较强，红利方向开始逐步分化收敛，而科技、消费、周期方向均出现不同程度的单边回调。按需求区域划分看，外需链走势逐步强于内需链，尤其是亚非拉新兴市场关联度较高的一级行业，本季度表现强于市场整体。就科技方向内部而言，AI相关链条出现高位回落，储能板块迎来基本面困境反转、股价持续反弹，内需相关的军工、计算机、传媒出现底部边际活跃迹象。三季度最后几个交易日，在国内政策出现重大变化的催化之下，市场迎来快速的全面反弹。　　操作方面，我们在三季度初开始逐步减配Q2以来较强势的电子和算力配置，增配电新、军工、计算机方向。总体思路是结合几个一级行业的基本面动态景气度变化，做出一定的逆向操作，平滑组合业绩波动。　　展望第四季度，国内基本面不确定性将持续收敛，在政策刺激的推动下，各行业估值中枢有望继续修复。同时我们看到11月美国大选的不确定性也将告一段落，意味着外需链的压制因素也将进一步解除。科技方向内部，我们此前的预期是多数内需型行业并不具备爆发力，仅军工、计算机的需求恢复确定性和弹性均占优，目前结合最新的政策变化来看，边际利好的行业将显著变多，包括电子、汽车、传媒等基本面改善幅度均有可能上修。且在A股市场整体风险偏好修复的背景下，一些政策主题类细分子行业也开始具备高盈亏比特征。

上半年A股市场总体处于少部分方向的右侧加强趋势中，主线在红利和外需两块。科技方向总基调先抑后扬，并在业绩带动中逐步聚焦到AI主线。另一部分行业，比如新能源、军工、电动车链条，则在上半年持续寻底。　　操作上，上半年本基金聚焦科技制造方向，子行业选择相对比较均衡，但总体上持续降低了小市值因子的暴露度。第二季度边际加强了电子和军工方向的配置，降低了海外链敞口。

开年市场走势低于预期，风偏好快速收敛，尤其是科技类和小市值受伤较多。但从基本面来看，以AI为代表的新产业方向，需求持续超预期，相关供应链受益明显。在短暂的流动性风险平息后，这个方向所带动的通信、电子、计算机等行业重点标的大幅上涨，从大的产业趋势上看，AI侧仍属于全球共振的大规模投入期，不论是海外链条还是国产化链条，需求释放的强度和持续性都处于爬坡期阶段。另外，电新方向随着供给侧进一步出清也进入降价去库尾声，随着下游新能源装机、电动车销售以及电网建设和出海需求修复，板块总体的配置风险也进一步降低。　　一季度我们在小市值方面暴露度偏高，受到一定影响，但在市场反弹后我们逐步平衡了这个因子的暴露度，且加码了低位核心资产以及从行业维度增加了AI算力及其他一些业绩拐点期相对明确的低估值方向。　　展望二季度，新质生产力已成为全年确定性线索，我们将在此基础上围绕一季报业绩景气方向进行重点配置，我们认为不论是需求侧驱动逻辑还是供给侧收缩逻辑下的低位行业都应该有一定表现。

【市场回顾】　　23年权益市场在Q1冲高后持续下跌，全年上证综指下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，中证800指数下跌10.4%，创业板指下跌19.4%。　　分季度看，23Q1主要反映疫情修复预期，多头仓位集体回补，市场各指数均出现上涨，同时叠加科技方向AI产业的全球共振，TMT方向弹性显著加大。但23Q2开始，经济预期转弱，同时新产业预期price in较为充分，持续超预期阶段结束，市场开始risk off降仓位。23Q3外部局势不确定性加大，且国内总量方面没有看到相对超预期的动作，市场整体维持较弱状态。但结构方面，23Q3末到Q4初期，开始出现补库存动作以及新主题性活跃机会。　　【操作回顾】　　本产品主要定位聚焦于泛科技方向，2023年的投资并不一帆风顺，复盘来看，我们主要的调仓动作做了三次。第一次是一季度末我们加仓AI方向，但随后出现了一些回撤，二季度中期AI方向有所反弹，适度做了减仓。第二次是三季度中期，增加了医药、电子、汽车、机器人方向的配置，这次交易上做的也比较灵活，在11月份逐步做了一些兑现。第三次是四季度中后段，基于产业景气度比较，再次主动降低了TMT配置，增加了新能源、通信、军工、机械配置比例，组合表现相对平稳。　　上下半年来看，我们上半年追高吃亏较多，事后反思，主要是AI产业还处于相对早期，没有到全面兑现品类爆款和业绩释放阶段，且存量市场环境下，交易拥挤度偏高后带来踩踏风险。下半年科技方向没有特别大的动作，总体上的思路是多点发散，均衡化攻守平衡，两次结构调整取得了一定的效果，尽管没有明显的锐度提升，但也控制了回撤的幅度。