安信恒利增强债券C(005272) - 基金经理

三季度，经济基本面修复较弱叠加央行两度超预期降息，债券收益率呈现整体下行趋势，10年期国债收益率整体震荡下行，较二季度末下行约5bp，曲线整体陡峭化、信用利差小幅走阔。7月份以来，经济基本面延续弱修复态势，货币政策方面央行下调政策利率，债券收益率持续下行。8月初央行在多次提示长债下行过快风险之后进行长期限国债卖出操作，债券市场出现短暂调整，随后经济基础面走弱债券收益率重拾下行趋势至9月中旬，9月下旬随着季末流动性收紧，同时中央重要会议召开提振股票市场情绪，债券市场出现较快上行。　　权益方面，三季度市场大幅反弹，主要指数均有明显上涨，上证指数涨12.44%，深证成指涨19%，创业板指表现较强涨29.21%。分行业来看，非银、房地产、计算机、社服等行业表现较好，煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业表现较差。　　短期来看，三季度指数先跌后涨，最后半个月反弹十分迅猛，单日成交额创历史新高，市场交易情绪急剧升温，市场投资者预期从极度悲观中有明显修复，未来一段时间指数波动可能会加大。从中长期维度来看，股票市场估值当前处于历史平均偏低的位置。　　本基金三季度以中等期限利率债为主，维持适当久期高流动性的组合结构，保持适中低杠杆比例；权益方面偏向大市值和低估值品种，选择均衡策略应对市场风格的变化。

2024年上半年经济数据总体前高后低，近期PMI、发电量和社零数据显示国内经济增长动能边际有所减弱。社融和M2数据也是前高后低，总体依然保持高个位数增长，货币政策延续合理充裕的支持性政策。债券市场对基本面“脱敏”，市场持续围绕“资产荒”逻辑呈现牛市行情，10年期国债收益率下行35bp。具体来看，一季度债券市场围绕MLF定价，10Y国债围绕2.5%窄幅震荡；2月后在权益市场下行和债券供给偏慢的背景下，债券市场对基本面“脱敏”，“资产荒”成为行情主线，收益率快速下行。4月后围绕“禁止手工补息”和“特别国债”供给的博弈展开，10Y国债一路下行至2.23%。4月下旬后央行多次提及长债风险，带来收益率上行调整；随后特别国债供给节奏偏缓、地产政策出台，市场处于政策观察期，债券市场的谨慎情绪逐步好转，半年末延续下行趋势。　　上半年权益市场震荡分化，中证红利、沪深300指数表现相对较好，创业板指、中证500指数表现较弱，微盘股指数跌幅明显。分行业来看，上半年银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等行业表现较好，计算机、商贸零售、社服、传媒、医药等行业表现较差。从中长期维度来看，眼下依然是未来3-5年股票投资很好的投资时点，沪深300指数和中证红利指数的估值处在历史较低位置。　　本基金上半年债券资产以中等期限利率债为主，维持适当久期、高流动性的组合结构，保持适中杠杆比例；权益方面偏向大市值和低估值品种，并适当降低集中度。

2024年一季度国内经济延续弱修复态势，内生动能有边际上升趋势、仍呈现结构分化。人民币汇率持续贬值，期间多数宏观指标低于市场预期。　　海外方面，美国经济韧性和通胀粘性均大幅超市场预期，美联储议息会议维持利率不变，降息短期落空但趋势未改。一季度美元指数震荡上行、美债收益率再度上行。国内方面，在连续5个月位于荣枯线下方后，3月制造业PMI重回扩张区间，结构上生产端的修复强于需求端，反映了现阶段经济内生动能仍待改善。具体来看，投资同比增速回升，制造业投资表现强劲，主要受益于纺织业、食品制造业和运输行业的需求增长；基建投资在财政托底下保持较高速增长，但受一季度专项债发行节奏偏慢、项目开工率低于往年影响，同比增速较去年有所下滑；房地产政策虽然在积极推进，部分城市二手房成交量有所回升，但市场“以价换量”逻辑未变，地产链仍面临较大挑战。消费受假日经济提振，总体景气、社零增速好于预期，结构上呈现服务消费占优，但居民意愿和能力呈现分化。出口在外需动能边际增强的支撑和低基数下同比增速大幅回升，但外贸环境的不确定性未来仍将对我国出口增速形成一定压制。融资端，受专项债发行进度偏慢、春节错位等因素影响，新增社融和信贷数据在1月经历“开门红”以后双双回落，呈现居民部门需求收缩，显著弱于企业部门。通胀数据维持低位，CPI在假期效应的支撑下由负转正，PPI连续17个月录得负值。货币政策方面，央行1月下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，2月下调5年期以上LPR25个基点，为该期限LPR的单次历史最大降幅，反映了货币政策对经济金融形势的及时响应。在央行2023年四季度货币政策执行报告和政府工作报告中都强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。债券市场一季度受供需失衡、降息预期升温、风险偏好下降和机构行为等多重因素的推动，收益率大幅下行，收益率曲线先平后陡，超长端利率债收益率下行显著、期间10-30年国债突破历史低位，信用利差较2023年四季度末继续分化，短期信用债与利率债的利差走阔、长期信用债与利率债的利差收窄。权益市场一季度经历先跌后涨行情，年初微盘股流动性危机，市场风险偏好迅速降温，主要指数大幅调整，随着政策的不断推进，权益市场情绪逐渐企稳，指数迎来震荡反弹。转债市场一季度跟随正股经历先跌后涨行情，转股溢价率先走阔至历史最高水平后有所收敛，在年初大幅回调后，债性转债到期收益率大幅上行、相对纯债性价比提升，大盘转债、债性转债和双低转债在一季度取得正收益。　　报告期内，本基金主要配置可转债和利率债，相较2023年四季度末小幅降低了股票的持仓比例，在1月增配了股票和债性转债，同时增加了债券组合久期。随着权益市场反弹逐步降低了股票和可转债的仓位，临近季末降低债券组合久期，并消除了组合杠杆，期间通过利率债做波段交易增厚组合收益。

2023年国内经济总体平稳运行，外部环境依旧复杂多变，我国处在产业结构转型的过渡期，有效需求不足是现阶段困扰国内经济的核心问题。　　海外方面，全球经济在2023年面临诸多挑战。地缘政治事件频发推升能源品价格，多国央行相继加息，美欧等国银行业曾爆发危机。各国在疫情后周期的经济走势呈现分化：欧元区在高息环境下对经济增长的抑制明显；泰国、马来西亚等国受益于疫后服务消费需求的集中释放、经济增长表现较好；美国经济突显韧性但已显现降温迹象，通胀压力持续放缓，美联储连续暂停加息，市场定价本轮加息周期结束。美元指数全年反复震荡，四季度见顶回落。　　国内方面，一季度防疫全面放开、房地产政策放松，商品消费和房地产的积压需求集中释放，带动经济数据显著改善，从二季度起，受内生动能不足和房地产市场低迷的影响，经济修复的动能趋缓，PMI持续在荣枯线附近徘徊。国内通胀年内持续走低，CPI由正转负、呈下行态势，PPI处于低位、全年负增长。政策方面，政府针对经济形势采用积极的应对措施，央行年内两次下调存款准备金率，两次下调LPR利率，在人民币汇率承压的阶段，央行持续传递稳定汇率的决心，但操作上有所受限，四季度贬值压力缓解、重新向市场释放了中长期流动性；同时2023年财政投放的力度加大，在7月经济数据大幅走弱的阶段，政治局会议确定稳经济方向，年内特殊再融资债落地、万亿国债增发，通过更为积极的财政政策为经济托底。　　2023年债券市场走势分为四个阶段，第一个阶段年初至2月底，市场在政策放开后延续偏强的经济预期，叠加理财资金赎回，债券收益率上行后在高位震荡。第二阶段3月初至8月中旬，两会对全年经济目标设定略低于市场预期，并强调“不要有大干快上的冲动”，市场对后续政策预期显著转弱，叠加经济数据环比走弱、央行超预期的降准降息，债券收益率持续下行。第三阶段8月下旬至10月底，经济数据环比企稳但依然偏弱，政治局会议后“一揽子”政策相继出台和落地，汇率承压、政府债发行提速、央行有意打击资金空转，导致流动性边际收紧，债券收益率一路上行，特别是短期限债券上行较快，信用利差显著拉宽。11月之后，随着政府债发行高峰结束、美联储暂停加息，流动性压力缓解，债券收益率回落。截至年底，1年及以上期限各类型的债券收益率较年初均有所下行。　　2023年权益市场先涨后跌，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，中证1000指数下跌6.28%，创业板指数下跌19.41%。分行业来看，全年通信、传媒、计算机、电子等行业表现较好，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备等行业表现较差。本基金遵循均衡布局，灵活调整仓位比例。　　回顾全年操作，本基金前三季度持续增加股票和可转债仓位，四季度降低权益仓位、提高纯债仓位。纯债方面，本基金持续提高债券组合久期，持仓以利率债为主，并通过波段交易和跨市场套利增厚组合收益。