银河睿达混合A(005386) - 基金经理

二季度，国内经济总体平稳运行。“517地产新政”后二手房成交起量，出口增速总体好于预期，制造业投资持续保持较高增长，工业增加值二季度累计增速能稳定保持在6%以上。不过也需要关注新旧动能转换的格局下，短期经济面临有效需求不足的问题，部分宏观数据相较于一季度发生了变化。在生产端，服务业生产指数在一季度的5%以上的基础上，4、5月分别下降至3.5%和4.8%，显示出一定的疲软。在需求端，固定资产投资增速因房地产市场下行和基建投资的波动，从一季度的4.5%下降至5月的4%。社会消费品零售总额增速也出现放缓势头，从一季度的累计同比4.7%降至5月的4.1%。　　4月以来，伴随着中小银行陆续下调存款利率，以及“手工补息”的取消，银行体系整体负债成本继续压降。“手工补息”取消后，部分资金从银行流向非银，非银资金较为充裕，银行间资金面也维持宽松的状态。　　债市二季度表现比预期更为强劲。4月债市呈V型走势，10Y和30Y最高上行至2.3530%和2.6126%。5月超长特别国债发行计划公布叠加“517”地产政策发布，债市利空落地，收益率在震荡中逐步下行。6月债市延续5月末的震荡走强态势，长债和超长债继续大幅下行。当前，市场对于三中全会、未来利率债供给节奏，央行买卖国债的节奏以及资金面波动情况较为关注。　　可转债市场经历了明显的起伏，从4月份的滞涨，到5月份增量资金回流带来的明显涨幅。进入6月份，信用风险担忧随着问询函增加和评级报告集中出炉而持续发酵，在六月底引发转债市场明显的回调。全季度看，万得全A跌5.32%，成交额49.01万亿元，环比减少5.62%。中证可转债指数上涨0.75%，成交额3.58万亿元，环比上涨59.11%。转股溢价率大幅上涨到73.89%，环比增加12.89pct.。纯债溢价率14.27%，环比减少6.98pct.。平均正股价格指数76.67元，环比下跌6.08%。YTM均值3.03%，环比大幅上升362Bps。　　二季度权益市场表现疲弱，走出先涨后跌的行情。全季度来看，万得全 A 下跌5.31%。风格上来看，大盘股表现优于小盘股，价值优于成长。全季度沪深 300 下跌2.1%，中证 1000 下跌10%。大盘价值上涨3.589%，小盘成长下跌 6.94%。行业上来看，银行、公用事业、电子、煤炭、交通运输等涨幅靠前。传媒、商贸零售、社会服务、计算机和轻工制造跌幅靠前。　　在本季度的运作期内，纯债方面，组合杠杆和久期先降后升，小幅减仓短久期低收益信用债，择机参与了中长端和超长端利率债波段交易。可转债方面，组合仓位先升后降，整体维持在低仓位水平，精选基本面和信用资质较为优质的转债进行配置，行业配置上较为均衡。　　权益方面，主要指数二季度小幅震荡，仓位上相比上季度底变化不大，行业配置上整体维持稳定，风格上继续增配高股息个股，并优化部分制造业板块持仓。

开年以来，国内经济总体平稳运行。1-2月的经济数据显示工业增加值、基建与制造业表现良好，社会消费零售总额指标增长也强于预期，就业数据稳定但结构有所分化。市场较为关切的地产投资的增速也回暖，但实物工作量有待加强，地产销售开年以来较为平淡，3月“小阳春”并不强劲，建筑原材料需求改善有限。不过春节之后，下游需求有积极改善，汽车、家电等耐用品产销强于季节性，3月PMI显示新订单与新出口订单增长超季节性，对上游制造业形成支撑。总体来看，一季度宏观数据开局良好，通胀数据和微观感受反应滞后。　　开年以来，央行总体态度偏呵护，资金面平衡偏宽松，跨月跨季平稳，总体流动性分层有所缓解。操作上，央行主要以逆回购为主，在跨年等特殊时点公开市场操作及时加量，月中操作以净回笼为主，维护流动性合理充裕的意图明显。价格上，以政策利率为“锚”的态度较为明确，资金利率中枢先下后升。　　开年以来，每月跨月都会上演一次利率“抢跑行情”。1月由于“宽货币预期抢跑+股债跷跷板效应”，节后债市出现牛陡。2月则是在基本面偏弱以及LPR“降息”预期催化以及资金面呵护加持之下，各期限收益率下行。3月则是进入“两会”政策预期时间，市场此前对于政策的预期消化较为透彻，叠加潘行长对未来“降准仍有空间”的偏鸽表述，长债做多情绪发酵，10y与30y突破历史新低。当前，市场对于机构交易行为，未来利率债供给节奏，以及资金面波动情况最为关注。　　一季度权益市场波动剧烈，走出先跌后涨的行情。全季度来看，万得全A下跌2.85%。风格上来看，大盘股表现优于小盘股，价值优于成长。全季度沪深300上涨3.1%，中证1000下跌7.57%。大盘价值上涨9.73%，小盘成长下跌8.26%。行业上来看，红利相关行业银行、石油石化、煤炭等涨幅靠前。医药生物、计算机、电子跌幅靠前。　　一季度中证转债指数下跌0.81%，成交额2.25万亿元，环比下降3.43%。开年以来中证转债指数累计收益率-0.81%，同期上证指数累计收益率2.23%，转债市场走势相对权益市场偏弱。具体来看，转债市场走势先跌后涨，1月份快速下跌，2月份有明显反弹，3月份指数走势震荡上行，基本是跟随权益市场的节奏。排除样本单一行业的影响，涨幅最大的行业是银行，跌幅最大的行业是建筑装饰。相对较强的上证指数，转债市场走势偏弱，首先是由于转债市场正股市值小于100亿元的小盘发行人占比70.89%，1月份受到微盘股大幅下跌的影响较大，且2月份以来正股价格修复偏慢。其次是具有比价效应的纯债市场走势较强，固收类产品资金流入转债市场的规模和节奏都比较弱。　　在本季度的运作期内，纯债方面，组合杠杆和久期逐步增加，小幅减仓短久期信用债，择机参与了中短端和长端利率债波段交易。可转债方面，组合仓位先降后升，整体维持在低仓位水平。权益方面，主要指数一季度波动较大，权益仓位上相比去年底变化不大，行业配置上增加高分红价值股配置比例，优化部分制造业持仓。

2023年债市震荡下行。在年初防疫政策放开后经济报复性反弹，基本面复苏预期升温下债市先“逆风”；但“两会”目标谨慎，降准宽货币操作落地叠加房地产后周期效应显现，债市逐渐走强；随后债市在货币维持宽松、财政支出进度不达预期市场以及政策出台多以“存量”为主的口风，债市逐渐降低对“宽信用”的想象，更在8月超预期降息后利率快速下探至年内低点；8月下旬之后，7月政治局会议定调的“宽信用”与地产政策加速推进，进入10月，财政加码落地，特殊再融资债与特别国债发行超预期，债市震荡上行；12月后，资金面恢复平衡，叠加基本面数据再度显示经济动能偏弱，债市中期逻辑回归，长端利率出现快速下探。全年来看，基准利率呈倒“N”型，收益率曲线先陡后平。　　2023年权益市场呈现先上后下的态势。一季度，经济与市场均实现了“开门红”，总体经济预期的好转叠加AI带来的主题行情，A股市场表现欣欣向荣。但二季度开始，疫后的“疤痕效应”带来的经济压力开始逐步增加，市场也随之震荡下行。7月政治局会议传递出积极信号，之后，随着各部委及地方政府具体政策措施陆续落地，“政策底”逐步夯实，但从“政策底”到“经济底”的过渡阶段，市场仍然面临着来自海外资金流出与投资者信心不足等带来的多重压力，市场震荡下行至年底。全年来看，2023年万得全A下跌5.19%。风格上来看，大盘股跌幅大于小盘，沪深300全年下跌11.38%，中证1000全年下跌6.28%。行业上来看，通信、传媒、计算机、电子、石油石化涨幅靠前，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料跌幅靠前。　　2023年全年，中证转债指数小幅收跌0.47%，年度成交额同比减少40.23%，平均正股价格指数下跌2.08%，好于万得全A的-5.19%。表观估值维持高位，转债的平均转股溢价率在50.28%，同比上升2.45%，纯债溢价率全年下行，到了31.63%的水平。转债市场上半年展示出较强的韧性，甚至在AI、汽车零配件等小票为主的题材中相比于权益市场占到优势。但是下半年在正股的拖累下，中证转债全年累计收益率被拉到负值。估值居高不下的问题也在权益市场持续的悲观情绪下，于Q4集中释放。　　2023年，组合债券仓位部分信用债配置为主，择机参与利率债波段交易。组合久期先升后降再升，杠杆保持在中性水平。股票方面，2023年本基金在仓位上整体保持稳定，结构配置上增加了兼具估值和高分红特征的蓝筹股，同时积极布局位置较低，基本面有改善的行业。可转债部分，逐渐减仓为主，保持中低仓位配置。

2023年三季度经济整体处于缓慢复苏状态，货币政策持续出台，8月再次降息后9月降准，并且连续出台多项地产相关政策进行托底，结合调降印花税等活跃资本市场政策，使得债券收益率在前期下行后迎来反转，整体利率走势先下后上。短端上行幅度大于长端，曲线整体上移呈平坦化。受化债政策利好，信用债方面前期随利率债上行后，城投债利差迅速收窄。　　2023年三季度1Y国开上行16BP，3Y国开上行8bp，5Y国开上行4bp，10Y国开下行3bp，曲线整体平坦化。信用债方面，1、3、5年AAA分别上行7bp、7bp和2bp，曲线整体平坦化。1、3、5年AA+分别上行8bp、6bp和0bp。期限利差有所收窄。AAA3年和1年利差维持不变，5年和3年利差收窄4bp。AA+3年和1年利差收窄2bp，5年和3年利差收窄6bp。　　经济数据方面，7月，社零同比增速达2.5%，较前值走低0.6个百分点；规上工增同比3.7%,较前值走低0.7个百分点；固定投资同比3.4%，较前值继续走低0.4个百分点。7月城镇调查失业率提高0.1%至5.3%。制造业PMI49.3%，较前值走高0.3个百分点。进出口数据上，出口同比下跌14.3%，进口同比下跌12.3%。8月，社零同比增4.6%，规上工增同比4.5%，分别较上月走高2.1、0.8个百分点，固投同比3.2%，较上月走低0.2个百分点。8月城镇调查失业率5.2%。制造业PMI49.7，较前值走高0.4个百分点。进出口数据上，出口同比下降7.3%，进口同比下降8.8%。　　金融数据方面，7月，新增社融5357亿元，社融存量同比增速为8.9%，较前值走低0.1个百分点；新增人民币贷款3459亿元，同比增11.1%；M1同比增速为2.3%，前值3.1%。M2同比增速为10.7%，前值11.3%。8月，新增社融3.12万亿，社融存量同比增速为9.0%，较前值走高0.1个百分点；新增人民币贷款1.36万亿，同比增11.1%；M1和M2同比为2.2%和10.6%，较前值均走低0.1个百分点。　　资金面方面，2023年三季度央行公开市场操作结合降准，累计净投放1.47万亿元，其中央行超量续作MLF1950亿元。8月15日，央行开展2040亿元逆回购操作，其利率下调10个基点至1.80%，8月15日续作中期借贷便利（MLF）时下调15个基点至2.50%。三季度资金面整体呈均衡态势，总体平稳，在关键时点有波动和流动性分层现象，符合流动性季节规律。R001二季度均值在1.71%附近，上行12BP，R007均值在2.01%，下行13BP。　　转债方面，三季度中证转债指数全下行0.93%，季度成交额缩减9.03%。总体看，转债估值先上升后压缩，全市场转股溢价率算数平均值从六月底的47.63%抬升到九月底的50.99%，季度估值上升3.36pct.，估值处于2010年以来的历史81.30%分位数。从行业看，煤炭、非银金融和汽车涨幅靠前，社会服务、公用事业和国防军工行业跌幅较大。　　权益市场方面，三季度权益市场整体下跌，万得全A下跌3.44%。风格上，大盘跌幅较小，沪深300下跌3.46%；小盘股跌幅较多；价值跑赢成长，大盘价值和小盘价值指数分别涨0.18%和跌0.51%，大盘成长和小盘成长分别跌5.92%和5.86%。中证1000下跌6.76%。行业上，传媒、电力设备、计算机、通信、国防军工跌幅较多，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行涨幅较多。　　在本季度的运作期内，纯债方面，三季度，组合久期先升后降，杠杆先降后升，小幅加仓中等久期中高评级信用债，择机参与了中短端和长端利率债波段交易。可转债方面，组合仓位先升后降，整体维持在中低仓位水平，行业配置上较为均衡。权益方面，整体仓位保持相对稳定，行业配置上优化了部分制造业相关标的，小幅增配大消费和低估值相关板块。