长信量化价值驱动混合A(005399) - 基金经理

自二季度起，国内经济面临增速下行压力。然而，9月底召开的“金融支持经济会”和政治局会议为市场注入了强心剂：一方面，政治局会议在非传统月份讨论经济问题，显示出中央对当前问题的深切关注。会议表述较7月更为积极，彰显了中央对资本市场和房地产市场的坚定支持，以及扭转下行趋势的强烈意愿。会议极大提振了市场信心，修复了投资情绪，投资意愿显著回暖，成交量迭创新高，主要市场指数迅速收复三季度以来的调整，甚至创下年内新高。另一方面，会议明确表示将陆续出台货币、财政、地产等政策组合拳，包括降息降准、调降存量房贷利率、降低购房门槛和首付比例等，这些政策无疑有助于市场流动性恢复和需求回暖。直至国庆节前，相应货币、地产政策已落地实施，市场对后续财政政策出台充满期待。量化策略方面，3季度以来，前期表现相对较好的成长类策略有所回撤，价值类策略则相对坚挺，随后伴随季末市场快速上涨，市场截面波动快速放大，动量等因子快速回撤，前期低位的部分板块大幅上涨，对量化策略形成一定挑战。　　在当前政策多管齐下、力度不断加码、民众信心逐步恢复、市场投资情绪持续升温的背景下，我们预计后续资本市场走势大概率整体向上，重点关注受益于政策和情绪抬升的顺周期板块、产业趋势向上的科技板块，以及经济修复基本面边际改善的核心资产板块等。此外，随着市场逐步回暖活跃，我们认为前期受到压制的成长、盈利等刻画景气度的投资策略将会逐步回暖，基本面量化策略将继续焕发生机。我们将坚持以基本面为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

上半年A股市场整体波动较大，上证指数一度突破3100点，但随后震荡加剧。1月，由于降息预期落空等因素影响，市场整体大幅回撤，特别是小盘股风格受到的影响更为直接和剧烈。3月以后，随着宏观经济前景改善和微观流动性提升，市场情绪逐渐修复，市场在调整后强势反弹。期间，PMI读数超预期显示国内疫后经济逐步企稳，内需消费逐步复苏，投资情绪回暖，出口链、AI产业链和高股息板块等均有不错表现。然而，二季度中后期，四五月的社融数据出炉，同时，市场指数在季度末出现较大调整。在风格方面，大市值、低估值板块始终较为强势，显示出在存量市场下，资金更青睐业绩确定性强、现金流良好的大公司。行业方面，以光模块为代表的AI算力大模型再度崛起，以煤炭、银行、石化和家电为代表的低估值高股息板块表现突出，而计算机、地产和医药等板块表现较为低迷。除了大盘价值股较为强势外，今年以来市场动量效应也较为明显。与此同时，基于景气度动量的投资策略或量化因子表现良好，但参考历史表现，我们认为下半年应对动量效应保持更为谨慎的态度。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。政策面上，两会首次提出发展“新质生产力”，并开始拟发行超长期特别国债用于科技创新、城乡发展、区域协调发展等领域。利率方面，长期LPR下降25个基点，持续释放流动性。整体来看，在宏观经济的现实和预期双双转好的背景下，核心资产在一季度整体呈现上涨趋势，高股息、泛人工智能、新质生产力等主题相对较好。　　从市场风格来看，规模因子今年以来波动快速放大，1月至2月上旬，受场内外多重因素影响，大小盘分化十分剧烈，非线性市值因子也发生较大波动，幅度达到历史较大程度，在此期间大中盘股指相比小微盘股指分化加大，节后风格反转，前期回调的微盘股反弹较为强势。从量化策略角度来看，成长、情绪等因子逐步回暖，叠加红利的价值类因子表现稳健，基本面策略表现呈现复苏趋势。伴随市场进入年报数据验证和一季度业绩前瞻的窗口期，我们认为基本面量化策略将有望持续贡献超额收益。投资策略上，我们将依然执行以基本面量化策略为主，多策略分散投资的方法，在风险可控的前提下，力争实现超越业绩基准的收益。

回顾2023年，伴随着海外持续加息和地缘政治危机的演绎，全球资金避险情绪升温，风险偏好进一步回落。在此阶段，各主要指数震荡走低。7月政治局会议后，伴随着更多政策组合拳的出台，宏观读数逐步企稳，经济呈现恢复向好的态势，市场风险偏好进一步被修复，但受到中美利差扩大外资持续流出和基本面的影响，股指在短暂修复后走弱。对于美联储偏鹰言论再次推高美债收益率，投资情绪遇冷，观望情绪浓厚，日成交量萎缩，指数延续震荡调整态势直至全年收官。全年来看，小市值、低估值等风格在整体环境下，表现相对突出，成长风格受到明显抑制，在存量行情下，左侧策略表现明显更好。