长信量化价值驱动混合A(005399) - 基金经理

在二季度，A股市场整体呈现显著波动，主要股指经历了先扬后抑的走势。具体而言，在一季度逆周期政策调节和微观流动性边际改善的背景下，市场情绪有所修复修复。四月底召开的中央政治局会议传递了更多积极信号，市场预期后续将出台更多提振政策，因此四月份市场指数整体上行。然而，随着四、五月份社会融资数据出炉，显示出国内有效需求亟待恢复，导致指数上行乏力。从行业层面看，行业间的分化较一季度有所扩大。银行、煤炭等行业因稳定的分红而更受资金青睐；TMT、地产等行业在海外AI带动或政策催化下经历了一轮结构性行情。在风格方面，避险情绪有所抬升，大盘价值股相对占优。　　展望未来，我们认为市场中的一些潜在积极因素正在不断增加，对后续走势应持更为乐观的态度。首先，政策稳中求进，倡导新质生产力并兼顾房地产业稳健发展，在低空经济、AI、房地产等板块利好政策不断，体现了监管层对资本市场托底的信心。其次，A股市场基本面已逐步明朗，对于业绩确定性高、现金流充裕、成长空间较大的板块，将受到更多市场关注和资金追捧，基本面量化策略的有效性将有望进一步持续。投资策略上，我们将依然执行以基本面量化策略为主，多策略分散投资的方法，在风险可控的前提下，力争实现超越业绩基准的收益。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。政策面上，两会首次提出发展“新质生产力”，并开始拟发行超长期特别国债用于科技创新、城乡发展、区域协调发展等领域。利率方面，长期LPR下降25个基点，持续释放流动性。整体来看，在宏观经济的现实和预期双双转好的背景下，核心资产在一季度整体呈现上涨趋势，高股息、泛人工智能、新质生产力等主题相对较好。　　从市场风格来看，规模因子今年以来波动快速放大，1月至2月上旬，受场内外多重因素影响，大小盘分化十分剧烈，非线性市值因子也发生较大波动，幅度达到历史较大程度，在此期间大中盘股指相比小微盘股指分化加大，节后风格反转，前期回调的微盘股反弹较为强势。从量化策略角度来看，成长、情绪等因子逐步回暖，叠加红利的价值类因子表现稳健，基本面策略表现呈现复苏趋势。伴随市场进入年报数据验证和一季度业绩前瞻的窗口期，我们认为基本面量化策略将有望持续贡献超额收益。投资策略上，我们将依然执行以基本面量化策略为主，多策略分散投资的方法，在风险可控的前提下，力争实现超越业绩基准的收益。

回顾2023年，伴随着海外持续加息和地缘政治危机的演绎，全球资金避险情绪升温，风险偏好进一步回落。在此阶段，各主要指数震荡走低。7月政治局会议后，伴随着更多政策组合拳的出台，宏观读数逐步企稳，经济呈现恢复向好的态势，市场风险偏好进一步被修复，但受到中美利差扩大外资持续流出和基本面的影响，股指在短暂修复后走弱。对于美联储偏鹰言论再次推高美债收益率，投资情绪遇冷，观望情绪浓厚，日成交量萎缩，指数延续震荡调整态势直至全年收官。全年来看，小市值、低估值等风格在整体环境下，表现相对突出，成长风格受到明显抑制，在存量行情下，左侧策略表现明显更好。

今年上半年GDP增速符合预期，同时三季度PMI读数也有逐步企稳迹象，经济整体呈现恢复向好的态势，但不可否认的是，企业信心依然有待提升。在这种背景下，一系列利好政策相继出台。先是政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”，向市场明确传达了鼓励资本市场发展的积极信号，随后央行意外降准、证监会“四箭齐发”回应了此前市场关切。 我们观察到，在每一轮政策利好出台后，市场风险偏好出现明显修复，市场情绪得到明显提振，但仍受到中美利差扩大外资持续流出等的影响。具体而言，国际能源价格大涨，驱动稳定盈利的红利资产相对占优，而创业板、科创板持续走低；行业分化较大，券商、地产、煤炭、医药先后有一轮结构性行情，而TMT、军工、新能源等长久期资产震荡走低。　　展望后续市场，虽然困扰股市因素犹存，但积极因素正在累积。一方面，三季度利好政策密集出台，市场投资情绪逐步回暖，政策组合拳有助于股价表现，届时受到政策直接利好刺激 的顺周期板块有望获得表现；另一方面，主要宏观指标环比上个季度已有所改善，社融高增，PMI企稳，为上市公司基本面筑底创造条件。　　模型层面上，我们观察到今年以来部分交易类以及估值类因子表现较好，但组合层面上我们始终维持对于大小盘、价值成长等重要市场风格的约束，尤其在当前时间点，小市值、低估值已经较为拥挤的阶段尤其需要关注潜在的风格切换问题。后续我们将继续丰富我们的超额收益来源，利用分散化的模型思路，力争获取稳定的超额收益。