南方希元可转债债券(005461) - 基金经理

上半年国内经济整体平稳，GDP增长5%，符合“5%左右”的目标。各部门之间存在分化，制造业投资和出口表现出较强韧性，地产投资、基建投资和社零消费偏弱。政策层面，货币政策维持宽松，存款准备金率、1年LPR、5年LPR均有调降，7月央行先后降低OMO和MLF利率，再次验证宽松基调；财政政策保持积极，但专项债发行进度较以往年份偏慢，实物工作量的转换效率有待提升；各地地产政策因城施策、持续放松，对地产销售有托底作用，边际效果有待加强。海外方面，上半年美国经济体现出韧性，美联储降息预期多次落空，但7月经济数据显示出走弱特征，市场预期9月即将降息，并逐步开启降息通道。市场层面，债券市场演绎配置荒行情，10Y国债下行约40bp，期限利差和信用利差显著压缩。权益市场波动较大，整体震荡盘整，红利低波资产占优，大盘风格显著优于小盘。在新国九条的影响下，龙头公司重新跑出超额收益，全市场分红额提升、融资额下降。转债市场趋势上跟随权益，阶段性地由于估值的波动体现出节奏上的差异，整体表现为先下后上，6月在低价转债的影响下大幅回落。操作层面，组合股票仓位维持偏高，结构上延续成长和周期的配置，同时增配部分受益于投资加速的中游制造领域，如电网和轨交领域。转债部分均衡配置，以大盘低波标的作为底仓，重点配置中等价位的平衡性品种，并对高胜率股性品种保持配置，转债仓位维持中性偏高，部分仓位用于大盘转债和股性品种的波段操作。

2024年一季度，国内方面，经济复苏节奏分化，出口和制造业偏强，地产和基建偏弱，两会政策基调积极，宣布今年及未来几年发行超长期限特别国债，货币政策环境宽松，降准50BP同时5年期LPR下调25BP；海外方面，美国经济表现偏强，美联储降息预期有所反复，地缘政治事件频出对市场运行带来扰动；市场方面，债市走牛，利率曲线平坦化下行，信用利差压缩，权益市场开年出现较大的流动性冲击，春节前后快速修复，红利资产和资源品表现相对较好，可转债估值在权益市场调整过程中压缩幅度较大，此后在低位震荡。操作方面，南方希元偏高的股票和转债仓位在开年流动性冲击下带来了一定的回撤，结构上主要配置科技、顺周期等方向，2月以来净值快速修复，3月主要基于产业景气度和政策变化积极调整持仓结构。展望二季度，当前市场对经济的预期仍偏弱，但开年以来出口和制造业好于预期，今年两会的政策基调是鼓足干劲、勇挑大梁，与去年的不要大干快上形成鲜明反差，随着两会结束、财政资金陆续到位，3月下旬以来开工节奏明显加快，随着经济数据走强，市场可能系统性上修对经济增长的预期。纯债方面，市场走在央行前面，提前反应了降息预期，在房地产没有彻底出清、拐点向上的情况下，债市暂时不存在系统性转熊的风险，但是央行持续不降息将使得市场进入低收益率震荡阶段，操作上积极调整持仓结构，优化组合流动性。 权益方面，当前政策组合下市场呈现资金净流入格局，潜在调整空间有限，积极看待二季度的市场机会，结构上，布局一季报有望超预期的板块和公司，积极关注产业周期持续向上的科技和临近底部拐点的医药、军工，积极关注顺周期里面房地产相关度低的有色、机械、汽车零部件，挖掘出海（从0到1和从1到N）和设备更新改造带来的机会。 转债方面，春节以来股债双牛的背景下，转债估值修复非常克制，目前估值仅略高于2月初的低点，与机构投资者的熊市心态有关，过去2个月克制的估值会成为未来的优势，当前转债处于一个性价比较高的位置，来自纯债的机会成本较低，上涨弹性不弱于股票，下跌空间比股票小，结构上，优先在偏股型和平衡型品种当中挖掘投资机会。

2023年，国内经济开年疫后复苏动能较强，受到地产链条和政府支出下行的影响，年中经济增长有一定放缓，下半年一系列稳增长政策推动下，经济复苏动能有所回升；海外方面，美联储全年加息幅度较大，年底转鸽，关注点转向降息时点；货币政策方面，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债；权益市场先扬后抑，上半年科技成长表现较好，下半年市场回调幅度较大，红利资产表现出较强的韧性；可转债市场开年估值修复，下半年受到债市阶段性调整和权益大幅调整的双重影响估值再度回落，全年来看表现优于权益市场。投资运作方面，南方希元保持了偏高的仓位，上半年较好地把握了科技成长的行情，下半年顺周期板块也有一定斩获，但8月之后权益市场调整幅度超预期，带动转债杀估值，给组合带来了一定的回撤。

三季度的政治局会议定调加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，经济增长动能企稳回升，8-9月一系列逆周期调控和活跃资本市场政策出台；海外方面，美国经济表现强于预期，美联储加息预期再次升温；国内债券收益率先下后上，受9月银行间资金面偏紧影响短期调整幅度大于长端；权益市场震荡偏弱，防御性板块表现相对较好，顺周期板块存在阶段性机会，成长板块回调幅度较大；转债受到权益、债券先后调整的影响，出现阶段性估值压缩。操作方面，南方希元可转债保持了偏高的仓位，主要配置数字经济、顺周期等方向，转债主要在新券次新券、偏股型平衡型品种里挖掘结构性机会，弱市环境下净值出现阶段性回撤。展望四季度，伴随经济增长动能稳步回升，国内经济、通胀、金融数据有望逐月向好，海外美联储加息预期接近顶部区域，中美关系存在阶段性缓和机会。债券市场短端基本调整到位，中长端仍有压力，宜耐心等待配置窗口的出现。权益市场情绪和估值处于底部区域，国内外因素均有利于市场出现一轮修复性行情；结构上，在地产恢复弱于预期的情况下，数字经济方向边际催化占优，顺周期主要关注地产相关度低的行业；转债方面，三季度估值回落到区间震荡的中偏低水平，后续伴随权益市场情绪回暖转债估值亦有修复空间。操作方面，南方希元可转债将积极把握权益市场修复行情，重点挖掘数字经济、顺周期等板块的结构性机会，可转债方面积极择券获取超额收益。