银华混改红利灵活配置混合发起式A(005519) - 基金经理

第三季度，9月底前A股继续震荡下行，各大市场综合类指数估值分位很低。9月24日国新办新闻发布会，降准、降息、存量房贷利率调降等一系列政策组合拳出台。9月26日中央政治局会议，对经济形势与经济工作的表态直指稳增长，较7月政治局会议的“以改革促发展”出现明显变化，聚焦惠民生问题，指向居民资产负债表修复、收入预期与就业问题等。刺激政策还有一线城市地产政策放松以及一些城市发放消费券。　　自媒体时代，信息传播速度快。市场反弹后，投资者信心快速修复。市场资金供求关系改善，但信用复苏尚未明确。增量资金主要来自于外资和个人普通投资者。市场第一阶段反弹呈现普涨的特征。如后续经济数据恢复，信贷数据企稳，宽货币撬动宽信用，或能避免过山车行情，从政策和流动性驱动转为基本面驱动的更持久的行情。随着市场反弹幅度加大，机构投资者不会完全无视基本面数据，将会更加关注财政政策和地产政策的效果，此外国际地缘政治博弈，美国大选也是市场反弹后需要关注的重要因素。　　本基金的投资目标是在市场疲软时组合领先于市场，在市场繁荣时要在有可承受的波动风险内增加相应的锐度。我们会在今后不断完善我们的投资方法论，努力经得起时间的检验，争取长期可以跑赢市场。主要在股票仓位的适当择时，行业配置的优化和选择有阿尔法的优质个股上都要做出更多努力。

上半年，万得全A指数下跌8.01%，高股息相关的银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业行业指数涨幅领先。　　上半年国内金价迭创新高，本基金重仓的贵金属板块有所表现。考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，而美联储降息时点渐行渐近，本基金在本报告期继续重点配置贵金属板块。

本报告期内万得全A指数下跌2.85%，高股息相关的石油石化、家电、银行、煤炭和受益美联储降息预期升温的有色金属行业指数涨幅领先。　　一季度国内金价迭创新高，本基金重仓的贵金属板块开始有所表现。考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，而美联储降息时点渐行渐近，本基金在本报告期继续重点配置贵金属板块。　　展望二季度，考虑到市场经过年初的“大跌洗礼”，市场大底或已见到，未来纵然不会是一片坦途，亦会是前景光明。2024年或是中国经济缓慢复苏，政策力度逐渐加码，政策态度较为友善的一年。而经过长时间下跌，市场整体股价位置较低；且全年看美联储降息概率大，亦有利于A股市场，整体权益市场的机会大于风险。　　结构方面，医药行业指数经过两年多的下跌，股价处于低位；中国人口快速步入老龄化带来长期需求，集采政策温和改善及政府对创新药的支持亦有望改善行业利润率；反腐不影响医药行业长期需求，而医药出海有望带来新市场；低预期背景下医药板块存在较好的投资机会。农林牧渔行业，猪价处于低位，能繁母猪存栏持续去化，在产能去化背景下，行业供需格局有望于2024年改善。船舶/海工制造板块景气周期依然向上，较高的行业景气度有望维持数年时间，而财报端的体现才刚刚开始。食品饮料行业受益于经济的复苏而估值又处于历史较低位置，股价仍有一定的空间。新兴产业内：电力设备及新能源行业经过2022及2023年的下跌，股价位置处于低位，而行业基本面见底且有部分向好变化，锂电及光伏量价两方面皆有部分改善，而供需格局在盈利水平较差且政策限制无序扩产背景下亦有改善空间；军工板块股价处于低位，十四五规划中期调整已经落地，订单有望逐渐落地；低预期背景下，行业景气度有望再次进入上行期。2024年二季度，我们将重点在行业景气度有望超预期改善的板块内寻找风险收益比较为合适且胜率较高的投资机会。

2023年，在美联储货币紧缩及疫情“疤痕效应”的影响下，市场信心不足，A股震荡向下。全年万得全A指数下跌5.19%，高股息相关的煤炭、石油石化和人工智能相关的通信和传媒行业指数涨幅都位于全部行业前五。　　　　2023年COMEX黄金期货全年上涨13.45%，考虑到美元全球主导地位有所下降，且美联储快速加息及缩表对美国经济的负面影响尚未充分体现，本基金在报告期内重点配置了贵金属板块。