诺安圆鼎定开发起式债券(005547) - 基金经理

报告期内，基本面呈现弱修复格局，数据层面表现趋弱，债券市场主要受政策和监管驱动，波动较上一季度增大，期间10年国债利率触碰历史新低，但季末受政策发力带来的预期回暖和风险偏好回升影响，利率上行幅度较大。报告期内，信用利差有所修复，在利率波动加大的背景下，原本持续压缩的信用利差逐步修复走阔。七八月份市场在资产交易配置上仍然大体延续原有路径，各类资产均缺乏打破既有逻辑的触发点，社会风险偏好仍然较低，期间伴随央行对债券市场干预力度的加强和重要会议期间政策预期的扰动，利率出现调整，但在央行降息等总量政策的支撑下，利率市场整体仍表现较强，利率趋于下行。进入九月，随着来自监管和政策扰动的趋缓，利率持续下行，但季末受政策发力带来的预期回暖和风险偏好回升影响，利率上行幅度较大。报告期内，市场主要围绕非基本面因素波动，博弈属性增强，市场波动较大。在央行坚持支持性货币政策的背景下，叠加美联储转入降息周期，央行政策空间逐步扩大，广谱利率的下行仍然在进行时。 本组合在严格筛选和控制信用资质和信用风险的前提下，择优配置信用债品种作为组合底仓，利用利率债品种灵活调整组合久期和优化组合品种，通过波段交易和杠杆水平调整，增厚组合收益。

报告期内，在各大类资产中债券市场表现较好。市场整体延续了对经济基本面和政策面的弱预期，尤其是二季度环比一季度基本面走弱，使得经济复苏趋势更显曲折，为较强的债市表现提供了基本面支撑。上半年的债券交易主线围绕“资产荒”展开，主要体现为在经济复苏进度较缓和政策稳健发力的背景下，市场风险偏好延续回落，其他大类资产表现相对疲弱，债券市场“新资金”不断流入，债券需求持续扩容，而伴随企业及居民加杠杆意愿的回落及财政发力靠后和地方平台企业融资约束等情形，融资供给则持续下滑。在进入二季度后，叠加禁止“手工补息”和存款利率的调降，存款脱媒现象明显，资金进一步流向广义基金，资金交易博弈属性增强，资产供需失衡进一步演绎，推动利率持续下行。风险偏好的下降与各类资产表现之间互相影响，在基本面缺乏弹性的背景下，市场逐渐对高频低烈度的政策脱敏，报告期内虽然贯穿特别国债发行和地产政策的逐步松绑等需求端政策，但市场在经历脉冲式反馈后，重回原有运行轨道，政策效果偏弱。债券相对于其他类资产的较优表现，推升了资金对于债市的偏好，各类利差逐步压缩，在策略上加剧了“资产荒”。利率的持续下行导致的金融体系息差收窄和金融体系对于长久期资产的追逐客观上增加了金融体系的脆弱性和不稳定性，同时增加了汇率上的压力，进入二季度后，央行先后多次提示长端利率持续下行的衍生风险，债市波动性增大，区间震荡特征明显。 本组合在报告期内规模经历变化，在严格筛选和控制信用资质和信用风险的前提下，择优配置信用债品种作为组合底仓，利用利率债品种灵活调整组合久期和组合品种优化，通过波段交易和杠杆水平调整，增厚收益。

2024年1季度，纯债市场收益率整体下行。1月，央行宣布降准0.5个百分点，CPI和PMI等经济数据较弱，市场利率小幅度下行；2月，资金价格平稳，LPR报价非对称下降，同时多家银行下调存款利率，市场预期货币政策进一步宽松，债券利率继续下行；3月，两会明确全年经济增速目标和财政赤字，前两个月工业增加值、固定资产投资、外贸好于预期，地产宽松政策陆续出台，债券收益率波动加大，信用利差有所走阔。总体来看，10年国债收益率下行至2.29%附近，10年国开债收益率约收于2.41%，期限利差和等级利差压缩，信用利差分化。 本阶段基金主要参与利率债和中高等级信用债投资，优化组合结构和久期。

2023年，债券市场收益率呈现震荡下行走势。利率方面，10年期国债利率下行至2.56%附近，10年期国开债利率下行至约2.68%，利率债收益率曲线整体更趋平坦化；信用方面，中高等级信用债主要期限品种收益率全部下行，平均幅度约为30-70bp，信用利差和等级利差均有压缩。全年，管理人主要参与优质的中高等级信用债和利率债的投资。