东吴悦秀纯债债券A(005573) - 基金经理

2024年三季度，利率虽整体呈现下行态势，但波动加大。7月以来，基本面缓步恢复，“资产荒”和“宽货币”的逻辑未改，债券市场向好基础或未变；但央行公告将开展国债借入操作和临时隔夜回购操作，对债市形成一定扰动；三中全会后，央行降息。在此影响下，7月长端利率先上后下，整体震荡下行。进入8月，虽然债券收益率趋势向下的底层逻辑未发生明显反转，但在央行及监管操作影响下，国债交投活跃度明显回落，长端利率快速上行；后续随着国债交投活跃度逐渐恢复，利率也缓慢下行，全月整体略上。8月30日央行官网公告国债买短卖长操作，净买入1000亿元，收益率开启下行走势；9月中上旬，受美联储将开启首次降息预期的影响，债券市场交易国内降息预期，带动长债一路下行突破前低至2%附近；中下旬美联储降息50bp落地后央行未紧跟降息，国债收益率保持震荡走平；临近月底，国新办发布会上央行官宣包括降准、降息、降房贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，市场预期扭转，风险偏好大幅提升，债券收益率剧烈调整。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，致力根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。利率下行走势较为流畅时，组合顺势而为，力争获取资本利得；震荡走平时保持中性久期，以票息策略为主；剧烈调整时转向防守，努力控制回撤。

2024年上半年，基本面改善程度相对有限，债券市场持续围绕“资产荒”逻辑定价，利率曲线整体下移。年初至4月中上旬，资金面整体偏宽松，通胀始终在低位运行，融资需求持续疲软，而政府债发行进度偏缓慢，供需失衡下，利率快速下行。4月23日晚，央行提示长债风险，触发长端利率在月底快速回升，同时，4月监管部门叫停手工补息，资金出表导致存款类机构流动性出现收紧，债市转为阶段性调整行情。进入5月，地产政策密集出台，但在特别国债供给节奏偏缓、地产政策出台后市场处于政策观察期等多种因素影响下，债券市场多空博弈，持续震荡。6月初至6月底，高频数据显示基本面修复缓慢，资产荒的逻辑并未改变。同时，媒体报道中小银行调降存款利率且未来可能仍有调降空间，打开货币政策宽松预期。同时在银行手工补息被叫停后，银行缺乏有效引导存款回表的工具，非银资金面持续宽松，长债利率开始重新转为下行。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。一季度至4月中上旬利率下行走势较为流畅，组合顺势拉长久期，获取资本利得，净值较显著增长；4月下旬债市快速调整，5月转入震荡，组合转向防守策略，以波段操作为主，净值平稳回升；6月以来，债市情绪逐渐好转，组合积极挖掘结构性机会，动态调整配置期限，灵活择券，净值增长较为明显。

2024年一季度，经济复苏预期偏弱，利率整体呈现震荡下行的特征。1月初，宽松预期下机构抢跑，10年国债到期收益率快速下行；1月中旬，降息落空叠加基本面信息扰动，收益率小幅上行；1月下旬，央行降准0.5个百分点，10年国债收益率再次下行，曲线走平。2月初，权益市场走势偏弱背景下债市降息可能性预期仍存，10年国债收益率迅速下探，曲线平坦化下行；2月中旬，权益市场走强叠加基本面扰动，收益率小幅回调；2月下旬，资金面总体均衡偏松，随着5年期以上LPR超预期下调25BP，资金比价效应下债市做多情绪迅速升温，同时70个大中城市商品住宅销售价格延续降势，收益率快速下行。进入3月，10年国债收益率在3月6日创出新低后面临较强的止盈压力，同时期权益市场开始走强，债市开启为期一周左右的调整，随后进入震荡整理行情直至月末。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。1-2月利率下行走势较为流畅，组合顺势拉长久期，获取资本利得，净值增长相对明显；3月债市转入调整震荡，组合随即转向防守策略，压降久期，并调整持仓结构，努力控制回撤。

回顾2023年，10年国债到期收益率总体窄幅波动，1年国债到期收益率整体走出明显V型，曲线进一步平坦化。全年利率债走势大致有以下几个阶段。2022年年末防疫政策调整、地产“三支箭”政策落地等因素对债市的冲击延续至2023年年初，且2022年四季度经济数据较好，叠加1月信贷开门红、资金价格抬升，经济复苏“强预期”逐渐成为共识，10年国债收益率显著上行后横盘震荡至3月初。3月上旬至6月，债市持续向好，主要是经济基本面疲弱、房地产市场持续疲软，而且两会设定的GDP增速目标不高，市场对大规模刺激政策预期不高，市场预期较为一致；同期货币政策宽松，3月央行降准25bp，缓解了市场资金压力，进一步压低市场利率；不过6月降息落地之后，市场对稳增长政策预期加强，债市进入观望状态，长端利率震荡调整，下行速度放缓。7月至8月中旬，政治局会议重磅定调下半年政策方向，债市出现调整；8月15日央行意外宣布下调MLF和逆回购利率，使得利率再次下行。8月下旬至10月初，此阶段地产放松、活跃资本市场等相关政策密集出台落地，叠加地方债再融资债发行加速导致资金面持续紧张，债市出现较大幅度回调。10月下旬至11月下旬，10月末万亿国债落地，利空因素逐步出尽，且资金面有所缓解，债市利率下行并持续至11月20日左右。此后国债发行、税期等因素再次冲击资金面，且监管讨论地产企业白名单、深圳下调二套房首付比例等地产政策预期下，债市情绪走弱，10年国债收益率再次上行至2.7%以上。12月以来，资金面回归平稳，随着中央经济工作会议召开，强调高质量发展，叠加银行存款利率下调，宽货币预期升温，利率全面下行，10年国债收益率下行至2.55%左右收官。报告期内，本基金以利率债为主要投资方向，根据宏观环境变化及债券市场交易逻辑灵活调整持仓。一季度初，在资金面波动较大时降低债券持仓和组合久期，利用资金面有利时机参与回购交易，防范债券调整风险，获取相对收益；一季度末至8月中旬，在基本面疲弱、货币宽松的环境下，组合根据市场形势变化及时增加债券持仓并提高久期，抓住长久期利率债波段投资机会；9-10月，稳增长政策发力、供给放量，资金面持续偏紧，组合适当降低杠杆比例及久期，减少波动；10月下旬至11月中旬，组合抓住利率回落修复的机会，利用部分仓位进行波段操作，获取资本利得；11月下旬至11月底，资金面预期不稳，组合适当降低中短端债券占比、调整持仓结构，保持良好的流动性；进入12月，利率全面下行，组合向“拉久期”策略倾斜，净值增长较为明显。