长安裕腾混合C(005592) - 基金经理

二季度债券市场收益率先快速反弹，后逐步缓慢下行。4月初各期限利率债收益率先震荡下行至较低位置，后受政治局会议后地产政策陆续出台、财政力度加大、央行提示长债风险、供给放量等因素影响，收益率从低位快速反弹，债市经历一轮急跌。进入5月，资金面较为宽松，债市缓慢修复，短端品种收益率下行较多，长端收益率窄幅波动。随着6月中旬公布的5月经济数据再度走弱，“金融挤水分”背景下信贷数据连续两个月偏弱，叠加50年特别国债中标利率偏低，半年末资金面平稳，债市再度走强，收益率曲线平坦化，10年期国债收益率创新低至2.21%，30年国债收益率向下突破2.5%关键点位最低下至2.415%。信用债收益率下行幅度更大，随着经济数据走弱，信用债“资产荒”格局延续，收益率整体震荡下行。一方面，实体经济延续弱复苏，化债背景下城投债供给减少，净融资萎缩；另一方面，理财规模企稳回升，低利率环境中对信用债需求旺盛，带动信用债收益率整体趋势性下行，期间未有明显回调。分期限和等级来看，在较厚的票息保护下，低等级和中长久期品种更具有吸引力，表现优于高等级、短久期品种。 二季度权益市场走势波动较大，先涨后跌，直至季末，上证指数再次跌破3000点。具体看各行业，二季度银行、公用事业、电子领涨，综合、传媒、商贸零售领跌。北向资金转向流出，二季度净流出98.82亿元，流出主要发生6月，单月净流出444.45亿元。全A交易额大幅下滑，从4月份的万亿附近，下滑至6月底的7000亿元以下。具体来看，4月初因PMI数据超预期，以及较强的海外数据，指数小幅上行，周期板块由降息逻辑带动转向需求复苏逻辑。随后因通胀数据偏弱，叠加国务院出台新“国九条”，市场大幅震荡，尤其新“国九条”所明确的各类退市及警示规则，对中小市值个券影响较大，直到证监会声明市场对政策存在误读，指数才有所回暖。此时超预期的经济数据无法转变机构对通胀、地产等数据的悲观情绪。在交易缩量、节前观望情绪增多的情况下，月底的上涨较为意外，北向资金大幅流入，26日单日净流入高达224.5亿元，或与当时地产预期提升有关。5月主要股指在地产政策的带动下冲高，但地产数据改善有限，随后指数回落，最终收跌。5月初，在地产政策及业绩担忧期结束的影响下，权益继续走高，周期板块行情延续，随后一系列政策如预期落地，但地产数据改善有限，同时PMI数据重回收缩区间，市场热度下滑，价格走弱，全A日成交额多日在8000亿元以下，但因监管对一二级做空行为加强监管，低流动性并未带来指数层面的走弱。6月权益市场继续大幅下行，交易热度下行，中小市值板块再度大幅下跌，随后CPI、PPI数据表现不佳，社融数据显著弱于预期，微观层面看汽车促销、茅台调价，均体现消费疲软，北向资金持续大幅净流出，上证指数跌至3000以下。转债方面，二季度前期在手工补息被禁止，纯债市场资产荒的情形下，有增量资金流入转债市场，前期存在业绩担忧的偏债品种有所修复。但4月和6月两次对中小市值的冲击使得转债压力骤增，4月新“国九条”引发市场对小盘弱资质个股退市风险的担忧，小盘弱资质转债同样受其影响，高YTM转债表现较弱，大盘高评级转债显著占优。6月受权益中小市值板块拖累，转债指数大幅下跌，同时评级下调事件频发，机构提前出库弱资质个券导致大量转债跌破债底。转债估值在正股冲击下显著上行，个别时间段因赎回压力较大甚至出现主动杀估值情形。往后看，在弱资质个股信用风险和退市风险的扰动中，市场对于低价个券的定价逻辑有所改变，债底保护被大面积打破，信用冲击后常见的错杀券短期博弈策略失效。从价格结构看，各个价格区间转债数量在二季度波动较大，100元以下的转债数量在6月底大幅上行，价格在100元-115元之间的转债数量二季度明显减少。全市场高YTM转债数量同样波动剧烈，YTM大于3%的转债数量在4月和6月分别冲高至135只和183只。整体来看，基于对市场的判断，本产品纯债部分在2024年二季度增配了中等久期信用债，致力于平衡流动性和安全稳健的票息收益，二季度该部分持仓收益表现较为平稳。权益和转债部分表现则不佳，一方面部分持仓的高YTM转债在6月调整过程中受冲击较大，侵蚀了产品收益；另一方面虽然股票部分持仓较为分散，但在6月市场调整过程中仍然对产品造成了一定的负反馈，后续本基金在权益资产仓位和结构上都将更加谨慎。

2024年一季度债券市场收益率整体大幅走低，利率曲线向下平移，两端表现更优。1-2月市场收益率下行较为顺畅，1月初降准降息预期下机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线呈牛平走势；2月中央汇金公告“扩大ETF增持范围，坚决维护资本市场平稳运行”，上证指数见底回升，债市随之有所回调，但LPR超预期调降25BP后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%，利率曲线继续向下平移。3月债券市场波动加大，先是受到万科提前拨付资金备偿美元债等地产相关政策信息扰动，后央行缩量投放OMO引发市场对于防资金空转的担忧，叠加超长期国债供给预期，债券市场出现一波较为明显的回调，随着央行副行长表示“法定存款准备金率仍有下降空间”及基本面数据表现仍然偏弱，债市重回下行区间，短端表现更佳，长端在国债供给方式等消息面扰动下趋于震荡，利率曲线走陡。存单方面，一季度降准降息大背景下资金面持续宽松，银行发行大量存单，但信贷表现差强人意，整体处在欠配状态，广义基金受益于负债端有明显增量资金，资产需求较为旺盛，同业存单是主要配置品种，收益率下行较为顺畅，仅在3月下旬资金面受跨季影响略有紧张时有所回调，国股大行CD一年期收益率从年初2.5%附近一路下行至2.23%附近。信用债方面，“资产荒”大背景下一季度信用债收益率显著压缩，1-2月收益率持续下行，3月触底后低位窄幅波动，短端下沉空间变狭窄后市场向久期要收益，信用利差方面除短久期利差小幅走阔外其余全面收窄。 权益市场方面，一季度权益市场剧烈震荡,深跌后强势反弹，主题轮动回归，大盘红利品种整体表现更好。具体来看，开年市场快速下行，上证指数1月份跌幅为6.27%，创出2022年4月以来最大单月跌幅。市场信心不足，且处于数据真空期，使得一月中上旬权益市场持续下探。过程中，政策面持续释放利好，央行降准及定向降息、国资委推动央企市值考核、证监会优化融券机制等，但利好作用有限，仅小幅反弹后继续下行。1月转债市场情绪低迷，随着正股下行，转债估值大幅走高。因转债过去两年表现较弱，叠加市场走弱，部分机构选择减持转债仓位。2月首周，权益市场继续下跌，资金托底权重股，小、微盘股跌幅较大，尽管有禁止限售股出借等政策同样改善有限，上证指数下行至2635点。随后政策进一步加码，增发特别国债、PSL重启、限制恶意做空行为等一系列利好使得情况开始好转，市场赚钱效应增强，成交开始放量，期间，二级市场融资业务规模快速下降，雪球产品敲入风险也一定程度上得以出清，市场筹码结构得以改善。转债在此轮反转行情中跟涨能力较弱，主要原因还是在前期熊市中溢价率冲高，尽管此轮反弹中中小盘股表现强劲，但转债仍处于消化前期估值的行情中。3月初，权益指数继续走强，随着两会召开，国务院关于设备更新和消费品以旧换新等政策的出台，机械、汽车、家电等板块走强。上证指数最高来到3090点，但随后指数动能有所减弱。3月末业绩期临近，22日人民币汇率失守7.2关键点位引发市场调整，主题炒作熄火，市场进入震荡阶段。转债方面， 因为3月中上旬中小盘偏强，带动转债正股上行，但转债因为高估值，跟涨能力仍然较弱。整体来看，基于对市场的判断，本产品纯债部分在2024年一季度增配了中长久期信用债，致力于获取安全稳健的票息收益。在2月市场反弹后增配了转债及股票仓位，转债部分以高YTM策略为主，但近期市场对于弱资质个券的信用风险存在担忧，使得高YTM个券走势分化，弱资质个券波动加剧，胜率不佳。权益部分个券持仓较为分散，介入了计算机、新能源、医药、有色等板块标的，3月末市场调整幅度较大，产品净值有所回撤。

2023年是疫情防控完全放开后的第一年，国内经济开始逐步修复，但受制于海外经济走弱、地产持续调整等原因，修复过程较为波折，整体压力仍然较大。与此同时，海外流动性继续大幅紧缩对风险偏好也产生冲击，在估值和盈利双重拖累下，权益市场在前几个月短暂修复后持续低迷、指数整体承压，尤其创业板指回落明显。债券市场主要交易逻辑围绕着经济修复进程和政策预期展开，整体仍然处于牛市的环境中，10年国债收益率从年初的2.82%到年末下行至2.6%，债市“资产荒”持续演绎。整体来看，10年国债收益率在年内呈现“M”走势。年初在疫情防控机制优化以后，经济活动快速升温，叠加一季度的天量信贷，经济复苏的强预期+强现实对债券市场形成一定压力，10年国债收益率以及1年存单利率都快速上行并维持高位震荡，进入3月后，各项数据显示经济复苏斜率放缓，货币政策宽松预期升温，降准降息落地，收益率持续回落；8月下旬开始，在年内两次降息过后，受汇率压力、地方特殊再融资债发行，政策关注“金融空转”等因素影响，资金面反而有所收敛，利率转而上行；11月末后，稳增长政策力度被市场预期逐步消化，银行存款利率的下调带来强烈的MLF降息预期，10年国债收益率在年末再次下行至2.6%以下。信用债收益率全年基本平坦化下行，尤其是在7月24日政治局会议提出“化解地方债务风险后”，城投化债行情持续演绎，在资金追逐下收益率下行迅速，各期限、信用利差全面压缩，低等级、中长端表现尤甚。整体来看，基于对市场的判断，本产品在报告期间以配置高等级信用债为主，权益仓位较低，但受市场影响权益仓位部分收益表现不佳，后续将紧跟市场变化，调整组合持仓标的和结构，以投资者利益为先，提高组合的收益。

三季度债券市场整体低位窄幅震荡，10年期国债收益率冲高回落，在2.54%-2.71%区间震荡。季度初，受经济数据欠佳及央行下调政策利率影响，债券收益率持续下行。7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，债券市场迅速回调，10年期国债在7月25日单日大幅上行，抹去7月全部涨幅。但8月公布的经济数据再次全线走弱，叠加8月15日央行年内二次降息，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%年内低位。8月下旬以来，地产刺激政策、个税抵扣标准提高、印花税减半等刺激政策陆续出台，专项债发行加速，临近季末资金利率边际持续收紧，10年期国债收益率从低位逐步反弹至季度内高点。信用债收益率走势也大致呈“U”型，8月下旬探底后回升，除低等级中长久期外全面上行；信用利差走势分化，城投债以再融资置换债发行为催化剂，市场乐观预期迅速升温，推动城投债利差全面收窄，低等级中长期限收窄幅度偏大，节奏上8月利差压缩速度较快，产业债利差整体继续修复，民营钢铁、电力地方国企、港口和民营化工压缩幅度居前，多数板块历史分位数已降至20%以下。 权益市场方面，三季度以来主要权益指数震荡下行，仅在7月末和8月末因为政策利好出现两轮短期反弹，其他时间呈现震荡走平或者快速下跌态势。行业方面，其中传媒、电力设备、计算机板块领跌，非银金融、煤炭、石油石化板块涨幅居前。北向资金持续流出，三季度净流出超840亿元，其中8月流出最为显著，9月流出量有所减弱，全A交易额全季度呈现下滑趋势。整体来看，基于对市场的判断，本产品主要在三季度配置短久期中高评级信用债，获取稳定票息；权益仓位较轻，主要为根据市场趋势和宏观动向，精选个股捕捉超额收益，以投资者利益为先，提高组合的收益。