富国军工主题混合A(005609) - 基金经理

二季度中证军工指数在反弹之后维持震荡走势，军工行业没有表现出整体性的投资机会。本产品在运作过程中，配置了船舶、核电等军民两用类标的，并贡献了一定的超额收益，对于军工主流标的，我们进行了结构调整，更多地聚焦在大市值的央企上市公司，尽可能规避因行业反腐所造成的治理风险。从近期中央的处理意见看，行业反腐已经取得阶段性成果，正本清源之后，国防军工行业预计将取得更好的发展。

报告期内，我们对组合的结构进行了大幅度的调整，增加配置了基本面趋势向上的船舶类资产以及具备红利属性的核工业标的，减配了产品价格压力较大、竞争格局恶化的标的，从结果看取得了较为积极的效果。对于低空经济、商业航天等新方向我们也保持密切关注，但在个股选择方面，仍需要去伪存真的过程。

2023年产品配置标的集中在行业内景气度较高、业绩增长较快的公司上，且配置集中度较高，但由于行业发展的结构性因素（如优化装备价格管理、部分领域的反腐）以及细分领域的竞争格局变化，部分公司的订单及交付节奏同市场预期间产生了偏离，并对股价产生了直接影响。针对上述问题，我们在四季度对组合进行了调整，一是降低了持仓集中度，二是配置新的景气方向，如船舶制造，三是关注央企价值创造方向。

2023年三季度，中证军工指数下跌10.79%。今年以来机构重仓的白马价值股折价严重，主题性炒作个股涨幅居前，大部分白马龙头公司估值处于历史低位极值，这在国防军工行业历史上比较罕见。主要原因是受制于增值税返还的时间、行业反腐及降价导致的企业订单及盈利的不确定、中期调整订单的落地时间等等。目前来看，上述问题或有望在四季度逐一解决。随着国际环境关系的日益复杂及不确定性的增加，中国国防装备采购仍处于长周期（中美博弈）、中周期（装备能力建设上量期）、小周期（十四五规划）的三重关键期，十四五后半段依然能保持稳步增长。 报告期内，本基金减持溢价能力逐年减弱的上游企业，增持发动机材料方面龙头，同时依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、继续持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。