融通红利机会主题精选灵活配置混合C(005619) - 基金经理

整个权益投资面临的环境较为复杂。内需处于债务周期触底和制造业持续改善的阶段；外需受益于海外补库周期的韧性；而地缘冲突和供应链重构又颠覆了传统的全球供需分析框架，上游资源品和航运的供需结构面临再平衡。市场本身持续缩量，情绪较为低迷，宏观因子也处于探底阶段。展望后市，我们持中性乐观的判断，虽然市场依然处于磨底状态，整体性机会也在酝酿，但是不妨碍我们对结构性机会的挖掘。结构上，我们基于全球视野，认为有三个背景下的产业趋势：科技竞争，宏观错配，地缘冲突。分别代表了国产替代；顺周期；资源航运等方向的产业趋势。风格上，我们判断在地产链预期明朗前，市场依然呈现偏防御的红利风格。而从改革红利角度，今年中央企业全面实施“一企一策”考核。我们认为，今年央企对高质量发展和市值的诉求会明显提升，同时在经营和考核的导向上会更加和股东价值进行统一，央国企资产有望整体重估。因此，从稳健性的角度，我们二季度主要选择了资源品里的煤炭、石油；制造业里的工程机械、造船、电网；服务业里的航运等方向里的具有一定高股息特征的央国企进行重点配置。

一季度市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。本产品基于对绝对收益的追求，在一月初主动降低了仓位，并控制了大幅回撤，而在三月份后，市场波动收敛，赚钱效应开始回升以后，逐步上调了仓位。　　本产品继续坚持追求国央企改革红利带来的机会，在今年一月份，国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议提出，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，中央企业全面实施“一企一策”考核。我们认为，今年央企对市值的诉求会明显提升，同时在经营和考核的导向上会更加和股东价值进行统一，央国企资产有望整体重估。因此，我们寻找有持续产业预期支撑，并且有全球竞争力的央国企进行配置。在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的的央国企。海外业务盈利增长，会使得企业整体业绩表现相对突出，尤其是一些资本品出海的企业。　　我们依然配置一部分具备防御属性的央国企的高股息板块。主要基于：一，当前市场本身防御信号仍在；二是，从更长时间维度看，证监会引导公司制定明确的股利分配制度，树立回报股东的意识，鼓励上市公司加大分红，会进一步有所落实。三是当前资金对红利品种的配置诉求依然很强。　　总的来说，行业上增配了出海相关的资本品（叉车，重卡，工程机械，电力设备），乘用车（整车），家电。但是相对减配了农业、煤炭、公用事业和交运等红利资产的比例。我们继续基于绝对收益和优化持有体验的思路去对本产品进行持续运作。

本产品从一月初开始专注于挖掘央国企改革带来的红利机会，因为我们判断资本市场将迎来新的投资周期。这一轮投资周期将是以央国企改革为代表的制度红利叠加AI技术为主导的产业红利为主导，首先我们判断，基于“安全”，国央企改革重估路径有三条：基于科技安全的产业价值的重估；基于贸易安全的价值回归的重估；以及基于资本安全的价值发现的重估。由于西方世界为遏制中国崛起的科技封锁愈演愈烈，自主可控将是科技领域持续突破的关键，而AIGC将不可避免的引发国别层面和互联网大厂间的军备竞赛。相关产业链基于科技安全将以央国企为主导，特别是卡脖子环节和基础设施环节，因此，这个方面隐含的科技创新国家队的重估。而中东地缘政治格局的“突变”，也将带来“一带一路”相关产业链的重估。和国际工程相关的传统基建类行业将迎来第二增长曲线，估值也面临重估。而价值发现主要基于央国企会加速利用资本市场的工具，将优质资产单独上市或者注入上市平台，形成公允定价。同时，因为市场化考核机制的不断明确，央国企经营行为也将面临调整，市场化机制不断激活，相关公司的市场价值也将不断被发现，形成重估。　　我们判断全年以结构性机会为主。而从改革红利的方向看，则亮点颇多。我们从去年开始关注到新一轮国央企改革是以寻找和资本市场诉求的契合点为前提展开的，而今年各大央企上市公司的经营行为和投资者关系的维护这一层面的边际变化也验证了这一判断。我们认为这一轮国央企改革红利带来的投资机会本将会持续三年到五年，因此基金延续一季报的运作思路，专注于国央企重估带来了长期配置性机会。基于对国央企改革的下一阶段的工作重点，我们围绕“安全”，看好基于“科技安全”，“贸易安全”，“资本安全”三条主线带来的“产业价值的重估，价值回归的重估，价值发现的重估”国央企重估的三条路径。并在二季度，重点在国产算力，“一带一路”，高股息公共事业等方向进行了集中配置。同时，也希望将三条有着不同贝塔特征的的重估路径进行组合，使得组合在获得长期收益率潜力的同时平稳度也能够相应提升。　　三季度开始，我们虽然对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来也或将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。同时，基于对新一轮央国企改革将基于资本市场展开的基本思路，本基金主要配置思路依然是基于央国企估值重估的投资机会而展开。结合政策底已经形成，但宏观预期依然有较大不确定的情况下，我们的组合调整思路是可攻可守：三季度开始以高股息相关的央国企作为主要配置方向，减配了风险偏好要求较高的科技方向的央国企，以抵御市场的大幅波动。同时，我们认为活跃资本市场的政策诉求依然是后续市场的核心看点之一，因此我们在相对底部的位置，增加了金融方向的央国企的配置。一旦市场整体出现风险偏好的拐点，以券商为代表的央国企标的也可以带来一定弹性。　　四季度，伴随联储加息尾声，市场流动性状况得到一定缓解，但市场对全球明年整体需求环境依然有所担忧。国内预期政策会持续发力，但目前属于政策底到市场底的过渡阶段，市场仍需磨底；基于对市场双重底的基本判断，不排除有新低可能。我们判断风险偏好依然需要基本面预期的扭转才能出现明显提升，而政策加码预期会持续，无论是从防御的的高股息角度，还是早周期角度，当前市场风格预期依然以资源品为主，操作上，阶段回避风险偏好敏感的资产，重点配置三类资产：以红利方向的央国企配置作为底仓；布局供给侧有重组优化预期的央国企，主要以券商为主；精选弱周期的科技主题的相关个股；总体上对于消费方向偏谨慎，主要思路是防新低，御反弹。从行业上看主要方向配置在券商，能源，机械，电力，造船，交运这几个方向。

三季度开始，我们虽然对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来或将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。同时，基于对新一轮央国企改革将基于资本市场展开的基本思路，本基金主要配置思路依然是基于央国企估值重估的投资机会而展开。结合政策底已经形成，但宏观预期依然有较大不确定的情况下，我们的组合调整思路是可攻可守：三季度开始以高股息相关的央国企作为主要配置方向，减配了风险偏好要求较高的科技方向的央国企，以抵御市场的大幅波动。同时，我们认为活跃资本市场的政策诉求依然是后续市场的核心看点之一，因此我们在相对底部的位置，增加了金融方向的央国企的配置。一旦市场整体出现风险偏好的拐点，以券商为代表的央国企标的也可以带来一定弹性。