富国臻选成长灵活配置混合A(005732) - 基金经理

年初市场在憧憬疫后经济恢复的热情之后冷却下来，看到了国内经济面临的一些挑战，比如地产需求、居民消费率的低迷，这在PPI和CPI上都有体现。上半年，经济增速低于预期，PPI和CPI连续多月为负值，青年人失业率较高，都是经济没有充分发挥潜力的表现。　　过去三年多，中国经济遇到了中美关系、疫情以及地产行业的变化。在一些政策支持下，经济年增长达到4.5%左右，低于2019年的6%的水平。同时，短短三年内，中国经济的结构发生了很大的变化，进出口贡献率明显提升，消费贡献率有所下降，制造业投资扩张很明显，一些服务性的消费行业仍比较低迷，经济结构的扭转导致目前经济增速低于潜在增长率。　　全社会总需求不足，是各种短中期因素叠加的结果，有结构性的因素，也有一些短期的冲击。短期冲击的部分，未来可以得到缓解，但结构性的部分比较难解决。　　宏观上有一个重要的现象是居民部门去杠杆。2022年至今，全国居民存款余额持续高增长，有疫情压制消费的影响，但更主要的原因是居民部门主动降低金融投资比例、主动偿还房贷等去杠杆的效应，这与资本市场的调整和房地产产业链的低迷互为映照。其次是制造业去库存的影响。去年年底至今，制造业部门经历了一次从悲观到春节以后疫情积压的需求释放，带来了一波被动的去库存。后来，需求转入企业，又做了一波主动去库存。对总需求有明显的负面影响。需求的下降比正常的周期更深，持续时间也更长。　　第三是消费意愿的下降。疫情前后城镇居民消费率下降了大概4、5个百分点。　　随着疫情结束，生产的恢复，生活秩序的恢复，虽然不指望很快恢复到以前的水平，但应该是一个正常可预期的事情。　　消费的修复，正在发生，但是修复的斜率比市场预期的小，而且各类消费的修复程度有明显差异，奢侈品和豪华车消费快速修复，旅游出行人数显著修复，但是平均消费金额还没有修复到疫情之前。很多人指望再来一次大水漫灌，突破一些非常大的政策框架，但我们认为不是好的方案，而且有很强的副作用，更重要、更有效的政策应当是针对低收入和失业群体的帮扶政策，或者学术界倡议的“国民收入计划”，大幅提高全民福利保障水平的底线，如果有这类政策，将会显著恢复经济内循环的活力，改善结构性困难。　　更长远来看，随着中国经济名义GDP增速下降，在高质量的发展目标下，中央和地方之间的财权、事权有进一步优化的空间。今明两年，中央对地方政府债务问题的解决方式在很大程度上影响着金融体系的水温、中西部长期发展潜力，我们认为最终会得到一个各方利益平衡的解决模式，最终实现债务问题软着陆。虽然受到中美关系的冲击，受到国内产业和监管政策的冲击，市场经济的规律仍然顽强地存在。目前来看，地缘政治的干扰推动了国内企业的积极应对，更多企业谋划全球布局，包括北美、欧洲、中东和拉美市场。并且，大部分企业在海外市场的利润率高于国内市场，此外人民币汇率、运费、大宗原材料回落都帮助了出口。这些受益的公司主要是电子、机械、代工制造类，也包括电动车和商用车。全球贸易交换的意愿、具有性价比的产品和优质的商品，本身能超越各种贸易与非贸易壁垒。因此，商业的原则依旧有效，中国制造业和商品走向全球化将是未来一段时期的主要成长模式。我们看到，中国还在漫长的经济动能转换期，但股票市场已经逐渐适应。美国加息周期处于顶部区域，美元加息对全球经济影响风险释放。国内经济政策有定力，创新、先进制造业备受支持；对房地产土地财政以及化解金融风险很坚持；企业加速全球化布局，中短期内效率降低，表现为资本开支加大，技术要素贡献率提升。长期来看，有战略眼光、管理优秀、对产业链有价值的企业仍有较大成长空间。无论从哪些指标来看，A股均已进入底部区间，好公司、好价格正在批量出现，因此，我们不再悲观，当前足够低的价格已为未来提供了较好的潜在回报率。考虑到增长动能转换和人口巨变，名义利率永久性下降的大时代，本组合立足于高质量的股东回报和有价值的成长两个基本原则，主要配置优秀的高股息公司，风险已出清的医疗健康标的，以及在海外市场有极强竞争力的优秀中国企业，我们认为这三类资产有能力穿越熊市的低迷期，并且在风险收益特征上互补，有望构建出均衡的高夏普组合，假以时日，有望为投资者提供合理的回报。