南方成安优选灵活配置混合(005742) - 基金经理

上半年A股整体下跌但港股上涨，行业层面，银行一枝独秀，能源、家电、电力等也有10%左右的上涨，地产、医药、传媒、商贸、计算机等行业有20%左右的下跌。本基金持有能源、家电较多，地产、传媒、商贸、计算机几乎没有持仓，所以获得了绝对收益，也跑赢了业绩基准。

市场在一季度呈现V型走势，整体下跌。行业层面，石化、家电、银行、煤炭涨幅都超过10%，医药和电子跌幅超过10%。本基金因为在石化、家电和煤炭等行业的超配，跑赢业绩基准并取得一定正收益。目前位置市场主要指数已经经历了一波15%-20%的反弹，从最保守的静态股息率角度，不能算绝对便宜，但我们在已经披露的年报中发现，大量企业出现了经营性现金流增速大于净利润增速的情况，企业的资产负债表在修复，分红比例也在提升，这充分说明上市公司的经营质量是好转的。也许从景气度投资角度，中国市场的可选标的在减少，但过往经验表明，低壁垒的无序扩张很容易带来景气的消失，低质量的高增长从投资人获利的角度其实也没有太大意义。以质量成长的角度，目前市场并不乏可投的标的，我们比较关注的行业包括具有全球竞争力的制造业企业，以及需求相对稳定的消费类企业和部分有产能扩张能力的资源型企业等

2023年市场整体下跌，风格层面，红利和小盘策略占优，大盘成长跑输。行业层面，AI相关的通信、传媒，高股息的煤炭、石油石化和家电领涨，地产及其产业链，出行链领跌，电新和食品饮料等行业也有较大跌幅。本基金全年跑输业绩基准及同业，主要原因是：1. 对电新行业竞争格局恶化影响低估，2. 在评估公司价值时，执着于过往的估值区间和过去的选股逻辑，忽视了宏观形式、政策导向和竞争格局等方面发生的潜在变化。在经过反思之后，我们的投资框架发生了以下变化：1. 从第一性原理出发，用股息率来判断市场和股票的安全边际，用自由现金流来衡量公司的盈利能力；2. 在行业比较和选股时，摈弃过往估值中枢的滤镜，根据ROE水平来判断公司的合理估值PB，根据预期业绩增速来判断公司合理PE。

三季度市场整体下跌，7月初市场开始预期地产政策，市场迎来一波反弹，但当政策落地后，地产行业销量回升并不明显，大盘又继续转为下跌。风格层面，价值股大幅跑赢成长股，煤炭行业在安监加强、供给受限的背景下一枝独秀，涨幅超过10%，金融、石化等涨幅也超过5%。二季度受益AI主题的传媒、计算机等行业以及竞争格局恶化、景气度下滑的新能源行业跌幅超过10%。本基金由于减仓AI不够果断，7月跑输较多，拖累整个三季度业绩。站在当前时点，政策底已经明确，经济底大概率就是6月，A股市场在当前估值水平下具备长期配置价值。在宏观经济温和复苏的背景下，低估值或具备价格弹性的周期品可能获得超额收益，此外，成长风格经历较长时间跑输后，部分成长细分行业如医药、风电、电子等的龙头公司的估值水平已经与其行业地位和未来增速匹配，我们也将择机增加配置。