银河庭芳3个月定开债券(005749) - 基金经理

宏观经济方面，国内经济总体平稳运行。“517地产新政”后二手房成交起量，出口增速总体好于预期，制造业投资持续保持较高增长，工业增加值二季度累计增速能稳定保持在6%以上。不过也需要关注新旧动能转换的格局下，短期经济面临有效需求不足的问题，部分宏观数据相较于一季度发生了变化。在生产端，服务业生产指数在一季度的5%以上的基础上，4、5月分别下降至3.5%和4.8%，显示出一定的疲软。在需求端，固定资产投资增速因房地产市场下行和基建投资的波动，从一季度的4.5%下降至5月的4%。社会消费品零售总额增速也出现放缓势头，从一季度的累计同比4.7%降至5月的4.1%。　　流动性方面，4月以来，伴随着中小银行陆续下调存款利率，以及“手工补息”的取消，银行体系整体负债成本继续压降。“手工补息”取消后，部分资金从银行流向非银，非银资金较为充裕，银行间资金面也维持宽松的状态。　　债券市场二季度表现比预期更为强劲。4月债市呈V型走势，10Y和30Y最高上行至2.3530%和2.6126%。5月超长特别国债发行计划公布，供给端利空落地， “517”地产政策后，债市在震荡中逐步走强。6月债市延续5月末的震荡走强态势，长债和超长债下行至央行前期提醒的关键点位，由于跨季资金呵护叠加股债跷跷板效应，10Y创新低达到2.2058%，30Y下行至2.4282%，距前低仅0.7bp。当前，市场对于三中全会、未来利率债供给节奏，以及资金面波动情况较为关注。　　在本季度的运作期内，调整了利率债和商金债的配置比例，继续提高券商小公募债的配置，参与了中长端利率债的波段交易，提升了组合久期，提升了杠杆水平。

宏观经济方面，国内经济总体平稳运行。1-2月的经济数据显示工业增加值、基建与制造业表现良好，社会消费零售总额指标增长也强于预期，就业数据稳定但结构有所分化。市场较为关切的地产投资的增速也回暖，但实物工作量有待加强，地产销售开年以来较为平淡，建筑原材料需求改善有限。春节之后，下游需求有积极改善，汽车、家电等耐用品产销强于季节性，3月PMI显示新订单与新出口订单增长超季节性，对上游制造业形成支撑。总体来看，一季度宏观数据开局良好。　　流动性方面，央行总体态度偏呵护，2月降准释放中长期流动性，资金面平衡偏宽松，价格波动减少，总体流动性分层有所缓解。操作上，央行主要以逆回购为主，在跨月等关键时点通过公开市场削峰填谷，维护流动性合理平衡的意图明显。价格上，以政策利率为“锚”的态度较为明确，资金利率中枢先下后升。　　债市方面，每次月末都会上演一次利率“抢跑行情”。1月由于“宽货币预期抢跑+股债跷跷板效应”，节后债市出现牛陡。2月则是在基本面偏弱以及LPR“降息”预期催化以及资金面呵护加持之下，各期限收益率下行。3月则是进入“两会”政策预期时间，市场此前对于政策的预期消化较为透彻，叠加央行对未来“降准仍有空间”的偏鸽表述，长债做多情绪发酵，10y与30y突破历史新低。　　在本季度的运作期内，调整了利率债和商金债的配置比例，提高了券商小公募债的配置，参与了中长端利率债的波段交易，提升了组合久期，降低了杠杆水平。

2023年债市受宏观政策的节奏和力度影响较大。在年初防疫政策放开后经济报复性反弹，基本面复苏预期升温下债市先调整；两会后，降准宽货币操作落地叠加房地产后周期效应显现，债市逐渐走强；随后债市处于货币维持宽松的环境中，更在8月超预期降息后利率快速下探至年内低点；随后，政治局会议定调的宽信用与地产政策加速推进，进入10月，财政加码落地，特殊再融资债与特别国债发行超预期，债市震荡上行；12月后，资金面恢复平衡，债市中期逻辑回归，长端利率出现快速下探。全年来看，收益率曲线先陡后平，财政节奏与流动性是影响债市的最大变量。全年信用债市场也经历了利差压缩的行情，但由于城投舆情有扰动，信用利差在上半年有反弹空间。在8月“一揽子化债”政策提出后，中低等级城投债行情进一步演绎。城投债热情进一步释放，期限利差开启压缩行情，尤其是低评级城投债。　　报告期内，基金配置以政策性金融债和商业银行金融债为主，组合久期在2-4年，组合杠杆维持在1.2-1.5倍。全年积极参与了中长端利率债的波段交易，较为及时准确地对久期和杠杆策略进行调整。

2023年三季度经济整体处于缓慢复苏状态，货币政策持续出台，8月再次降息后9月降准，并且连续出台多项地产相关政策进行托底，结合调降印花税等活跃资本市场政策，使得债券收益率在前期下行后迎来反转，整体利率走势先下后上。短端上行幅度大于长端，曲线整体上移呈平坦化。受化债政策利好，信用债方面前期随利率债上行后，城投债利差迅速收窄。　　资金面方面，2023年三季度央行公开市场操作结合降准，累计净投放1.47万亿元，其中央行超量续作MLF1950亿元。8月15日，央行开展2040亿元逆回购操作，其利率下调10个基点至1.80%，8月15日续作中期借贷便利（MLF）时下调15个基点至2.50%。三季度资金面整体呈均衡态势，总体平稳，在关键时点有波动和流动性分层现象，符合流动性季节规律。　　在本季度的运作期内，调整了利率债和其他类型金融债的配置比例，参与了中长端利率债的波段交易，降低了组合久期，提升了杠杆水平。