建信福泽裕泰混合(FOF)C(005926) - 基金经理

2024年上半年，权益市场经历了由大幅波动转为震荡的格局。1月市场在悲观预期不断发酵的背景下，市场的微观结构因素导致市场调整加剧，成长风格和小微盘风格出现了较为明显的回调。2月随着优化资本市场的政策的不断强化，微观结构的失衡有所修复，市场开启了超跌反弹的行情，成长风格领涨。随着新经济产业趋势密集催化，新质生产力发展、大规模设备更新和消费品以旧换新等产业政策利好释放，市场在2-3月延续反弹行情。4月高股息大盘蓝筹股延续了一季度的强势，“新国九条”系列政策进一步助推大盘价值和红利风格的走强，叠加5月中旬四部委联合推出一揽子针对房地产行业的支持政策，沪深300和上证指数在市场情绪提振下创出上半年新高，地产板块也大幅上涨。但在5月下旬随着海外降息预期有所减弱、国内PMI数据不及预期、A股资金面趋于平稳等背景下，行情重回震荡修整。行至5月末，受退市政策影响，绩差和涉嫌业绩作假的个股表现疲软，市场整体下跌。6月小盘股仍然呈现高波动形态，红利股出现补跌迹象，但以科创50为代表的成长风格受到事件催化的影响上半月表现强势。从整体权益市场的成交活跃度角度看，市场成交量持续萎缩，波动率处于历史较低水平。　　　　回顾报告期内的运作，权益基金方面，1月下旬随着市场小盘风格的快速回调，管理人降低了组合中量化及指数增强基金的仓位，增加价值类基金的持仓占比。在2月中旬市场企稳之后，由于红利风格阶段相对收益较为可观，进行了部分止盈运作；同时考虑到市场风险偏好的提升，增加了高质量成长类基金标的，以增加组合的均衡度。在行业选择上，延续去年年度末的判断，金融、周期等板块从筹码结构、经营质量和确定性等角度占优。4月份，权益资产中的大小盘风格分化显著，出于年度以大盘类风格占优的判断，在月度上旬调低了小盘类基金的权重，增加大盘平衡类基金以博弈经济基本面的改善。行至月度尾声，考虑到价值类风格演绎得已经较为极致，小幅增加科技成长类标的获取弹性。5月份，观察到自春节以来的反弹已经超3个月，指数上方筹码较为密集，叠加成交逐渐清淡，市场波动率大幅下降，指数波动加大的概率显著增加，有必要进行阶段性规避，因此下旬边际下调了权益资产的仓位。而在结构上，以有色行业为代表的资源类标的前期涨幅较大，出于拥挤度和估值过热风险控制，小幅减持相关标的。6月份，月初持续降低权益资产的仓位，并对业绩不及预期的基金进行了替换。在结构上，维持大盘价值风格的基金为底仓，同时辅以行业ETF轮动阶段性地参与了成长科技类题材的博弈。接近6月末，考虑到指数的调整已经持续一段时间，下探动能有所趋缓，小幅加仓宽基指数ETF以博弈市场的反弹。

2024年一季度，权益市场整体呈V型走势，全季度红利高股息和中小盘成长股在震荡市中表现突出。1月市场发酵了一定悲观预期，微观结构问题加剧市场调整，成长风格和小微盘风格成为下跌重灾区。2月维稳政策进一步释放，资金压力快速缓和并触发超跌反弹，成长风格领涨。随着新经济产业趋势密集催化，新质生产力发展、大规模设备更新和消费品以就换新等产业政策利好释放，市场在2-3月延续反弹行情。　　回顾报告期内的运作，权益基金方面，1月下旬随着市场小盘风格的快速回调，管理人降低了组合中量化及指数增强基金的仓位，增加价值类基金的持仓占比。在2月中旬市场企稳之后，由于红利风格阶段相对收益较为可观，进行了部分止盈运作；同时考虑到市场风险偏好的提升，增加了高质量成长类基金标的，以增加组合的均衡度。在行业选择上，延续去年年度末的判断，金融、周期等板块从筹码结构、经营质量和确定性等角度占优。从标的的角度，随着市场剧烈波动后，市场对于资产的胜率将给予更多关注，因此部分经营稳健、现金流充沛的企业或将重新受到追捧，在基金的选择上更注重基金经理对于价值边际和质量维度的兼顾。　　展望后续市场，宏观经济，财政发力和外需改善有望助力本轮修复预期。一方面，按照政府工作报告的规划，今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张。 另一方面，全球制造业周期2021年中见顶以来，已持续回落超1年半。今年1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方，也有望继续对中国出口端形成支撑。权益市场，二季度通常是全年中业绩对股价表现解释力较强的时期，随着3月PMI强预期经济的催化，市场有望进一步回归价值风格。同时，在经历震荡后，市场往往倾向于具有盈利质量较高、现金流充沛、长期存续和较高的估值性价比等特征的资产以追求投资的“确定性”，在此逻辑下奕或聚焦于价值股和高股息红利资产。但需要注意的是，尽管全年维度看红利资产具有较好的配置价值，短期却面临交易拥挤度高企的风险。主题投资方面，"新质生产力"有望成为贯穿全年的主线，推动景气成长类资产（如低空经济）。此外，随着美联储降息窗口的临近，和产业政策的持续发力，AI科技主题也可能有阶段性表现。

2023年是我国疫后恢复的第一年，经济在波折中修复，全年A股整体价值中枢下滑，小盘股尤其极小市值股明显占优。全年大盘指数如上证50、沪深300跌幅较大，而中证2000等小盘指数甚至实现正收益。这一现象与机构边际定价能力减弱及企业盈利疲软有关。回顾全年运作，一季度在经济修复验证期和风格快速轮动背景下，我们侧重配置港股、黄金以提升组合分散度和夏普率。4月起，我们大幅度调整权益持仓，纳入交易能力强、抱团属性低的基金以适应市场行情，并增配指数增强型基金提高组合灵活性。5月中下旬 TMT 调整尾声，我们边际加仓了TMT相关基金，参与该主题投资机会。三季度，在经济平稳复苏背景下，我们在均衡配置的基础上根据各月度市场表现动态调节成长价值的参与度。增加中特估、高股息类标的稳定组合，增持量化及指数增强基金提高灵活性，并动态调整行业配置，如增加金融、周期类基金。10月随着市场波动加剧，我们适时下调权益仓位应对市场波动，随后在超跌反弹行情中择机增加了部分成长风格基金。11月，政策利好促使市场预期向好，组合风格从价值转向均衡，并加入量化对冲和商品基金以增加稳定性和分散度。12月，随着权益市场先抑后扬的走势而进行了积极的仓位管理，考虑到市场趋势性特征尚未显现，加之小盘股面临高位调整压力，组合风格仍以均衡为主，在边际上增加了超跌反弹逻辑下的标的。

2023年三季度，权益市场整体震荡偏弱，结构性行情仍在。7月前期在PMI数据回落、美联储会议偏鹰表态以及中报业绩表现平平等影响下，市场交投清淡，但在7月24日政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”带动，叠加“认房不用认贷”等进一步积极政策的释放，市场情绪明显提振，顺周期资产大幅上涨。8月A股一度受外资大幅流出、经济韧性不及预期等压制，传统成长、消费等风格出现一定回落，但行至月末，随着印花税减半征收、降低存量房贷利率等利好政策的相继落地，市场信心有所修复并推动A股反弹向上。9月A股震荡回调后，于中下旬随着一系列超预期经济数据的公布开始企稳回升，上游资源股表现强势。三季度指数层面，主流宽基指数普遍下跌，但上证50仍小幅收涨（0.60%），大幅领先中证500（-5.13%）、中证1000（-7.92%）等中小盘指数。行业层面，周期股、金融地产等顺周期板块表现亮眼，而高位的AI板块在7月以后迎来一轮较大幅度的下修行情。回顾报告期内的运作：在经济平稳复苏的宏观背景下，A股估值性价比显著，因此我们未对组合权益仓位作大幅调整，在均衡配置的基础上根据各月度市场表现动态调节成长价值的参与度。在具体品种选择上，一是增加了中特估、高股息和红利低波类标的以此增加组合稳定性；二是增持量化基金及指数增强基金用以加强组合的灵活性；三是从动量、基本面、拥挤度等维度综合评估，动态调节行业配置，如三季度适度增加了金融、周期类基金标的；四是对底仓基金业绩表现持续跟踪，对业绩表现钝化的个基进行优化。    展望后市，宏观经济增长预期或仍然是影响A股市场走势的重要因素，而四季度经济增长改善的预期有望延续。一方面8月工业企业利润当月增速大幅转正、9月制造业PMI回到荣枯线以上，反映经济保持平稳恢复，尤其工业部门强度明显上升；另一方面，房地产市场边际企稳，或将缓解对经济的前期负面影响。海外方面，美联储加息周期的尾部影响或将逐渐减弱，随着10 月上旬美债利率的冲高，其后期对市场的边际影响将弱化，而前期国内优质资产因缺乏增量资金导致的估值回落情况也有望缓解。因此四季度我们对A股相对乐观，随着积极因素的增多，A股有望迎来底部修复的行情。在结构配置上，我们认为一是继续关注受益于经济修复弹性的顺周期板，后续地产销售数据的改善力度或是重要影响因素之一；二是关注政策导向从总量向产业的利好，其中新型工业化体系或是重要方向，产业数字化和数字产业化，以及近期相关产业催化，关注半导体、算力、数据要素、汽车智能化等方向。在后续的操作计划上，我们认为在经济平稳复苏的背景下，高股息品种或仍将是较好的“稳定器”，因此将在组合中继续持有；二是在市场趋势性特征尚未明朗时期，积极把握结构性机会，考虑到溢出资金或将流向前期超跌的板块，科技、医药等成长类品种有望迎来修复行情。    我们的产品管理目标是在整体保持均衡稳健风格的基础上，持续优化组合风险收益比。我们将继续保持勤勉审慎的投资态度，努力为持有人创造合理稳健的投资回报。