天弘裕利C(005997) - 基金经理

2季度，全球制造业库存周期呈现震荡改善格局，美国表现相对较好，但欧洲出现波折。国内经济延续分化格局，制造业跟随全球周期表现相对较强，但二季度同样整体偏震荡，向上力量不明显，且延续量强于价格局，而建筑业则相对萎靡。加总来看，国内经济表现偏平。如何理解当前的经济状况？建筑业弱势主要受到国内地产部门影响，除此之外，年初以来国内基建资金下发速度相对偏缓，进一步影响了建筑业的表现。但是经济复苏仍然存在一定的亮点，前期我们关注的出口改善，正在逐渐体现在数据之中，全球制造业补库存周期仍在继续，未来仍有期待空间。而且从结构上来看，中国制造业产业竞争力持续上升，叠加对一带一路市场的持续开拓，中国的实际出口份额基本维持在历史高位，将充分受益于本轮补库周期。股票市场层面，股市在二季度先涨后跌，整体录得下跌，股市点位回归到低点，且股票市场行情分化极为显著，尤以大小盘分化最为突出，市场对于经济预期较为悲观，与经济现实存在一定背离。债券市场层面，二季度收益率进一步明显下行，与市场对未来经济预期偏弱有关，但也与当下处于资产荒格局有关。从组合操作来看，面对较为复杂的宏观环境，基于资产估值和相关性考量，我们在6月份对组合进行了相应调整，均衡配置于股票及债券资产，已为客户实现相对稳健的收益。

2024年的一季度，A股整体表现相对不令人满意，其中上证综指上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，中小板指下跌5.95%，行业来看，只有银行和煤炭是正收益，其中电子、医药、综合、计算机跌幅较大。市场偏弱的主要原因还是对经济未来增长点有困惑，同时叠加地产下行压力，投资者自下而上地偏好困境反转及超跌反弹的行业。从我们的持仓看，没有追求主题炒作及超配银行，而是选择基本面相对确定的养殖、医药及上游资源，收益表现暂时欠佳，但我们对这些板块未来的回报率抱有信心。展望二季度，市场短期会关心一季报业绩的表现，业绩不佳的成长板块会暂时调整，我们会密切关注中美库存周期的边际变化，关注国内和经济相关性强的行业的机会。

2023年对于A股投资者是艰难的一年。上半年在AI浪潮的引领下，市场一路高歌猛进，市场在5月初到达了全年的最高点3418.95点，之后随着AI板块的调整，市场一路下跌到年底的2882.02点。从行业来看，与AI相关的通信、传媒、计算机和电子依然是全年涨幅领先的板块，与地产周期下行相关度高的房地产和食品饮料跌幅最多，风格上看，小盘占优，红利占优。回顾产品的操作，在二季度和四季度有较显著的超额收益，对结构的把握还可以，但对仓位及红利风格的判断不足。回头看2023年，债券市场的绝对收益进一步下台阶，利率品的票息收入较低，年内央行的几次降息把债券整体的相对价值提升了一些，不过市场的预期交易变化极快，通过获取资本利得的交易难度极大提升。我们在2023年依然重视对交易赔率的计算。在3月初，我们适度提高了组合久期，在8月中旬降低了久期，在11月底提高了组合久期，这三次重要的战术操作为组合提供了较高的收益，并控制了三季度年内最大的回撤，这背后是我们对于市场状态的刻画之后，识别到市场的过冷、过热等状态，才能有针对性地去用仓位去应对行情的变化。

三季度市场整体表现弱势，正收益主要集中在高股息板块，如煤炭、金融、石油石化等，成长股跌幅较多，如电力设备、传媒、军工、社服和计算机等板块大幅跑输上证综指。三季度的国内经济金融数据表现不佳，加之地产政策放松后数据依然不振对整个经济体的信心重塑尚未建立，且海外经济下行压力凸显，紧缩货币政策的负面影响尚未全面显现，内忧外困下，我们判断市场震荡的概率偏大，唯有努力自下而上挖掘各行业中有阿尔法的个股，持续关注经济复苏的进展。看好医药和科技领域，在这两年反腐或脱钩导致供给侧出清或受限的情况下，需求量依然能够维持的行业，其中具备真正创新力的公司会拓展份额提升利润率。