工银医药健康股票C(006003) - 基金经理

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　三季度在9月24日市场反弹启动之前，医药股延续弱势走势，中信医药指数期间跌幅8.58%，跑输上证指数。我们维持谨慎乐观判断，保持股票高仓位，增配超跌成长股，尤其加仓了CXO板块。因为CXO经过大幅下跌，已经大部分消化了美国制裁的政策预期，且基本面开始出现见底回升的迹象。市场在底部时候的估值极具性价比，且对未来预期极低，具备估值修复的强大压力。9月24日之后，随着政治局表态和多部门政策发力，市场进入风险偏好抬升的估值快速修复阶段，我们在风格上向成长板块进一步做再平衡。　　三季度产品业绩未跑赢基准，主要原因是市场在快速反弹阶段由beta主导，基本面一般而前期跌幅大的个股反弹突出，而我们持仓的基本面较好的股票在反弹中弹性没有那么大。我们相信随着市场逐渐冷静，股价走势会逐步与基本面情况更相关。后续重点是观察政策落地后的效果和选择出基本面真实改善的板块和个股。我们坚持持有优质资产长期获取收益的基本策略保持不变。

上半年，国内经济增长压力大，美元维持高利率也限制了国内能投放流动性的力度，市场表现持续弱势，市场风格继续以价值风格为主导。医药行业在各个行业表现中继续落后，上半年中信医药指数下跌20%。美国国会推动生物安全法案使得中美关系成为市场对CXO较大的担忧，虽然全球新药研发景气度已经有显著的回暖，但CXO股价仍在持续压缩估值。国内经济压力带来消费信心弱，也影响了与内需相关资产的股价表现，如中药、药店和医疗服务。医保政策今年未见显著收紧，但由于1-5月医保基金整体收入增速只有2.45%，市场担忧医保支出的远期增长中枢会大幅下降，也担忧医保收入的压力会迫使医保局政策收紧。此外，医药领域监管政策的影响还在持续，虽然二季度以来医院端数据在环比改善过程中，但截至6月医院端药品销售还未完全消除政策影响。以上多重利空因素使得医药股上半年表现持续弱于大盘，估值进一步收缩。好消息是海外的研发景气度如我们预期的已经开始企稳回升，二季度能看到海外biotech的投融资数据连续数月持续上行。所以今年标普500生物科技指数与中信医药指数呈现出显著的背离趋势。综合以上各项因素的跟踪与判断，上半年我们对本基金仓位有所降低，结构上大幅减仓了暴露于美国制裁政策风险的CXO行业，加仓了偏低估值防守的中药OTC、医药流通资产。另外，制药行业从长周期看正在逐步消化掉集采政策带来的业绩拖累，而创新转型成果开始落地，创新药增长逐渐成为新的成长发动机，开始提供增长动力。因此，我们增配了仿制药龙头公司。我们整体保持对权益市场谨慎乐观的判断，继续看好创新机会涌现，而供给格局有所出清的创新药，以及政策环境持续改善的中药OTC。通过保持较高仓位，持有优质资产长期获取收益的基本策略保持不变。

2024年一季度，市场先调整后反弹，稳定高股息类资产和AI主题相关资产表现较高，投资者风险偏好分化较大。医药行业表现弱于市场整体，尤其是CXO受美国国会推动生物安全法案影响跌幅较大。虽然全球新药研发景气度已经有显著的回暖，新药企业投融资金额连续数月抬升，但当前对中美关系的担忧成为股价的主导，而经营基本面情况变得相对次要了。本基金减持了对美敞口较大的CXO资产，加仓了低估值高股息的中药、流通类资产。我们整体保持对权益市场谨慎乐观的判断，继续看好创新机会涌现，而供给格局有所出清的创新药，以及政策环境持续改善的中药OTC。通过保持高仓位，通过持有优质资产以力争获取长期收益的基本策略保持不变。

23年市场在疫后复苏预期较高及现实复苏态势较弱的冲突矛盾中振荡下行，经济复苏预期逐步下调，市场表现为缺乏业绩驱动的成长主线，而主题行情活跃，小盘风格特征明显。聚焦在医药内部，一级市场融资冷却和创新药审批标准提升带来创新药供给侧改革，国内新药研发景气度有所下降，以CXO为代表的成长赛道经历了大幅杀估值。同时，医药反腐又再度引发市场关注，以临床端产品为主的公司也经历了估值下杀。我们在市场下跌中持续加仓，逐步提高到接近95%的高仓位。结构上未做大的调整，继续看好未来景气有望复苏而格局依然较好的CXO，供给格局有所出清而需求侧变化不大的创新药，以及政策环境持续改善的中药OTC。