工银医药健康股票C(006003) - 基金经理

上半年，国内经济增长压力大，美元维持高利率也限制了国内能投放流动性的力度，市场表现持续弱势，市场风格继续以价值风格为主导。医药行业在各个行业表现中继续落后，上半年中信医药指数下跌20%。美国国会推动生物安全法案使得中美关系成为市场对CXO较大的担忧，虽然全球新药研发景气度已经有显著的回暖，但CXO股价仍在持续压缩估值。国内经济压力带来消费信心弱，也影响了与内需相关资产的股价表现，如中药、药店和医疗服务。医保政策今年未见显著收紧，但由于1-5月医保基金整体收入增速只有2.45%，市场担忧医保支出的远期增长中枢会大幅下降，也担忧医保收入的压力会迫使医保局政策收紧。此外，医药领域监管政策的影响还在持续，虽然二季度以来医院端数据在环比改善过程中，但截至6月医院端药品销售还未完全消除政策影响。以上多重利空因素使得医药股上半年表现持续弱于大盘，估值进一步收缩。好消息是海外的研发景气度如我们预期的已经开始企稳回升，二季度能看到海外biotech的投融资数据连续数月持续上行。所以今年标普500生物科技指数与中信医药指数呈现出显著的背离趋势。综合以上各项因素的跟踪与判断，上半年我们对本基金仓位有所降低，结构上大幅减仓了暴露于美国制裁政策风险的CXO行业，加仓了偏低估值防守的中药OTC、医药流通资产。另外，制药行业从长周期看正在逐步消化掉集采政策带来的业绩拖累，而创新转型成果开始落地，创新药增长逐渐成为新的成长发动机，开始提供增长动力。因此，我们增配了仿制药龙头公司。我们整体保持对权益市场谨慎乐观的判断，继续看好创新机会涌现，而供给格局有所出清的创新药，以及政策环境持续改善的中药OTC。通过保持较高仓位，持有优质资产长期获取收益的基本策略保持不变。

2024年一季度，市场先调整后反弹，稳定高股息类资产和AI主题相关资产表现较高，投资者风险偏好分化较大。医药行业表现弱于市场整体，尤其是CXO受美国国会推动生物安全法案影响跌幅较大。虽然全球新药研发景气度已经有显著的回暖，新药企业投融资金额连续数月抬升，但当前对中美关系的担忧成为股价的主导，而经营基本面情况变得相对次要了。本基金减持了对美敞口较大的CXO资产，加仓了低估值高股息的中药、流通类资产。我们整体保持对权益市场谨慎乐观的判断，继续看好创新机会涌现，而供给格局有所出清的创新药，以及政策环境持续改善的中药OTC。通过保持高仓位，通过持有优质资产以力争获取长期收益的基本策略保持不变。

23年市场在疫后复苏预期较高及现实复苏态势较弱的冲突矛盾中振荡下行，经济复苏预期逐步下调，市场表现为缺乏业绩驱动的成长主线，而主题行情活跃，小盘风格特征明显。聚焦在医药内部，一级市场融资冷却和创新药审批标准提升带来创新药供给侧改革，国内新药研发景气度有所下降，以CXO为代表的成长赛道经历了大幅杀估值。同时，医药反腐又再度引发市场关注，以临床端产品为主的公司也经历了估值下杀。我们在市场下跌中持续加仓，逐步提高到接近95%的高仓位。结构上未做大的调整，继续看好未来景气有望复苏而格局依然较好的CXO，供给格局有所出清而需求侧变化不大的创新药，以及政策环境持续改善的中药OTC。

三季度医药行业反腐成为市场预期以外的重要增量因素，医药股也在反腐报道的持续发酵中出现进一步股价下探。为应对反腐影响的短期业绩风险，我们减仓了医疗设备、中药处方药等子行业的公司。但在此时点我们对医药行业前景并不悲观，一方面医药股调整近两年，调整时间长，调整幅度深，估值进一步下杀的空间不大；另一方面反腐行动可能阶段性影响一些企业的业绩，但长期需求是老龄化驱动的，反腐不会抑制真实需求，而在结构上会更利好真的能满足临床需求的好产品和有研发能力的好企业。我们相信反腐的阶段性影响会较快过去，反腐会抑制灰色地带的不正当竞争，对行业生态长期有利，所以我们对医药股的长期前景依然是有信心的。我们看好中药的政策环境改善的企业盈利和成长性修复的行情，在中药标的（主要是中药OTC标的）上维持有较重仓位。CXO行业有所分化，我们看到以国内业务为主要来源的CXO公司面临较大的订单获取压力，主要原因是创新药企业的一二级市场融资受阻，国内的新药研发景气度持续低迷。而以海外业务为主要来源的CXO公司，普遍反映出较强的订单和业绩韧性，且在行业下行周期中表现出强壁垒属性。随着海外新药公司的二级市场表现回暖和一级市场投融资恢复正常，更重要的是全球新药研发在ADC、减肥和老年痴呆疾病领域的重要突破，全球新药研发景气度已经开始企稳回暖。因此，我们对以全球业务为主要来源的CXO公司依然保持较强的信心，我们坚定持有相关标的。这些标的的估值已经处于历史低水平，即使与普通制造业相比也并不贵，有望在行业上行周期中提供较大的业绩弹性。报告期内，我们维持85-95%的中高仓位。