前海开源鼎欣债券A(006145) - 基金经理

本报告期内，除了经济基本面外，机构行为、央行态度、流动性也对债券类资产的趋势和结构产生了很大的影响。具体来看：4月23日前，配置需求是推动债市走强的关键因素，由于非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月24日后，由于央行进一步提示长债风险，且基本面阶段性好转，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，尽管央行持续提示长债风险，地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势，信用利差收窄至历史低位。期限上，由于央行持续提示长久期利率债的风险，而保险、理财等非银机构配置需求较强，长期限信用债的信用利差压缩至极低水平，利率债期限利差显著走阔。整个季度来看，信用债表现好于利率债，利率债短久期表现好于长久期。 本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，来增厚组合收益。操作上，组合保持哑铃型配置，对持有品种进行了调整，并适当加仓长久期利率债，组合久期和杠杆维持市场中性水平。

本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看：1～2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，且季末公募基金有调仓需求，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，来增厚组合收益。操作上，组合保持哑铃型配置，对持有品种进行了调整并适当加仓长久期利率债，组合久期和杠杆维持市场中性水平。

本报告期内，经济增长预期、流动性、监管政策、机构行为是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于政策预期。具体来看：年初，由于经济增长预期较强，债市未能延续去年底的配置行情，转而陷入调整。春节后，尽管权益市场强势，但因此前对经济增长的强预期已反映得较为充分，债市止跌企稳。3月初，因经济增长目标低于此前预期，债市开启了一轮较为强势的上涨行情。6月中旬，MLF利率下调，债市加速上涨，但之后因担心地产刺激政策加码，债市回调显著，后因LPR未下调，政策刺激预期降温，债市开启一轮较强的修复行情。7月24日，因政治局会议未提“房住不炒”，债市迎来了较大幅度的调整。8月初，因资金偏松且政策落地不及预期，债市开启了一轮上涨，在8月LPR不下调时行情达到阶段性顶峰。8月下旬后，因货币进一步宽松的预期降温，而地产政策和财政政策密集出台，债市开启了一轮长达2个月的调整。11月后，因刺激政策暂告一段落，经济增长预期放缓，债市开启一轮较强的修复行情。因资本新规较预期宽松，二级资本债修复明显。而因银行大量配置增发国债，资金面预期较为悲观，曲线一度非常平坦，甚至出现局部倒挂。进入12月，随着增发国债逐步发完，资金面开始缓解，短久期资产开启修复行情。由于当月临近年底，机构抢跑明显。临近年底，由于资金超预期宽松，短端进一步修复，最后几个交易日超额收益非常明显，到年底，曲线已基本正常化。 本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，来增厚组合收益。操作上，1月，组合降低了利率债持仓，置换为信用债，组合久期和杠杆较低；2月，对信用债持仓品种进行了调整，并适当拉升了组合久期至市场中性水平，5~6月，加大了对高等级信用债的配置，并适当拉升了组合久期。三季度起，择机将长久期债券置换为短久期高票息品种，至12月，适度增加了利率债的投资，目前组合的久期和杠杆处于市场中性水平。未来，组合将继续坚持以票息收入为首的原则进行运作。

本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。具体来看：7月初，由于政策处于真空期，基本面数据继续走弱，且流动性较为宽松，债市延续强势，利差持续压缩，高等级信用债表现好于利率债。7月政治局会议后，由于地产政策超预期，债市调整，信用利差扩大。8月初，由于政策效果尚需观察，债市企稳，前期调整幅度较大的二级资本债表现好于调整幅度较小的利率债。8月中旬后，在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市大幅走强，收益率下行至年初以来的最低点。8月下旬后，因地产政策持续超预期、汇率压力加大及信贷投放加快共同导致流动性收紧，且在政策的持续作用下，地产等高频数据开始企稳，债市开启调整，10年国债收益率最高上行至2.7%上方。由于市场担忧理财赎回，9月初短端及二级资本债一度大幅超调。9月中旬后因长端利率调整幅度放缓，流动性担忧暂时缓解，短端及二级资本债利差有较为明显的修复，但仍明显高于8月低点。整个季度来看，长端表现好于短端，企业债表现较优，利率债和二级资本债其次，商金债表现较弱。 本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，来增厚组合收益。三季度择机将长久期债券置换为短久期高票息品种，适当降低了组合的久期和杠杆。未来，组合将继续坚持以票息收入为首的原则进行运作。