前海开源鼎欣债券A(006145) - 基金经理

本报告期内，7月上、中旬中短端利率债及信用债受益于资金偏松和资产荒延续强势，长端表现相对偏弱，到了下旬，因政策利率下调，债市迎来一波上涨，长端利率债补涨幅度较大。8月上旬，10年国债收益率下行至2.1%以下，债市止盈情绪升温，长端利率先调整，因信用利差已压缩至极低位置，信用债补跌，信用利差明显扩大。8月底至9月中旬，因基本面数据走弱，债券收益率重回下行，但由于资金偏紧，中短端债券走势弱于长端，信用债表现弱于同期限利率债。9月下旬，由于稳增长政策力度大超预期，风险偏好迅速提升，各个期限收益率迅速大幅反弹，期限利差、信用利差迅速走阔。整个三季度，利率债表现明显好于信用债。 操作上，组合持仓以信用债和利率债为主，久期维持在2～3年。8月份以来，持续调整组合结构，将低流动性债券置换为高等级高流动性债券品种。报告期内，组合运作较为平稳。

本报告期内，经济增长、流动性、机构行为、风险偏好是影响债市走势的关键因素。具体来看：1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，超长期利率债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。4月初，市场对长久期利率债趋于谨慎，而由于跨季后资金较为宽松，中短久期利率债表现明显强势。此外，配置需求对债券类资产走势也有很大的影响，非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月下旬，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，虽然地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势，信用利差收窄至历史低位。整体看，上半年债券市场走势较强。 操作上，本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，力争增厚组合收益。未来，组合将继续坚持在严控信用风险的前提下，以票息收入为首的原则进行运作。

本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看：1～2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，且季末公募基金有调仓需求，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，来增厚组合收益。操作上，组合保持哑铃型配置，对持有品种进行了调整并适当加仓长久期利率债，组合久期和杠杆维持市场中性水平。

本报告期内，经济增长预期、流动性、监管政策、机构行为是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于政策预期。具体来看：年初，由于经济增长预期较强，债市未能延续去年底的配置行情，转而陷入调整。春节后，尽管权益市场强势，但因此前对经济增长的强预期已反映得较为充分，债市止跌企稳。3月初，因经济增长目标低于此前预期，债市开启了一轮较为强势的上涨行情。6月中旬，MLF利率下调，债市加速上涨，但之后因担心地产刺激政策加码，债市回调显著，后因LPR未下调，政策刺激预期降温，债市开启一轮较强的修复行情。7月24日，因政治局会议未提“房住不炒”，债市迎来了较大幅度的调整。8月初，因资金偏松且政策落地不及预期，债市开启了一轮上涨，在8月LPR不下调时行情达到阶段性顶峰。8月下旬后，因货币进一步宽松的预期降温，而地产政策和财政政策密集出台，债市开启了一轮长达2个月的调整。11月后，因刺激政策暂告一段落，经济增长预期放缓，债市开启一轮较强的修复行情。因资本新规较预期宽松，二级资本债修复明显。而因银行大量配置增发国债，资金面预期较为悲观，曲线一度非常平坦，甚至出现局部倒挂。进入12月，随着增发国债逐步发完，资金面开始缓解，短久期资产开启修复行情。由于当月临近年底，机构抢跑明显。临近年底，由于资金超预期宽松，短端进一步修复，最后几个交易日超额收益非常明显，到年底，曲线已基本正常化。 本基金坚持以信用债投资为主，以获取票息收入为主要目的，并根据各品种间的利差变化进行结构调整，来增厚组合收益。操作上，1月，组合降低了利率债持仓，置换为信用债，组合久期和杠杆较低；2月，对信用债持仓品种进行了调整，并适当拉升了组合久期至市场中性水平，5~6月，加大了对高等级信用债的配置，并适当拉升了组合久期。三季度起，择机将长久期债券置换为短久期高票息品种，至12月，适度增加了利率债的投资，目前组合的久期和杠杆处于市场中性水平。未来，组合将继续坚持以票息收入为首的原则进行运作。