信澳先进智造股票型(006257) - 基金经理

2024年3季度，A股市场先抑后扬，主要指数从7月初下跌至9月下旬，在9.24货币宽松和政策利好刺激下市场发生转折，迎来快速反弹并一举修复了3季度以来的下跌。宏观经济方面，3季度国内经济边际走弱，欧美经济放缓对国内出口也形成一定拖累，但是随着国内财政政策的发力，未来国内经济有望逐步回暖。报告期内，我们的投资组合保持稳定，针对宏观环境、行业周期和市场变化对组合进行了微调，增加了周期底部出现拐头向上行业的持仓集中度，小幅减持了部分周期左侧的配置，提升了有强阿尔法和竞争优势的个股仓位。具体操作为：继续提升基本面右侧半导体数字芯片设计公司的持仓，增加了港股仓位，分散了军工、机械等方向的配置。4季度是电子传统旺季，也是各家消费电子产品新机发布上市的主要窗口，尽管AI从大模型到端侧硬件落地尚需时间继续磨练，但我们认为国内产业链在端侧拥有较强的竞争优势和产业地位，如果AI革命在端侧兑现，国内优势企业将有能力分享这一科技盛宴。我们将继续紧密跟踪产业趋势，利用专业知识在逆周期底部增加优质公司的发掘和配置，努力让组合保持灵活和进攻的能力。

2024年上半年，全球局势动荡，国内经济延续了复苏趋势，A股市场风险偏好下降，防御和避险交易情绪的放大进一步加大了市场结构分化。具体来看，大市值公司股价表现显著好于小市值公司，板块方面如银行、煤炭及石油化工等红利资产和上游资源品股票表现较好，而小市值成长股公司股价出现了明显回调和波动。本组合主要做了以下几个方面的调整：1、减少了组合中股票数量并提高了持仓集中度。我们经过长时间的紧密跟踪，更加明确重点公司投资拐点的收益性价比和配置时点，于是选择在震荡的市场环境中将有限的资金更多投向于确定性成长的阿尔法机会。2、增持了电子行业的持仓。我们观测到自去年下半年开始消费电子行业加速去库存并从产业层面反复验证了这一趋势，经过深入推敲和研究后更加坚信国内的优秀科技公司会率先走出这轮周期调整，比如说数字芯片公司无论是在周期位置还是竞争格局等方面都处于明显好转中，因此组合也着重提高了这方面的仓位和集中度。3、减持了国防军工和计算机软件等持仓。这两个行业的需求和采购节奏出现了不同程度的波动，在市场风险偏好下降时，我们减少了景气度降低及股价波动大的资产仓位。4、增加了港股市场的持仓头寸。报告期内，由于对全市场风格变化和板块轮动估计的不足，使得我们承受了一定的波动和回撤。面对市场的巨幅波动，我们重新审视并举一反三地从不同角度评估了重点稀缺公司的成长性，进行了去伪存真的排查，认为这些公司的估值和股价均处于历史底部，配置性价比合适，远期收益比明确，因此我们坚守了这些持仓并对组合做了更好的优化。展望未来，我们坚信我国经济转型的前景，对权益市场的回报也更加有信心，因此对基本面向好的细分产业方向重点增加了仓位，我们也相信这些优秀公司在未来一段时间会给组合带来正向回报。

2024年一季度，国内经济修复边际改善，出口链表现预期向好，工业制造及消费缓慢修复，地产等仍有拖累。A股市场结构分化，红利策略和上游资源品获得较好涨幅，科技成长行业大幅调整，其中仅AI映射的光模块方向获得正收益，科技制造大部分细分板块均有明显回调。本基金一季度组合表现不佳，主要是配置的科技制造等领域受到成长板块整体回调影响。展望二季度，代表顺周期方向的电子制造等正在走出库存底部，随着AI PC和AI手机等硬件终端产品的不断推出，部分细分行业的复苏将更加明确。当前时点，上游半导体设计公司的静态PE估值不算便宜，主要是因为半导体边际成本特点使得产品价格调整后盈利下降快于收入端。如果单纯考虑PE估值看当年弹性不大，不少资金纠结于此犹豫不定，但若综合考虑低库存水位、价格水平、PB低位等多方面因素，中远期空间上又有较好的弹性。历史来看，PB低位且PE高位是周期成长股的阶段底部，当前国内集成电路进口面对2万亿+的市场空间，优质头部公司在这轮周期调整后有望展现出更好的成长弹性。我们会继续在科技领域和高端制造等产业升级方向深耕个股，综合考虑估值成长匹配性，自下而上挖掘投资机会。

2023年，全球经济表现为疫后需求不足、增长放缓，但在科技创新方面，人工智能的发展趋势日渐明确。而在AI终端产品方面，下半年开始有微创新的硬件产品出现，但目前尚无“完美体验”的跨世代产品问世。A股受人工智能主题映射和全球经济需求不足的影响，市场出现较大波动和调整，我们配置的科技上游和高端制造等领域的股票跟随市场波动，部分持仓方向受益库存去化和修复有一定的超额收益，但整体难逃经济下行周期的震荡影响。