信澳先进智造股票型(006257) - 基金经理

2024年2季度，A股市场风险偏好收敛，大盘股表现较好，市场围绕避险资产交易。宏观经济方面，国内经济继续修复改善，随着国家层面宏观调控的推进，制造业结构性向好，全球经济回暖也带动出口链稳步复苏。我们关注到半导体行业的库存已经接近出清，在经历过去几年的调整后有多个细分方向已经先于行业复苏，出现明显的企稳或者回升迹象，由于市场整体风险偏好降低，大部分公司的股价没能跟得上基本面的步伐，但黎明的曙光愈发明确。微观层面，部分与消费电子相关的半导体和零部件底部特征非常明显，大部分元器件价格不再下跌，甚至个别料号价格出现上涨迹象；工业类芯片和零部件方面持续进行库存调整，下半年有可能实现库存出清和恢复增长。电子行业在1季度经历快速调整，但是我们经过紧密的产业调研和跟踪后却发现电子行业的多数细分方向基本面都在转好，因此在2季度我们继续加仓了基本面向好的优质公司，并提高了电子行业的持仓比例。我们认为随着半导体的库存调整结束以及AI终端等创新产品的不断演进，行业将逐渐走出底部，半导体和高端制造等硬科技产业的成长周期也将到来。未来，我们也将继续耐心坚守半导体等核心零部件的硬科技和高端制造领域，努力挖掘好的投资机会。

2024年一季度，国内经济修复边际改善，出口链表现预期向好，工业制造及消费缓慢修复，地产等仍有拖累。A股市场结构分化，红利策略和上游资源品获得较好涨幅，科技成长行业大幅调整，其中仅AI映射的光模块方向获得正收益，科技制造大部分细分板块均有明显回调。本基金一季度组合表现不佳，主要是配置的科技制造等领域受到成长板块整体回调影响。展望二季度，代表顺周期方向的电子制造等正在走出库存底部，随着AI PC和AI手机等硬件终端产品的不断推出，部分细分行业的复苏将更加明确。当前时点，上游半导体设计公司的静态PE估值不算便宜，主要是因为半导体边际成本特点使得产品价格调整后盈利下降快于收入端。如果单纯考虑PE估值看当年弹性不大，不少资金纠结于此犹豫不定，但若综合考虑低库存水位、价格水平、PB低位等多方面因素，中远期空间上又有较好的弹性。历史来看，PB低位且PE高位是周期成长股的阶段底部，当前国内集成电路进口面对2万亿+的市场空间，优质头部公司在这轮周期调整后有望展现出更好的成长弹性。我们会继续在科技领域和高端制造等产业升级方向深耕个股，综合考虑估值成长匹配性，自下而上挖掘投资机会。

2023年，全球经济表现为疫后需求不足、增长放缓，但在科技创新方面，人工智能的发展趋势日渐明确。而在AI终端产品方面，下半年开始有微创新的硬件产品出现，但目前尚无“完美体验”的跨世代产品问世。A股受人工智能主题映射和全球经济需求不足的影响，市场出现较大波动和调整，我们配置的科技上游和高端制造等领域的股票跟随市场波动，部分持仓方向受益库存去化和修复有一定的超额收益，但整体难逃经济下行周期的震荡影响。

2023年3季度，A股市场风格快速轮动，整体走出震荡调整行情。国内政策托底信号显现，各项经济指标下滑速率逐步放缓并出现企稳和好转迹象。美联储加息预期反复导致外围市场波动变大，美元指数走强和人民币汇率贬值压力加大使得北向资金加速外流，这些都对市场形成了一定的不利影响。本基金产品的投资方向与上半年保持一致，主要集中在硬件科技和高端制造等领域。展望未来，随着宏观经济的企稳和好转，硬件类电子产品消费属性的一面也将得到恢复。随着供应链库存的出清，部分细分行业有机会重拾增长，诸多新产品机型的陆续发布和拉货也有望带动产业链从下游终端到中上游模组及元器件和半导体等零部件环节的景气传导。我们认为当前市场对宏观经济和需求侧的悲观预期已经充分反应在不少公司的股价里面，目前这些公司的估值和股价均处于历史分位数低位，具有充足的安全边际。本轮产业周期调整之长在部分细分行业已达历史之最，隧道悠长，黎明将至，我们会继续在硬件科技和高端制造领域深入挖掘，努力把握行业底部的投资机会。